北京市发债城投企业财务表现观察：城建与转型同步推进，债务规模持续增长

——北京市发债城投企业财务表现观察 联合资信公用评级四部|杨依水 除个别历史遗留债务外，北京市已完成中央提出的全域无隐性债务试点任务要求，并严控新增隐债。近年来，随着城镇化持续推进及城投公司市场化转型发展，北京市城投公司总资产规模持续增长，其中市场化资产占比在全国处于高位且主要集中在市本级；北京市城投公司筹资活动现金流保持净流入，债务规模持续增长，其中政府专项资金为主的其他融资占比有所提升；债务期限结构有所优化，短期债务占比逐年下降，短期偿付压力不大，但债务负担小幅提升，且债务多数为经营性债务，未来偿还需依赖所投项目的资金回流能力及城投公司自身造血能力。 一、北京市债务管控情况 2021年9月，北京市全面启动全域无隐性债务试点，面对“隐债规模大、债务类型多、债权主体杂”三大困难，北京市财政局债务管理处通过“一债一策精准定制”“疑难问题（区）吹哨（部门）报到”等7项工作机制。2023年1月，《关于北京市2022年预算执行情况和2023年预算的报告》中提到，北京市聚焦“稳”字，加快化解隐债，提前三个月完成中央提出的全域无隐性债务试点任务要求，成为继广东省之后第二个实现隐性债务清零的省份，债务风险大幅下降。2024年底，北京市发行了47亿元再融资专项债券用于置换存量隐性债务，2025年8月，《关于北京市2025年上半年预算执行情况的报告》提到“推动落实本市化债具体工作方案，积极争取中央化债政策资金，统筹用于置换隐性债务”，2024－2025年，北京市财政预决算报告中多次提到“坚决遏制新增隐性债务”，上文提到的存量隐性债务可能是历史遗留问题形成的未完全化解的隐性债务。 二、城投公司财务指标变化 本文梳理了北京市发债城投公司2022－2024年年报及2025年半年报财务数据，通过研究财务报表变化进而探析城投公司在投资端、回款、筹资、债务及偿债能力等方面的变化及特点。截至2025年9月底，北京市已披露2022－2024年年报且历史数据具有可比性的城投公司27家，本文以上述城投公司为样本进行分析。需注意：①由于样本数量较少，单个样本变动可能对整体情况影响较大；②不同城投企业记账方式或存在差异，数据代表的经济含义与实际情况可能存在偏差；③个别区域仅一家样本企业，其财务表现可能具备特殊性，不能代表区域整体情况；④房山区、门头沟区及密云区无可用样本，不进行财务相关分析。 （1）投资方面 2022－2025年6月底，北京市城投公司总资产增长主要靠自营类资产、城建类资产投资增长拉动，其中市本级三类投资总额规模明显高于各市辖区，且以自营类资产及股权和基金类投资为主，各市辖区则以城建类资产投资为主。 从投资规模来看，随着城镇化持续推进及城投公司市场化转型发展，2022－2025年6月底，北京市城投公司总资产规模持续增长，复合增长率为7.36%，其中城建类资产、自营类资产、股权和基金类投资规模均逐年上升，复合增长率分别为10.20%、11.91%和8.41%，城投公司资产增长主要靠自营类资产、城建类资产投资增长拉动。2022年，北京市隐性债务清零，当年城建类资产投资规模增速仅为2.10%；受上年隐债清零影响，2023年北京市各类投资增速均大幅反弹。从资金投向来看，近年来北京市持续推进土地整理、棚户区改造及轨道交通等基础设施建设，以土地资产及基础设施建设类项目投入形成的城建类资产是资金主要流向，股权和基金类投资则以市本级城投公司对北京市金融机构、各地交通投资建设主体、各地公用事业主体及产业基金的投资为主。从资产结构看，2022年底，北京市城投公司城建类资产、自营类资产、股权和基金类资产在三者合计中占比分别为46.75%、30.30%和22.95%，2025年6月底，三者占比分别为46.65%、 31.19%和22.16%，自营类资产占比略有提升，城建类资产和股权和基金类资产占比略有下降，整体资产构成变动不大。城建类资产占比远低于全国平均水平（63.55%）。 