重庆市发债城投企业财务表现观察：化债成效显现，区域分化明显

——重庆市发债城投企业财务表现观察 联合资信公用评级四部|杨依水卢奕 “一揽子化债方案”以来，重庆市通过金融化债、特殊再融资债券、国有资产盘活等多项有力措施开展化债工作，目前取得了阶段性成果。近年来，受重点省份严控政府投资项目及城投公司市场化转型的同步推进影响，重庆市城投公司总资产增长依靠市场化资产增长拉动，且主要集中在市级；重庆市城投公司整体债务规模保持稳定，其中中心城区、主城新区和渝东北地区大部分区县债务规模有所下降；债务结构有所调整，银行融资规模持续增长，债券融资和其他融资规模持续下降，城投债净融资整体表现为净偿还；大部分区域城投公司债务负担有所减轻，但仍存在较大的短期偿债压力。区域间再融资能力与市场化转型程度有所分化，弱势区域未来化债或仍依赖重庆市整体化债安排。 一、重庆市债务管控情况 “一揽子化债方案”以来，重庆市根据央地政策引导，通过金融化债、特殊再融资债券、国有资产盘活等多项有力措施开展化债工作，部分区县在优化债务结构、降低债务成本、压降债务负担等方面取得较明显成效。 2023年下半年，中央提出“一揽子化债方案”并划定12个重点省份名单，重庆市作为12个重点省份之一，“化债”成为当地政府和城投公司的重点工作。2025年1月发布的《关于重庆市2024年预算执行情况和2025年预算草案的报告》中提到“千方百计降低存量债务风险，采取置换债券、盘活资产等方式，持续压减隐性债务；运用直接偿还、展期重组等手段，优化融资平台债务结构、降低债务成本；深入推进全口径地方债务监测体系建设，加强应急周转资金调度，全市未发生债务违约事件；保持高压严管态势，对违规举债、虚假化债等零容忍；政府债务把握合理适度，持续发挥带动有效投资的作用，切实防范化解地方债务风险”，进一步完善化债举措。 债务管控方面，重庆市政府及重庆地方金融监督管理局出台相关政策文件，并召开一系列专题会议，提出增强金融风险监测评估、化解处置等工作合力，加快推进大型问题企业风险处置，实质性压降存量风险，严格防范打击“逃废债”，严禁新增各类非标债务融资并持续压降存量业务，全力以赴止损止亏，强化主责主业重塑，应减尽减进一步推动“瘦身健体”；重庆市及各区县均设立了平台公司债务风险预警监测机制，严格执行“631”债务防控机制，即提前6个月制定资金接续计划、提前3个月落实资金来源、提前1个月备足偿债资金，坚决守住不发生系统性金融风险的底线；部分区县每月更新债务和还本付息数据台账，动态监测债务数据变化情况，对异常点实时预警。 化债举措方面，基于中央化债政策框架，重庆市政府结合地方资源，通过金融化债、特殊再融资债券、国有资产盘活等多项有力措施开展化债工作。 化债成效方面，在中央政策及地方政府支持下，重庆市化债取得了阶段性成果，以下区县化债成效较明显：江北区有序推进存量债务化解，已实现除棚户区改造项目外的隐性债务“清零”，综合债务率保持在全市较低水平；沙坪坝区通过置换展期、重组降本等方式，持续优化债务结构，截至2024年底综合融资成本降至4.4％，减少利息支出5亿元；江津区2024年妥善化解存量隐性债务88.4亿元，完成6%以上高息债务置换；綦江区截至2025年6月实现融资平台退出10户，融资综合成本下降142个BP，预计每年节约利息约10亿元；巫溪县2024年底综合债务率150%，较年初下降34个百分点，为重庆市A类化债成效区县之一；涪陵区2024年盘活资产206.86亿元，回收资金154.76亿元，回收资金规模全市第一；大足区按照重庆市政府要求完成化债任务，已完成政府债务“脱红”目标；城口县融资平均期限拉长到12.3年，综合成本控制在3.6%以内。 二、城投公司财务指标变化 本文梳理了重庆市发债城投公司2022－2024年年报及2025年半年报财务数据，通过研究财务报表变化进而探析城投公司在投资端、回款、筹资、债务及偿债能力等方面的变化及特点。