贵州省发债城投企业财务表现观察：债务规模整体压降，融资结构有所改善，短期流动性仍承压

——贵州省发债城投企业财务表现观察 联合资信公用评级四部刘嫱 摘要 受益于化债政策倾斜重点省份，特殊再融资债券和特殊新增专项债额度释放，加上融资平台债务展期、降息、置换等化债措施有序推进，贵州省整体债务风险得到进一步缓释，发债城投企业债务规模持续下降，融资结构有所改善，但短期偿债及流动性仍面临较大压力，净融资额区域分化明显，部分区域发债城投企业投资端负增长、新增融资受限叠加回款压力，内生偿债能力及外部流动性均未得到实质改善。 整体看，贵州省发债城投企业短期化债仍靠化债政策“组合拳”以降低债务风险，且区域分化明显，尾部区域财务基本面改善难度较大；长期发展则需城投企业“在化债中发展，在发展中化债”通过优化投资结构、扩大内需等方式推动经济高质量发展，为化债创造条件。 一、贵州省债务管控情况 2024年，贵州省债务率仍保持上升态势，其中贵阳市、遵义市和六盘水市债务率超过贵州省平均水平。受益于化债政策倾斜重点省份，特殊再融资债券和特殊新增专项债额度释放，加上融资平台债务展期、降息、置换等化债措施有序推进，贵州省整体债务风险得到进一步缓释。 2022－2024年底，贵州省综合财力持续增长，但2024年增速大幅下降；政府债务余额持续增长，发债城投企业债务余额持续下降；政府债务率和广义政府债务率均保持上升态势。 分区域来看，2024年底，贵州省政府债务仍主要集中在省本级、贵阳市和遵义市，政府债务余额合计占全省政府债务余额的50.43%；六盘水市、铜仁市和黔西南布依族苗族自治州（以下简称“黔西南州”）政府债务余额增速较快。从政府债务率来看，2024年底，贵州省下辖各地市（州）政府债务率均超过160%，其中贵阳市、遵义市、六盘水市、铜仁市、安顺市和黔西南州政府债务率均超贵州省平均水平；得益于综合财力的有所提升，贵阳市政府债务率较2023年底小幅下降，但仍处于较高水平。从广义政府债务率来看，2024年底，贵阳市、遵义市和六盘水市广义政府债务率均超过贵州省平均水平；除贵阳市和六盘水市广义政府债务率较2023年底大幅下降外，其他地市（州）广义政府债务率均保持上升趋势。 财力=一般公共预算收入+政府性基金收入+一般公共预算上级补助收入+政府性基金上级补助收入；黔南布依族苗族自治州的简称为黔南州，黔东南苗族侗族自治州的简称为黔东南州资料来源：联合资信根据公开资料整理 图1贵州省及其下辖地市（州）政府债务余额及债务率情况 2024年，134号文、150号文、226号文等化债政策“组合拳”陆续出台，贵州省作为化债重点省份，受益于化债政策倾斜，特殊再融资债券、统借统还、债务置换等化债举措持续落地，2023年7月以来，安顺市实现城投债统借统还，遵义市融资平台实现非标本金打折兑付。随着“一揽子化债”政策的持续推进，2024年，中央政府新增6万亿（2024－2026年每年2万亿）地方政府债务额度用于置换存量隐性债务，其中贵州省共分配额度3528亿元；同时从2024年起连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债。2024年及2025年1－9月，贵州省累计发行特殊再融资债券2268.43亿元，特殊新增专项债649.90亿元。 《2025年贵州省政府工作报告》指出，2024年，贵州省着力防范化解债务金融风险；用好置换债券政策，加快化解存量隐性债务；推进融资平台债务展期、降息、置换，持续降低成本、缓释风险，加大融资平台压降力度；多措并举积极解决多年积累的拖欠企业账款问题；稳妥处置地方中小金融机构等风险；实施全口径地方债务监测。此外，各地市州也积极推动化债工作，并取得一定成果。