成都市发债城投企业财务表现观察：债务结构有所优化，局部流动性压力仍存

——成都市发债城投企业财务表现观察 联合资信公用评级三部|崔莹 成都市通过推进债务置换、城投企业退平台及市场化转型、资产盘活等方式积极化债。同时，成都市对区县实行奖补激励和转移支付倾斜，以促进区县化债。各区县根据债务压力、资源禀赋等，化债侧重点各有不同。近年来，成都市及各区县化债取得一定成效，城投企业债务增速有所放缓，银行融资占比持续提升，债务结构有所优化。同时，成都市城投企业投资端增速放缓，应收账款规模持续扩大，部分区县城投企业流动性仍存在一定压力。 一、成都市债务管控情况 成都市通过推进债务置换、城投企业退平台及市场化转型、资产盘活等方式积极化债。同时，成都市对区县实行奖补激励和转移支付倾斜，以促进区县化债。各区县根据债务压力、资源禀赋等，化债侧重点各有不同。 在“一揽子化债”政策指导下，成都市坚持“控增化存”主基调，持续推进地方债务风险防范及化解，采取的化债措施主要包括：（1）债务置换。债务置换分为两方面，一方面为隐性债务置换，成都市获得四川省财政厅2024年一次性下达、分三年实施的置换存量隐性债务再融资专项债券473.3亿元，用于化解存量隐性债务风险。另一方面为置换高成本或短期限债务，以金堂县为代表的“非标债务”银团置换，通过延长债务期限、降低融资成本、嵌入资金使用监管条款等创新安排，实现城投企业非标债务的合规转化与成本优化。（2）退平台及推动城投企业市场化转型。成都市支持融资平台转型升级，持续压降融资平台数量。（3）资产盘活。成都市分领域分层次推进特许经营权、国有资产和国有资源拓宽来源、整合运营和盘活处置。（4）由于债务较多集中于区县，成都市继续实施隐性债务化解奖补激励，奖补资金规模大幅增加至40亿元，支持区（市）县加快化解隐性债务；积极推动财力下沉，加大均衡性转移支付向财政保障能力弱、财政运行困难大的区县倾斜力度。 下表汇总了2024年以来成都市各区县政府在预决算报告和年度总结中有关化债进展和安排的主要表述，成都市及各区县化债取得一定成效。分区域看，高新区和天府新区化债表述相对较少，财政支出预算安排更侧重于产业园区发展及产业升级。主城区获得置换专项债券规模相对较大，近郊区和远郊区则一方面争取政策资金，另一方面根据自身债务压力和可盘活资产资源等，积极进行债务置换和化解。 二、成都市城投企业财务指标变化 本文梳理了成都市发债城投企业2022－2024年年报和2025年半年报财务数据，通过研究2024年和2025年上半年财务报表变化进而探析城投企业在投资端、回款、筹资、债务及偿债能力等方面的变化及特点。截至2025年10月末，已披露2022－2024年年报和2025年半年度报表且历史数据具有可比性的成都市城投企业103家，本文以上述城投企业为样本进行分析。需说明的是，由于部分区域的发债城投企业数量较少，样本可能无法代表当地城投企业的普遍情况，且不同城投企业记账方式或存在差异，数据代表的经济含义与实际情况可能存在偏差。 投资方面：成都市城投企业城建类资产、自营类资产、股权和基金投资类资产规模均持续增长，但增速有所放缓。城建类资产仍为城投企业主要的资产构成。高新区、新都区、双流区、金牛区、简阳市的城建类投资增速相对较高。成都市本级、高新区和天府新区的自营类资产相对丰富、股权和基金类投资相对较多，城建类资产占比较低。 从投资规模来看，2022－2025年6月末，成都市城投企业城建类资产、自营类资产、股权和基金投资类资产规模均持续增长，但城建类资产、自营类资产、股权和基金投资类资产增速由2023年的10%以上持续下降至2025年6月的2.70%、0.48%和2.36%。从主要资金投向来看，2024年，受土地开发和代建投入进度放缓、政府结算进度等影响，以土地资产及基础设施建设类项目投入形成的城建类资产增速有所下降。随着新开工自营类项目减少、政府可注入的房产等相对较少，自营类资产增速持续下降。2024年，成都市城投企业对外投资整体有所减少及政府注入股权增速放缓，股权和基金类投资增速放缓。从资产结构看，2025年6月末，成都市城投企业城建类资产、自营类资产、股权和基金类资产在三者合计中占比分别为67.48%、23.88%和8.64%，其中城建类资产占比略有波动，但仍为城投企业主要的资产构成。 分区域方面：除青羊区和新津区外，2024年成都市各区县的城建类投资均呈增长态势，其中高新区、新都区、双流区、金牛区、简阳市的增速均超过10%。受城建类投资拉动，上述区域的三类投资合计增速亦较高。 从投资结构来看，成都市本级、高新区和天府新区城建类资产占比较低，占比约为40%；蒲江县、金堂县、大邑县和都江堰市城建类资产占比很高，占比超90%。高新区和成都市本级的股权和基金类资产占比相对较高，其余区县的占比均不超过10%。自营类资产占比相对较高的区域为天府新区、新都区和成都市本级。由于不同城投企业记账方式存在差异，加之样本影响，上述占比可能存在偏差。 资料来源：联合资信根据Wind整理 资料来源：联合资信根据Wind整理 回款方面：成都市城投企业应收账款规模持续扩大，各区县有所分化，高新区和彭州市应收账款增速和增量较高，主要受收购子公司、重大项目结算进度等影响。简阳市和新都区应收账款规模较大，但现金收入比相对较低，回款压力有待缓解。 