广西城投企业财务表现观察：化债提速，多措落地助力债务风险缓释

联合资信 公用评级四部 |吕雯 近年来，广西持续强化债务管控政策执行与多元化债务化解举措落地，债务风险防控已呈现初步成效。投资方面，城建类投资仍为广西城投公司核心资金流向但投资增速显著回落，股权类投资增速维持相对高位，受在建工程投资进度放缓及资产盘活政策下各类房屋资产交易活动增多影响，2024年自营类投资增速由正转负;回款方面，广西城投公司整体资金占用压力犹存，但部分地市城投公司回款效率有所提升；债务方面，广西城投公司债务规模维持增长态势，但增速有所放缓，债务期限结构同步优化,债券融资和其他融资规模有所压降；但广西城投公司整体流动性管理压力尚存，资金缺口进一步扩大叠加短期债务集中兑付，持续加剧部分地市即期偿债压力。未来，广西城投公司需着力提升自身造血能力与可持续经营水平，实现化债与发展的良性互动。 一、广西债务管控情况 广西作为地方债务管控重点省份，自2023年以来通过强化债务化解政策力度、落实多样化化债措施，有序开展地方债务风险化解工作。当前，债务管控成效已初步显现，整体债务风险防控态势持续稳中向好。 2023年9月，国务院办公厅下发《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》（国办发〔2023〕35号，以下简称“35号文”），旨在通过金融支持帮助12个省份化解地方债务风险，广西作为重点省份之一，在中央层面的化债方案框架下，结合自治区实际情况积极推进化债工作。 化债政策 2023年6月，广西发展和改革委员会发布《广西壮族自治区政府投资管理办法（公开征求意见稿）》（以下简称“投资管理办法”），规定地方政府不得为国有及国有控股企业融资提供任何形式的担保或承诺偿还；国有企业以市场化方式融资建设的项目，无后续资金保障以及因决策失误难以继续实施的，应按照“谁举债、谁负责”的原则，由国有企业自行负责清理处置，政府不承担偿还债务责任。投资管理办法首次明确地方政府与国有企业的举债责任隔离，为后续广西债务管控提供操作指引。“35号文”发布以来，自治区及各地市政府多次发布政策文件，围绕“遏制新增隐性债务、加强企业债务动态监测、健全化债长效机制、建立风险预警机制、建立债务报告和公开制度、推进融资平台公司转型制度建设”等多方面等逐步搭建起广西地方债务管控工作的核心政策框架。此外，自治区层面成立“防爆雷专班”和“统筹化债小组”，并自2024年起采用“321”机制持续加强债务兑付跟踪管理。 化债举措 近年来，广西自治区及各地市政府持续强化债务管控力度，积极探索多元化化债手段，多措并举以推动地方政府化债工作有序开展。 金融支持化债方面，广西采取债务结构重组与置换作为核心化债手段，主要体现为银团贷款置换。其中，柳州市通过“3+1”举措（减规模、降利息、调结构、盘资产）优化债务结构，截至2025年5月底，柳州市属融资平台债务平均利率降至4.72%。银团置换非标方面，以柳州市为例，在地方政府与金融机构共同努力下，2023年以来，柳州市先后成立建行银团、工行银团、城商行银团等多期银团，至今投放数百亿资金用于置换城投公司债务，促进城投公司债务展期降息，有效缓释流动性压力。其 中2024年7月，柳州经与非标金融机构协商，与桂林银行合作完成广西首笔本金打折非标债务置换，减少已形成支出成本近4630万元。整体看，债务重组与置换对于提供流动性缓冲、破解债务期限错配难题具有直接作用，但除柳州外其余地区银团化债参与主体以地方银行为主导，置换规模和降息水平相对有限。 财政支持化债方面，特殊再融资债券对于置换到期时间临近、债务成本较高、涉众风险突出的存量隐性债务效果显著。2024年及2025年1—6月，广西分别发行特殊再融资债券586亿元和515亿元以偿还债务或用于置换隐性债务。2024年广西提前偿还城投债约49亿元，当年节省利息支出超10亿元。2025年1—6月，广西提前偿还城投债约36亿元。 