截至2025年10月底，已披露2022－2024年年报且历史数据具有可比性的重庆市城投公司共88家（具体分布见图表1），本文以上述城投公司为样本进行分析。需说明：①2025年11月，重庆市进行区划调整，依托两江新区，撤销江北区、渝北区，设立新的两江新区，管辖原江北区、原渝北区（不含大湾镇、统景镇、大盛镇、兴隆镇、茨竹镇）和北碚区的水土街道、复兴街道、蔡家岗街道、施家 梁镇、童家溪镇的行政区域，经过本次调整，重庆辖37个行政区县（25个区、8个县、4个自治县），考虑到本文以2025年10月底城投公司为样本，尚不涉及区划调整，下文仍以调整前区域划分进行分析（即将两江新区、江北区、渝北区分开考虑）；②由于部分区域的发债城投公司数量少，样本可能无法代表当地城投公司的普遍情况，且不同城投企业记账方式或存在差异，数据代表的经济含义与实际情况可能存在偏差；③城口县、巫溪县和巫山县无可用样本，不进行相关分析。 投资方面：近年来，受重点省份严控政府投资项目及城投公司市场化转型的同步推进影响，重庆市城投公司城建类资产增速明显下降，总资产增长依靠自营类资产、股权和基金类投资增长拉动，自营类资产、股权和基金类投资集中于市级城投公司。2024年，重庆市级城投公司新增投资规模占当年全市新增投资规模比重超50%。 从投资规模来看，2022－2025年6月底，重庆市城投公司总资产规模持续增长，复合增长率为7.06%，其中城建类资产、自营类资产、股权和基金类投资规模复合增长率分别为3.13%、13.23%和23.04%，受重点省份严控政府投资项目及城投公司市 场化转型同步推进的影响，城建类资产增速明显下降，总资产增长依靠自营类资产、股权和基金类投资增长拉动，重庆市城投公司城建类资产、自营类资产、股权和基金类投资规模增速分别由2022年底的9.42%、12.62%和15.35%下降至2024年底的0.25%、9.07%和12.46%。从主要资金投向来看，随着2024年初“47号文”出台，2024年底及2025年6月底重庆市城投公司城建类资产规模维持稳定，新增投资流向自营类资产、股权和基金类投资领域。从资产结构看，2025年6月底，重庆市城投公司城建类资产、自营类资产、股权和基金类资产占比分别为65.10%、21.41%和13.49%，城建类资产占比持续下降，但仍高于全国平均水平（63.55%）。 分区域看，市级及两江新区沉淀的城建类资产规模显著，重庆高新区、沙坪坝区、巴南区、长寿区、大足区和涪陵区城建类资产体量较大，2024年底均超千亿元；自营类资产、股权和基金类投资则集中于市级城投公司。2024年，中心城区中两江新区、重庆高新区和沙坪坝区城投公司新增城建类资产投入规模较大，带动中心城区城建类资产增长，受子公司划出影响江北区城投公司城建类资产降幅较大；受子公司或代建项目资产无偿划出影响，主城新区的江津区和璧山区城建类资产降幅超20%；渝东北的奉节县、云阳县和梁平区城建类资产规模有所下降，其他区县增速在10%以内；渝东南的武隆区和彭水县城建类资产增速相对较高，带动区域整体城建类资产增长。 从投资结构来看，在“化债与发展并重”的背景下，各区域城投公司的三类资产投资合计均呈正增长态势，其中市级城投公司三类投资合计增速超过9%，明显高于其他区域，主要系自营类资产、股权和基金类投资拉动，且新增投资规模占当年重庆市新增投资规模比重超50%。各区域城建类资产变动方向有所分化，2024年底市级和主城新区城投公司城建类资产有所下降，中心城区、渝东北和渝东南城投公司城建类资产有所上升。中心城区、主城新区和渝东北城投公司城建类资产占三类投资总额的比重均超过70%；渝东南城投公司城建类资产占三项投资总额的比重约为60%，城建类资产增速较高；市级城投公司资产结构均衡，城建类资产、自营类资产、股权和基金类投资占三项投资总额的比重均超过30%。 回款方面：重庆市城投公司应收账款规模继续增长；重庆市城投公司应收账款主要集中于中心城区和主城新区。 