黔南布依族苗族自治州（以下简称“黔南州”）严格落实债务化解责任，稳妥化解融资平台债务风险，按时兑付公开市场债券，并保持打击非法集资高压态势；铜仁市建立债务风险防范应急资金池，有序推进存量隐性债务置换；六盘水市优先置换高成本、高风险的债务，充分发挥置换资金化隐债、退平台、防爆雷、盘资产等“一枪多眼”作用，进一步缓释债务风险；黔西南州多措并举壮大财源，全力盘活处置资产资源，强化政银企合作，有序推进存量隐性债务置换；黔东南苗族侗族自治州（以下简称“黔东南州”）加快推进融资平台压降转型，坚决遏制隐性债务增量，积极化解存量。 二、贵州省城投企业财务指标变化 本文梳理了贵州省发债城投企业2022－2024年年报及2025年半年报财务数据，通过研究城投企业财务报表变化进而探析其在投资端、回款、筹资、债务及偿债能力等方面的变化及特点。截至2025年6月底，已披露2022－2024年年报及2025年半年报且历史数据具有可比性的贵州省城投企业共70余家，本文以上述城投企业为样本进行分析。需说明的是，由于部分区域的发债城投企业数量较少，样本可能无法代表当地城投企业的普遍情况，且不同城投企业记账方式或存在差异，数据代表的经济含义与实际情况可能存在偏差。 投资方面：受重点省份严控政府项目投资及融资平台新增融资，以发行地方政府债券替代城投企业融资满足政府投资需求，城投企业进行市场化转型，加之区域融资环境受限、负面舆情持续暴露等综合因素影响，2024年及2025上半年，贵州省城投 企业财务报表呈现出投资增速进一步放缓、投资结构持续调整的态势，但城建类资产占比仍远高于全国平均水平；省本级和贵阳市城投企业投资规模呈增长态势；大部分地市（州）投资结构仍以城建类资产为主，而安顺市和铜仁市自营类资产、股权和基金类投资整体占比较高。 贵州省整体情况来看，投资规模方面，2022－2025年6月底，城投企业整体投资规模持续增长，但其增速持续放缓，由2022年底的2.29%下降至2025年6月底的0.11%。重点省份严控政府项目投资，以发行地方政府债券替代城投企业融资满足政府投资需求，城投企业进行市场化转型，加之区域融资环境受限、负面舆情持续暴露等综合因素影响，城建类资产规模波动下降，自营类资产规模波动增长，股权和基金类投资波动增长。主要资金投向方面，以土地资产及基础设施建设类项目投入形成的城建类资产规模虽波动下降，但整体基数较大；自营类资产、股权和基金类投资整体呈增长态势，但其基数相对较小，新增投资规模仍小于传统城建类资产投资规模。资产结构方面，2025年6月底，城建类资产、自营类资产、股权和基金类资产在三者合计中占比分别为72.73%、19.34%和7.94%，其中城建类资产占比由2023年底的73.40%小幅下降至72.73%，仍为城投企业主要的资产构成。从2024年底资产结构来看，贵州省城投企业城建类资产占比远高于全国平均水平（63.55%）。 分区域来看，除铜仁市城投企业因财务科目调整导致城建类资产有所增长外，省本级、贵阳市、铜仁市和黔西南州城投企业城建类资产投资均呈增长态势；毕节市和遵义市城投企业城建类资产规模降幅较大，分别为-10.70%和-8.37%。自营类资产投资方面，省本级、安顺市、黔南州和黔西南州城投企业自营类资产投资增速均超过5%，增速较快；铜仁市、黔东南州城投企业自营类资产投资下降均系科目调整所致。股权和基金类投资方面，除遵义市城投企业因股权划转导致股权和基金类投资增速超20%外，省本级、贵阳市、六盘水市城投企业股权和基金类投资呈增长态势，且不超5%；基于股权和基金类投资基数小，黔西南州、黔南州和毕节市城投企业股权和基金类投资降幅较大，均超过10%。2025年6月底，受城建类资产大幅下降影响，黔南州城 投企业三类投资合计较2024年底降幅最大；省本级城投企业自营类资产规模增速最快。 从投资结构来看，2025年6月底，安顺市城投企业各类资产中自营类资产占比最高；铜仁市城投企业各类资产中基金类投资占比较高，但整体基数相对较小；其余地市（州）城投企业均以城建类资产（占三项投资总额的比重超过69%）为主。 回款方面：2024年及2025上半年，贵州省城投企业应收账款规模持续扩大，但整体增速持续放缓；现金收入比维持较高水平。