此外，自中央政治局会议部署“一揽子化债方案”以来，各类化债工具持续发力。其中，2024年一季度，柳州通过抵质押广西自治区未来转移支付成功争取央行首笔SPV工具支持，用于柳州部分非银债务接续。这一应急流动性支持举措对区域流动性紧张起到显著缓释作用，省级信用担保的引入直观体现出自治区政府对于支持地市债务化解的明确导向。与此同时，土地、房产等各类资产盘活处置政策支持，以及区域国有企业整合、偿债准备基金储备等举措同步推进，为广西整体债务管控形成了强有力的协同效应。 化债成效 根据广西及下属地市披露的关于预算执行情况的报告，截至2024年底，广西隐性债务余额较2018年降幅已超70%。2025年以来，各市县债务管控成效显著，多地区完成化债任务。其中柳州存量债务稳定接续置换，推动实现23家银行金融机构接续债务608亿元；债务结构持续优化，非标融资占全部债务比重下降1个百分点，债券及非标规模分别减少50亿元和272亿元；2025年2月，来宾率先在全区实现非标债务清零；截至2025年6月底，百色隐性债务累计化解进度99.3%；截至2025年7月底，南宁隐性债务清零；截至2025年9月底，桂林全市已无债务高风险地区。此外，2025年1—6月，广西新发行债券融资成本同比下降50个基点，地方融资平台维持零违约事件。整体看，广西整体债务风险防控态势稳中向好。 二、城投公司财务指标变化 本文梳理了广西发债城投公司2022－2024年年报及2025年半年报财务数据，通过研究2024年及2025年上半年财务报表变化进而探析城投公司在投资端、回款、筹资、债务及偿债能力等方面的变化及特点。截至2025年6月底，已披露2022－2024年年报且历史数据具有可比性的共51家(剔除母子公司抵消合并后为43家)，本文以上述城投公司为样本进行分析。需要特别说明的是，受部分区域发债城投公司数 量较少的影响，本文所采用的样本可能无法完全反映该区域城投公司的整体情况。同时，不同城投企业在记账方式上可能存在差异，这可能导致数据所反映的经济含义与实际经营状况之间出现偏差。 投资方面：化债背景下，重点省份严控政府项目投资，2024年广西城建类投资增速虽大幅下滑，但仍为城投公司的核心投资领域；股权投资增速则维持正增长。受在建工程投资进度放缓及资产盘活政策下各类房屋资产交易活动增多影响，2024年自营类投资增速由正转负。 广西整体情况方面：从投资规模来看，2022－2024年底，城投公司城建类资产、股权和基金类投资规模均逐年上升；自营类资产则波动下降。在化债背景下，地方政府逐步通过发行政府债券以满足城市基础设施建设等投资需求，此举不仅通过债务显性化有效防范隐性债务风险，更推动城投公司加速向市场化运营模式转型。与此同时，弱资质城投企业面临融资渠道收窄压力，叠加当前“控增化存”的政策导向、重点省份严控政府项目投资，城投公司资产扩张能力进一步受限。具体来看，城建类资产、自营类资产、股权及基金类投资规模的增速分别从2022年的5.47%、19.85%、9.66%下降至2024年的1.90%、-3.74%、1.12%。从主要资金投向来看，股权类投资和城建类投资增速均波动下降，其中2024年，城建类投资增速虽明显回落，但仍是城投公司主要投资流向；股权投资增速仍维持正增长。受在建工程投资进度放缓，叠加资产盘活政策下各房屋资产交易行为增加影响，2024年，自营类投资转而呈现负增长态势。2025年6月底，自营类资产投资增速有所回升，城建类资产增速持续下降，股权和基金类资产投资增速小幅提升。从资产结构看，2024年底，城建类资产占三类投资（城建类资产、自营类资产、股权和基金类投资）合计的比重由2022年的57.33%小幅上升至57.61%；自营类资产占三类投资的占比由2022年33.26%下降至31.20%，因基数较大，二者仍为广西城投公司核心资产构成，合计占比超过85%。同期末，股权投资类资产占比小幅提升至11.19%，反映出城投公司逐步推进产业培育转型，但整体转型进程较为缓慢。