图1北京市及各区城投公司投资类指标规模及增速 分区域看，2024年底，北京市市本级三类投资规模明显高于各市辖区，且以自营类资产及股权和基金类投资为主，各市辖区则以城建类资产投资为主，其中丰台区、西城区城建类资产投资占三类投资合计的比重超过80%。增速方面，2024年底，西城区、石景山区、昌平区及延庆区城投公司的三类投资合计及城建类资产投资均有所下降，通州区城投公司城建类资产投资有所下降，同时三类资产投资合计有所增长，其他区域城投公司的三类资产投资合计及城建类资产投资均有所增长，其中平谷区、怀柔区三类投资合计增速相对较高，均超过20%，主要系受基数小影响；海淀区、丰台区、朝阳区及顺义区城建类资产增速高于三类投资合计增速。 （2）回款方面 2022－2025年6月底，北京市城投公司应收账款规模波动下降，现金收入比维持较高水平，回款指标整体表现较好。 城投公司应收账款主要系因开展传统城建类业务及经营类业务产生的应收款项，2022－2024年底，北京市城投公司应收账款规模波动下降，复合增长率为-1.75%，同期实现营业总收入波动增长，复合增长率为4.73%；从回款指标来看，北京市城投公司现金收入比波动下降，但均保持在90%以上。2025年6月底，北京市城投公司应收账款保持稳定，同期现金收入比有所提升。整体看，北京市城投公司回款指标表现较好。 资料来源：联合资信根据Wind整理 分区域来看，2022－2025年6月底，北京市市本级城投公司应收账款规模较大，近年来波动下降；各市辖区中，朝阳区、西城区城投公司应收账款规模明显下降，东城区、海淀区、顺义区、怀柔区城投公司应收账款规模有所增长。现金收入比方面，近年来西城区、昌平区、石景山区和怀柔区现金收入比有所下降，2024年均低于60%，其他区域维持较好水平。 （3）筹资方面 2022－2024年，北京市城投公司筹资活动持续呈净流入，且净流入规模逐年增长，其中市本级、朝阳区、海淀区、昌平区及怀柔区城投公司净流入规模较大。 2022－2024年，北京市城投公司筹资活动现金流入和流出规模均逐年增长，筹资活动现金流保持净流入，且净流入规模逐年增长，受城投公司投资反弹性增长影响，2023年北京市城投公司筹资活动现金净流入规模大幅增长。2025年1－6月，北京市城投公司筹资活动现金流入和流出规模较上年同期均有所下降，仍呈现净流入。 资料来源：联合资信根据Wind整理 分区域来看，受隐债清零影响，2022年，西城区、丰台区、大兴区、通州区等六个市辖区城投公司筹资活动现金流呈现净流出，2023年，上述区域城投公司筹资活动现 金流均转为净流入。2022－2024年，北京市市本级城投公司筹资活动现金流均体现为净流入，且三年合计净流入规模逾1800亿元，市辖区中，除延庆区外，其他区域城投公司三年合计筹资活动现金流均为净流入，其中朝阳区、海淀区、昌平区及怀柔区城投公司合计净流入规模较大，东城区、石景山区及顺义区三年合计净流入规模相对较小。 （4）有息债务方面1 2022－2024年底，北京市城投公司债务规模持续增长，市本级、海淀区、西城区和朝阳区城投公司债务规模较大；债务期限结构以长期债务为主，且短期债务占比逐年下降；融资结构以银行借款为主，受获得项目专项资金影响，其他融资2占比波动提升；城投债发行规模逐年增加，净融资保持净流入。 债务规模方面，2022－2024年底，北京市城投公司债务规模持续增长，债务增速波动增长。分区域来看，除市本级外，2024年海淀区、西城区和朝阳区城投公司债务规模较大，东城区、丰台区、怀柔区和通州区城投公司全部债务增速相对较快，均超过20%，主要系基数较小所致，朝阳区和石景山区城投公司全部债务规模较上年有所下降。 债务期限方面，随着隐性债务显性化、短期债务长期化等化债措施持续推进，北京市城投公司短期债务占比逐年下降，2024年底短期债务占比为18.76%。