湖北省发债城投企业财务表现观察：债务化解稳步推进，投融资结构持续改善

联合资信公用评级三部|郭欣宇|吕丹 2024年以来，湖北省以“三资三化”为核心，强力盘活存量资产，壮大国有企业底盘，隐性债务化解和置换工作稳步推进，超计划完成融资平台退出任务。随着区域建设及产业发展的持续推进，湖北省城投公司债务规模保持增长，但增速有所放缓，同时债务结构有所调整，新增融资持续向银行贷款倾斜，整体债务期限仍以长期债务为主。湖北省城投公司筹资活动现金净流入规模逐年收缩，部分区域城投公司仍存在流动性压力。 一、湖北省债务管控情况 湖北省严格落实债务化解方案，一方面，以国有资源、资产、资金（以下简称“三资”）改革为核心，通过盘活存量资产、优化资源配置、创新融资方式等措施积极化债，强力盘活存量资产。另一方面，湖北省积极争取置换债券额度，并依托数字化平台实施全链条、穿透式监管，守牢不发生系统性风险底线，超计划完成融资平台退出任务。湖北省债务化解工作稳步推进，为实现化债与发展动态平衡、经济高质量增长奠定基础。 “三资三化”方面，为了更好统筹化债与发展、化债与“三保”、化债与民生，基于2022年国务院办公厅《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，2023年9月，湖北以化债为切入点推进大财政体系建设，即以规划为导向、以“三资”为基础、以有效债务为锚定、以供应链平台体系为载体，构建财政、金融、投资统筹联动机制；2024年底，湖北省基本完成“三资”梳理；2025年5月，湖北省人民政府办公厅印发《湖北省深化国有“三资”管理改革推动大财政体系建设走深走实总体工作方案》，按照“国有资源资产化、国有资产证券化、国有资金杠杆化”原则，深化湖北省国有“三资”管理改革，持续推进国有“三资”分散变集中、资源变资产、资产变资本；2025年10月，湖北省委副书记、省长李殿勋在武汉市调研国有“三资”管理改革并召开推进会部署安排重点任务，湖北省属企业将分三年，完成盘活低效闲置资产1500亿元的总体目标。 争取置换债券方面，2024年11月，全国人大常委会批准通过12万亿元地方化债“组合拳”，批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，湖北省获得其中的2946亿元，2024年到2026年每年可发行隐性债务置换专项债券982亿元。 债务管控方面，《关于湖北省2024年预算执行情况和2025年预算草案的报告》中提到，着力防范化解地方债务风险，落实“省负总责、市县尽全力化债”工作要求，严格执行国务院批复化债方案；统筹“三资”盘活、项目收益化解存量债务，搭建专项债券“借用管还”全生命周期管理系统，上线全口径地方债务监测平台，加强债务项目全链条、常态化、穿透式监管，杜绝违规举债、新增隐性债务、虚假化债，守牢不发生系统性风险底线。湖北省《关于2024年省级决算草案的报告》指出，2024年以来，湖北省“1+8”化债方案顺利通过国务院审核并严格抓好落实，到期政府债券本息按时足额偿还，隐性债务化解和置换工作稳步推进，超计划完成融资平台退出任务，地方债务风险总体可控。 二、湖北省城投企业财务指标变化 本文梳理湖北省发债城投企业2022－2024年年报及2025年半年报财务数据，进而探析城投公司在投资、回款、筹资、债务及偿债能力等方面的变化及特点。截至2025年12月15日，湖北省已披露2022－2024年年报及2025年半年报且历史数据具有可比性的发债城投公司86家1，本文以上述城投公司为样本进行分析。需说明的是，由于部分地市的发债城投公司数量较少，样本可能无法代表当地城投公司的普遍情况，且不同城投企业记账方式或存在差异，数据代表的经济含义与实际情况可能存在偏差。 投资方面：湖北省城投公司城建类资产、自营类资产、股权和基金投资类资产规模均持续增长，但投资增速持续放缓，同时投资结构持续调整，自营类资产、股权和基金投资类资产增速均超过城建类资产；城建类资产规模占比虽持续下降，但仍是城投公司最主要的资产构成，湖北省城投公司城建类资产占比普遍相对较高，各区域的三类资产占比存在分化。 