2025年6月底，自营类资产占比略有提升，城建类投资及 股权和基金类投资占比则小幅下滑，三类资产结构整体变化不大。 分区域方面：2024年，北海、桂林、玉林、贵港、梧州、崇左及来宾7个地市城投公司的三类投资合计及城建类资产投资增速均表现为正增长，其中北海城投公司因基数小增速较大，玉林三类资产投资均有不同幅度增长，推动合计增速突破15%。另有部分地市的城投公司三类投资合计增速为负，分别是百色、贺州、柳州、钦州。各区域负增长成因存在差异：百色、贺州的核心驱动因素是城建类资产负增长；钦州主要受自营类投资规模收缩影响；柳州及自治区本级则是自营类与股权类投资均出现不同幅度下降，共同导致整体投资增速走低。 从投资结构来看，2024年，城建类资产占比相对较高（占三项投资总额的比重超过80%）的为贵港、贺州、柳州、防城港和玉林城投公司；自营类资产占比相对较高（占三项投资总额的比重超过40%）的包括南宁及自治区级城投公司；股权和基金类投资占比相对较高（占三项投资总额的比重超过20%）的包括崇左、河池和自治区级城投公司。由于不同城投企业记账方式存在差异，加之样本影响，上述占比可能存在偏差。 回款方面：2024年以来，广西城投公司应收账款规模继续扩大，但整体增速显著放缓。其中，柳州、百色、贺州、钦州、来宾和北海城投公司经营回款效率有所改善，其余地市仍面临不同程度的资金占用压力。 基于城投公司行业属性与业务特点，其应收账款的形成主要来自于城投公司开展城市基础设施建设，加之市场化转型所涉及的经营性业务。2022－2024年底，回款进 度滞后导致广西城投公司应收账款规模逐年增长，但2024年应收账款增速较2023年明显放缓。2025年6月底，广西城投公司应收账款较2024年底增长4.42%至639.12亿元。 分区域来看，2024年底，城投公司应收账款规模超过50亿元的地市涵盖南宁、柳州及玉林，自治区级城投公司应收账款规模超过百亿元。崇左、河池、来宾及北海城投公司应收账款规模较小，均不超过10亿元。增速方面，2024年，南宁、玉林、桂林、防城港、贵港、梧州、崇左、河池及自治区级城投公司应收账款均表现为正增长，除河池受样本量单一、基数小影响，增速达308.06%外，其他地市城投公司应收账款增幅集中于6%~35%之间；柳州、百色、贺州、钦州、来宾和北海应收账款均有所减少，其中钦州、北海降幅较大，均超过40%，其余地市降幅有限，不超过7%。2025年6月底，除柳州、百色、防城港及北海外，其他地市城投公司应收账款规模呈不同幅度增长。 资料来源：联合资信根据Wind整理 筹资方面：2024年，广西城投公司整体筹资活动现金维持净流入，但受整体融资环境收紧影响，净流入规模持续缩减。其中百色、钦州、来宾、贵港、贺州及北海城投公司筹资活动现金呈净流出态势，崇左、防城港、桂林、柳州、南宁和自治区级城投公司筹资活动净流入规模呈不同程度下降。 2022－2024年，广西城投公司筹资活动现金流入和流出规模均逐年增长，筹资活动现金流整体保持净流入，但净流入规模呈逐年收缩态势，其中2023年及2024年净流入规模降幅分别为24.69%和29.43%，受35号文等影响城投公司新增融资受限所致。2025年1—6月，广西城投公司筹资活动现金维持净流入，净流入规模为371.65亿元。 分区域来看，从筹资活动现金流量净额来看，2024年，多地市净融资情况有所弱化。其中崇左、防城港、桂林、柳州、南宁和自治区级城投公司2024年筹资活动现金仍维持净流入，但净流入规模均有所收缩；百色、贵港、钦州城投公司2024年筹资活动现金转为净流出，钦州城投公司降幅较大系城投公司当年支付融资性票据规模较大所致；北海、贺州城投公司2024年筹资活动现金持续净流出，但是净流出规模均有所减少；来宾城投公司2024年筹资活动净流出规模大幅增长；梧州城投公司2024年筹资活动净现金额由负转正。2025年1—6月，北海和钦州城投公司筹资活动现金延续净流出态势，河池、梧州城投公司转为小幅净流出。 资料来源：联