分区域看，2024年底，受样本企业债务规模小且以短期债务为主影响，顺义区城投公司短期债务占比较高，其他各区城投公司短期债务占比均不高于40%，其中海淀区、昌平区、大兴区、通州区及延庆区城投公司短期债务占比超过30%，东城区、丰台区、石景山区城投公司短期债务占比低于5%。 图4北京市及各区城投公司债务规模及增速、债务结构、债券发行及净融资情况 债务结构方面，2024年底，北京市城投公司融资渠道以银行借款为主（占63.12%），此外是债券融资（占22.44%）和其他融资（占14.44%）；2022—2024年底，北京市城投公司债券融资占比逐年小幅下降，银行借款和其他融资占比波动提升。近年来，北京市城投公司在城市基础设施、交通基础设施、土地整理等方面持续获得政府拨付项目建设资金支持，受此影响，以长期应付款为主的其他融资持续增长，占比波动提升。分区域来看，债券融资占比较高的区域包括石景山区、昌平区、大兴区、平谷区和延庆区，占比均超过35%；其他融资占比较高的区域包括朝阳区、丰台区和怀柔区，均超过30%，主要系以上区域城投公司将获得的项目专项资金计入长期应付款所致。 债券融资方面，2022－2024年北京市城投债发行规模逐年有所增加，净融资保持净流入，净流入规模有所波动。2024年，市本级、海淀区和西城区债券发行规模排名居前三，其发行规模占北京市全市的比重分别为52%、18%和12%。净融资方面，2024年，除朝阳区净融资表现为净偿还，其他区域均表现为净流入或平衡状态。2025年上半年，北京市市本级、西城区及海淀区继续维持较大城投债发行规模，朝阳区发行规模增幅较大；净融资方面，海淀区城投债呈现净偿还，其他区域均表现为净流入或平衡状态。 （5）偿债能力方面 2022－2024年底，北京市城投公司整体债务负担逐年小幅提升，现金短期债务比维持较好水平。 2022－2024年底，北京市城投公司整体资产负债率和全部债务资本化比率均逐年小幅提升，现金短期债务比维持较好水平，短期偿付压力不大。分区域来看，东城区、顺义区、平谷区及延庆区城投公司全部债务资本化比率低于40%，债务负担较轻；城市功能拓展区（海淀区、丰台区、朝阳区及石景山区）城投公司债务负担较重，该区域城投公司全部债务资本化比率均超过北京市平均水平（58.44%）；短期偿债压力方面，海淀区、延庆区现金短期债务比较低，存在一定流动性压力。 三、总结 近年来，北京市延续“坚决遏制新增隐性债务”的政策，以发行地方政府债券的形式用于政府项目投资，地方政府债务余额保持较快增长，通过债务显性化遏制隐性债务新增，同时推进城投公司市场化转型。 近年来，北京市城投公司总资产增长主要靠自营类资产、城建类资产投资增长拉动，债务规模持续增长，债务负担逐年小幅提升，债务结构有所调整，债券融资占比逐年小幅下降，银行借款和其他融资占比波动提升，其中其他融资占比提升主要系获得项目专项资金所致。筹资活动现金持续净流入，整体融资能力较强。近年来，北京市城投公司债券发行规模逐年增加，净融资保持净流入，整体短期偿付压力不大。需关注，北京市城投公司债务多数为经营性债务，未来偿还需依赖所投项目的资金回流能力及城投公司自身造血能力。 联系人 投资人服务010-85172818-8088investorservice@lhratings.com 免责声明 本研究报告著作权为联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“联合资信评估股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本研究报告的，联合资信将保留追究其法律责任的权利。 本研究报告中的信息均来源于公开资料，联合资信对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本研究报告所载的资料、意见及推测仅反映联合资信于发布本研究报告当期的判断，仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。 在任何情况下，本研究报告中的信息和意见均不构成对任何个人