湖北省整体情况方面：从投资规模来看，2022－2025年6月底，湖北省城投公 司三类投资（城建类资产、自营类资产、股权和基金投资类资产）规模均持续上升；但2023年以来整体投资增速呈下滑趋势，2024年底整体增速较上年底下滑3.91个百分点至6.02%，化债叠加严控政府项目投资的政策导向下，投资增速持续放缓。从主要资金投向来看，2023年开始，城投公司自营类资产、股权和基金投资类资产增速超过城建类资产增速，2024年城建类资产、自营类资产、股权和基金投资类资产规模增速分别为4.66%、8.86%和7.88%；2025年上半年，城投公司资产增长主要依靠自营类资产拉动。从资产结构来看，2022－2025年6月底，城建类资产规模占比持续小幅下降，股权和基金类资产规模占比则持续小幅上升。截至2024年底，湖北省城投公司城建类资产、自营类资产、股权和基金投资类资产占比分别为64.63%、26.03%和9.34%，受历史沉淀影响，城建类资产仍是城投公司最主要的资产构成。 分区域方面：2024年，湖北省大部分地区城投公司的三类投资（城建类资产、自营类资产、股权和基金类投资）整体呈增长态势，增速中位数为3.81%，其中省本级、十堰市、荆门市、咸宁市和孝感市城投公司三类投资合计增速较高，均超过8.00%。同年，城投公司三类投资合计增速为负的地级市包括荆州市、鄂州市和天门市；其他地级市投资增速位于1%~7%之间。城建类资产投资方面，2024年，省本级、孝感市和荆门市城投公司城建类资产增速相对较高，均超过8.0%，潜江市、天门市、鄂州市、恩施州和荆州市城投公司城建类资产有所下降。 从投资结构来看，武汉市的城投公司资产总规模远大于其他地市，2024年底，武汉市城建类资产、自营类资产、股权和基金投资类资产规模占全省对应资产规模的比重分别为37.31%、62.27%和44.13%，三类投资总额整体增速为6.52%，武汉市城投公司自营类资产在湖北省占比较高。除武汉市外，湖北省城投公司城建类资产占比普遍相对较高，多数地市城投公司城建类资产占三项投资总额的比重超过70%，随州市、鄂州市、潜江市和天门市城投公司城建类资产占比超过90%；自营类资产占比相对较高（占三项投资总额的比重超过35%）的地市为恩施州；股权和基金投资类资产占比普遍较低，除省本级和荆门市外，占比均在10%以下。由于不同城投企业记账方式存在差异，加之样本影响，上述占比可能存在偏差。 回款方面：2022年以来，湖北省城投公司应收账款规模逐年增长，增速有所波动。武汉市、省本级、黄石市和宜昌市城投公司应收账款规模较大，潜江市、天门市和荆州市等区域城投公司应收账款增速较快。 城投公司应收账款主要系因开展传统城建类业务及经营类业务产生的应收款项，2022－2024年底，受项目回款滞后影响，湖北省城投公司应收账款规模逐年增长，增速有所波动，增速分别为19.23%、13.67%和16.12%。2023年以来，湖北省城投公司现金收入比小幅下滑。 分区域来看，2024年底，武汉市城投公司应收账款规模明显高于其他地区，超过700亿元；省本级、黄石市和宜昌市应收账款在200~350亿元之间，其他地市城投公司应收账款均在200亿元以下。从增速来看，2024年底，除荆门市和恩施州城投公司应收账款下降外，其他地市应收账款规模均有不同程度的增长，其中潜江市城投公司应收账款基数较小，增速最为显著；省本级、鄂州市、天门市和荆州市城投公司应收账款增速较快，均在30%以上。2025年6月底，湖北省城投公司应收账款增速显著放缓，但黄冈市、荆州市、天门市和黄石市城投公司应收账款增长仍超过10%，或与国有企业参与当地重大项目建设、园区建设、产业投资及企业扩张相关。从回款指标来看，2024年，黄石市、十堰市、荆门市、仙桃市和恩施州现金收入比高，收现表现好；天门市和鄂州市现金收入比相对较低。 