城投企业应收账款主要系因开展传统城建类业务及经营类业务产生的应收款项，2022－2025年6月末，受项目回款滞后影响，成都市城投企业应收账款规模逐年增长。从回款指标来看，近年来成都市城投企业现金收入比整体波动提升，或受城投企业传统业务收入确认及结算进度影响、以及国有资产盘活、收现表现较好的市场化业务占比提升等有关。 分区域来看，2024年末，成都市城投企业应收账款规模较大的区域为成都市本级、简阳市、新都区和温江区，规模均超过200亿元；应收账款不到10亿元的区域为青羊区和蒲江区。从增速和增量来看，2024年末，高新区和彭州市应收账款增长明显，高新区城投企业应收账款增长主要系新投资收购子公司带来的，彭州市城投企业应收账款增长主要系新增重大项目应收款未到期结算所致。从回款指标来看，青羊区、锦江区和武侯区现金收入比高（2023年和2024年指标值均在120%及以上），收现表现良好；龙泉驿区2024年现金收入比提升明显，系收到结算回款增加所致。简阳市和新都区现金收入比相对较低。 筹资方面：成都市城投企业筹资活动现金流整体呈净流入态势，但2024年净流入规模有所下降。市级城投企业筹资活动现金净额相对较高，远郊区城投企业筹资活动现金净额相对较低。 2022－2024年，成都市城投企业筹资活动现金流入和流出规模波动增长。同期，成都市城投企业筹资活动现金流整体呈净流入态势，净流入规模波动下降，其中2024年降幅较大，主要系受政策影响城投企业新增融资受限所致。 分区域来看，市级城投企业筹资活动现金流量净额相对较高，远郊区城投企业筹资活动现金净额相对较低。2024年，成都市本级、高新区和双流区的城投企业筹资活动现金净流入规模较大，净流入规模超150亿元。 有息债务方面：成都市城投企业债务规模持续增长，但增速有所放缓。成都市城投企业融资渠道以银行借款为主，且银行融资占比持续提升，其他融资和债券融资占比有所下降，债务结构逐步优化。 债务规模及增速方面，2022－2025年6月末，成都市城投企业债务规模持续增长，但在“控增化存”的总基调下，成都市城投企业债务增速由2023年的14.15%下降至2025年6月末的7.90%，增速持续放缓。分区域来看，市级和近郊区的城投企业债务规模相对较大，体量占比超六成；从全部债务增速来看，2024年，高新区、双流区、简阳市和蒲江区城投企业的全部债务增速均超15%，增速较快。 债务期限方面，成都市城投企业债务期限结构以长期债务为主，且短期债务占比波动下降，2025年6月末短期债务占比为25.41%。分区域看，2024年末郫都区、都江堰市、青白江区和简阳市的短期债务占比超过40%，相对较高。 债务结构方面，成都市城投企业融资渠道以银行借款为主，且银行融资占比持续 提升，2025年6月末占比接近七成；其他融资占比持续下降。由于城投企业新增债券融资被严格限制，2024年发行债券募集资金用途以“借新还旧”为主，2024年成都市城投企业债券融资占比有所下降。分区域来看，2024年末，债券融资占比较高的区域为郫都区和金堂县，占比均超过35%；债券融资下降相对较快的区域为金牛区、邛崃市和蒲江县。简阳市、青白江区和新津区的其他融资占比超过15%，仍相对较高。 偿债能力方面：成都市城投企业整体债务负担持续上升，现金短期债务比波动上升。各区县城投企业短期偿债能力指标有所分化，市本级和天府新区指标表现强，青白江区和金堂县指标表现较弱。 2022－2025年6月末，成都市城投企业整体资产负债率和全部债务资本化比率逐年上升，现金短期债务比波动上升。分区域来看，武侯区、龙泉驿区和高新区城投企业全部债务资本化比率相对较高，债务负担较重。从短期偿债能力来看，2024年末及2025年6月末市本级和天府新区城投企业现金类资产对短期债务的覆盖倍数均超过1.30倍，短期偿债能力指标表现强；2025年6月末青白江区和金堂县城投企业现金类资产对短期债务的覆盖倍数相对较低。 三、总结 成都市及各区县化债取得一定成效，同时城投企业债务增速有所放缓，银行融资占比持续提升，债务结构有所优化。但是也应关注到，成都市城投企业投资端增速放缓，应收账款规模持续扩大，部分区县城投企业在偿债及流动性方面仍存在一定压力。 联系人 投资人服务010-85172818-8088investorservice@lhratings.com 免责声明 本研究报告著作权为联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“联合资信评估股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本研究报告的，联合资信将保留追究其法律责任的权利。 本研究报告中的信息均来源于公开资料，联合资信对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本研究报告所载的资料、意见及推测仅反映联合资信于发布本研究报告当期的判断，仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。 在任何情况下，本研究报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。联合资信对使用本研究报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。