城投公司应收账款主要系因开展传统城建类业务及经营类业务产生的应收款项，2022－2025年6月底，受项目回款滞后影响，重庆市城投公司应收账款规模持续增长，增速有所波动。 分区域来看，2024年底重庆市城投公司应收账款主要集中于中心城区和主城新区，其中巴南区、南岸区、九龙坡区、合川区、江津区和璧山区城投公司应收账款规模较大，此外万州区城投公司应收账款规模大，系万州区样本企业将土整业务产生结算款计入该科目所致。从增速来看，应收账款增幅较大的区域包括市级、潼南区和武隆区，增速超过70%。 筹资方面：2024年，重庆市城投公司筹资活动现金净流入降幅明显，且净融入资金集中于市级城投公司，多数区域城投公司筹资活动现金流体现为净流出。2025年上半年，多数区域城投公司筹资活动现金流体现为净流入且净流入规模同比有所增长。 2024年，受“35号文”“47号文”等政策影响，重庆市作为12个重点省份之一，区域城投公司新增融资受限，筹资活动现金净流入降幅明显。2025年1－6月，重庆市城投公司筹资活动现金净流入规模较上年同期大幅增长，主要系部分市级及两江新区城投公司加大融资力度所致。 分区域来看，受融资政策及融资环境变化影响，2024年，重庆市净融入资金集中于市级城投公司，其他区域中，共22个区县城投公司筹资活动现金流体现为净流出，较上年（10个区县）大幅增加，净流出规模较大的区县包括沙坪坝区、南岸区、江津区和涪陵区，超过40亿元；筹资活动现金净流入的区域中，北碚区、璧山区及永川区城投公司筹资活动现金净流入规模较上年有所增长，其他区域净流入规模有所收缩。2025年1—6月，多数区域城投公司筹资活动现金流体现为净流入且净流入规模较上年同期有所增长。 有息债务方面1：2024年底，受“控增化存”影响，重庆市城投公司全部债务规模较上年底几乎持平，中心城区、主城新区和渝东北地区大部分区县全部债务规模有所下降；2022—2024年底，重庆市城投公司债务期限结构整体以长期债务为主，短 期债务占比基本维持稳定；融资渠道以银行借款和债券融资为主，银行融资规模持续增长，债券融资和其他融资2规模持续下降；“35号文”以来，重庆市城投债净融资整体表现为净偿还。 债务规模方面，2022—2024年底，重庆市城投公司债务规模持续增长，债务增速逐步放缓，受“控增化存”影响，2024年底全部债务规模较上年底几乎持平。分区域来看，市级、重庆高新区、两江新区和涪陵区城投公司债务规模较大，2024年底均超过千亿元。同期末，受项目建设、资产购买等资金需求较大影响，重庆市全部债务规模增幅较高的区域包括市级、两江新区、万盛经开区和璧山区，增幅高于8%；共19个区域全部债务规模有所下降，主要集中在中心城区、主城新区和渝东北地区，其中大渡口区、南岸区、江津区和丰都县城投公司全部债务规模较上年底降幅超10%。 债务期限方面，重庆市城投公司全部债务整体以长期债务为主，短期债务占比基本维持稳定，2024年底为24.52%。分区域看，2024年底，重庆高新区、沙坪坝区、长寿区、涪陵区、铜梁区、万州区和酉阳县短期债务占比偏高，在全部债务中占比超过30%，石柱县城投企业短期债务占比最低，为9.51%。随着重庆市金融化债政策持续发力，2024年底大渡口区、南岸区、北碚区、万盛经开区和黔江区等地城投企业短期债务占比较2023年底明显下降。 债务结构方面，重庆市城投公司有息债务以银行借款和债券融资为主，在全部债务中合计占比超过90%，受“一揽子化债”及“35号文”等政策影响，重庆市获得特殊再融资债券优先置换非标为主的高息债务，债券新增困难，融资需求依靠银行借款，2022—2024年底重庆市城投公司银行融资规模持续增长，债券融资和其他融资规模持续下降。分区域来看，2024年底城投公司债券融资占比较高的区域包括沙坪坝区、巴南区、南岸区、合川区、万盛经开区、长寿区、大足区、涪陵区等，占比均超40%，对债券融资依赖程度偏高；秀山县其他融资占比较高，2024年底为37%，主要为长期应付款。2024