筹资方面：2022－2024年，湖北省城投公司筹资活动现金整体呈持续净流入，但净流入规模逐年收缩。2024年，大部分地市筹资活动现金净流入规模均同比下降，部分地市城投公司筹资活动现金呈现净流出态势。 2022－2024年，湖北省城投公司筹资活动现金整体持续呈净流入态势，但净流入规模逐年收缩；2024年，湖北省筹资活动净现金流大幅下降，主要系受政策影响城投公司新增融资受限且到期债务规模显著增加所致。 分区域来看，2024年，武汉市城投公司筹资活动现金流入及流出规模在湖北省城投公司中占比均接近40%，显著高于其他地市。受融资政策及融资环境变化影响，湖北省各地市筹资活动表现差异显著。从筹资活动现金流量净额来看，2024年，荆州市、潜江市、黄冈市、鄂州市、恩施州和仙桃市城投公司筹资活动现金均呈现净流出，其他地市城投公司筹资活动现金呈净流入；大部分地市城投公司筹资活动净流入规模同比下降。除武汉市外，省本级、黄石市和十堰市筹资活动现金净流入规模较大，筹资活动现金流入稳步增长。2025年上半年，湖北省城投公司筹资活动现金流入和流出规模同比均有所增长；综合影响下，筹资活动现金净流入规模同比增长45.16%。 有息债务方面：近年来，湖北省城投公司债务规模持续增长，但增速呈放缓趋势。湖北省城投公司融资渠道以银行借款为主，银行融资占比持续提升，债券融资占比略有压降；湖北省城投公司债务期限结构以长期债务为主，但短期债务占比呈小幅上升趋势。 债务规模方面，2022－2025年6月底，湖北省城投公司债务规模持续增长，但债务增速呈放缓趋势，其中2024年增速较上年下降7.15个百分点至3.50%。分区域来看，2024年底，武汉市城投公司债务规模占全省城投公司债务规模近50%；除武汉市外，省本级、襄阳市、黄石市和宜昌市债务规模排位靠前，均超过1000亿元。从全部债务增速来看，2024年底，省本级和咸宁市全部债务增速较快，均超过10%；宜昌市、荆州市、仙桃市、潜江市、天门市和恩施州全部债务较上年底均有所下降。 债务期限方面，湖北省城投公司整体债务期限结构仍以长期债务为主，短期债务占比呈小幅上升趋势，2025年6月底，湖北省城投公司短期债务约占20%；分区域看，省本级和黄石市短期债务占比超过30%，天门市和潜江市短期债务占比较低。 债务结构方面，2024年底，湖北省城投公司融资渠道仍以银行借款为主（约占56%），此外是债券融资（约占28%）和其他融资（约占16%）。2022年以来，湖北省城投公司债券融资和其他融资合计占比持续压降，银行融资规模和占比均持续增长。分区域来看，2024年底，城投公司债券融资占比较高的区域为黄石市和十堰市，均超过40%；武汉市市级城投公司其他融资规模较大导致地区其他融资占比较高，约为20%。 债券融资方面，2024年及2025年1－9月，湖北省城投公司债券融资整体净流出。2024年，除省本级、咸宁市、荆门市、鄂州市和十堰市外，湖北省其他地市城投债券融资均表现为净流出。2025年1－9月，除省本级、荆门市、黄石市和孝感市外，湖北省其他地市城投债券融资均表现为净流出。 偿债能力方面：2022－2024年底，湖北省城投公司整体资产负债率和全部债务资本化比率均持续小幅上升，现金短期债务比逐年下降，部分区域城投公司仍存在流动性压力。 2022－2025年6月底，湖北省城投公司整体债务规模持续扩张，资产负债率和全部债务资本化比率均呈上升趋势；2022－2024年底，湖北省城投公司现金短期债务比逐年下降，2025年6月底回升至2023年底水平，短期偿付压力年中有所缓解。分区域来看，省本级、鄂州市、武汉市、荆州市和襄阳市城投公司债务负担较重，2024 年底资产负债率均超过60%，全部债务资本化比率均超过55%；十堰市和随州市债务负担较轻，资产负债率均低于45%、全部债务资本化比率均低于40%；湖北省多数地市城投公司面临较大的短期偿债压力，现金短期债务比低于0.40倍；武汉市、黄冈市和天门市短期偿债压力相对较小。 三、结论 湖北省债务化解工作稳步推进，城投公司投资增速有所放缓