分区域看，贵阳市、遵义市、六盘水市和毕节市城投企业应收账款规模较大，其中遵义市城投企业应收账款规模持续下降，贵阳市城投企业应收账款规模增速较快；2024年毕节市城投企业回款情况较差，省本级、贵阳市、遵义市和黔西南州回款情况相对较好。 城投企业应收账款主要系因开展传统城建类业务及经营类业务产生的应收款项，2022－2025年6月底，受项目回款滞后影响，贵州省城投企业应收账款规模持续增长，但增速呈放缓趋势。从回款指标来看，城投企业现金收入比维持在85%以上，整体表现较好且回款水平不断提升，不排除部分项目竣工但未结算，或城投企业传统业务占比下降，回款情况受益于收现表现较好的贸易、工程施工及公用事业类业务及城投企业垫资经营模式转变等的综合影响。 分区域来看，2025年6月底，贵阳市、遵义市、六盘水市和毕节市城投企业应收账款规模较大，均超200亿元，以上区域城投企业应收账款合计规模占贵州省城投企业应收账款规模的73.25%；铜仁市、黔南州、黔西南州和黔东南州城投企业应收账款均低于百亿元。从应收账款增速来看，2024－2025年6月底，遵义市城投企业应收账款规模持续减少；黔南州城投企业2024年底应收账款规模降幅最大，但基数相对较小；除遵义市外，其余地市（州）城投企业2025年6月底应收账款规模均呈增长态势，其中铜仁市、黔南州和贵阳市增速较快，均超8%。回款指标方面，2024年，毕节市城投企业现金收入比不到30%，回款情况较差；省本级、贵阳市、遵义市和黔西南州现金收入比均超过85%，回款情况较好。 筹资方面：2024年，贵州省城投企业筹资活动整体呈净流入，受重点省份城投企业新增融资受限影响，净流入规模较2022年大幅收窄；区域分化明显，省本级和贵阳市城投企业筹资活动净流入规模较大；遵义市、六盘水市、铜仁市和黔东南州城投企业近三年筹资活动持续净流出，且2024年遵义市净流出规模超百亿。 2022－2024年，贵州省城投企业筹资活动现金流入规模持续大幅下降；受债务到期本息规模波动影响，筹资活动现金流出规模波动下降；筹资活动现金流整体呈净流入态势，但2023年以来净流入规模大幅收窄主要系重点省份城投企业新增融资受限所致。 分区域来看，2024年，省本级、贵阳市和遵义市城投企业筹资活动流入规模较大，均超100亿元；省本级、毕节市、安顺市和黔南州城投企业筹资活动现金流入增速均超20%。从筹资活动现金流量净额来看，2024年，省本级、贵阳市、毕节市、安顺市和黔南州城投企业筹资活动现金呈净流入状态，其中省本级和贵阳市城投企业筹资活动现金净流入规模较大，分别为207.72亿元和46.88亿元；其余地市（州）城投企业筹资活动现金呈净流出状态，其中遵义市、六盘水市、铜仁市和黔东南州城投企业近三年持续净流出，遵义市城投企业2024年净流出规模超100亿元。2025年1－6月，仅省本级和六盘水市城投企业筹资活动现金呈净流入状态，其余地市（州）城投企业筹资活动现金均呈净流出状态。 有息债务方面：2024年及2025上半年，贵州省城投企业债务规模持续下降，债务化解取得一定成效，债务集中在省本级、贵阳市、遵义市和六盘水市城投企业，其中省本级城投企业债务呈增长态势，遵义市和六盘水市城投企业债务降幅较大；城投企业整体短期债务占比变化不大，其中省本级、毕节市、六盘水市和铜仁市城投企业短期债务占比均降至较低水平；城投企业融资结构仍以银行借款为主，债券融资规模持续压降，其他融资规模持续上升，其中铜仁市和遵义市城投企业其他融资规模增速较快，遵义市和安顺市城投企业其他融资规模小幅压降，毕节市和铜仁市城投企业其他融资占比较高，融资结构有待优化。 债务规模方面，2024－2025年6月底，贵州省城投企业债务规模持续下降。分区域来看，2025年6月底，贵州省本级、贵阳市、遵义市和六盘水市城投企业债务规模较高，均超过750亿元，以上四个区域城投企业债务规模合计占贵州省城投企业债务规模的78.13%；从全部债务增速来看，2024年底，省本级和铜仁市城投企业债务规