化债转型提速，城投债净融资回正——2026年一季度城投债市场分析与展望

2026年一季度，政策延续“控增化存、促发展”主线，隐债置换进入收尾阶段，化债重心转向经营性债务，“退名单”稳妥推进，38号文“控增量、盘存量、增存挂钩”的政策导向重塑地方经济社会发展逻辑。

城投债市场呈现修复态势：总发行量环比增长，净融资由负转正，提前偿还规模明显下降。交易所市场成为净融资主场，私募债为主要增量来源。发行期限整体拉长，重点省份中重庆、贵州、广西和宁夏发行期限结构呈改善态势。一季度城投债发行规模同比下降6.55%至12103.08亿元，环比增长24.37%，净融资额1341.76亿元，同比扩张。交易所市场发行规模同比与环比双增长，私募债增幅较大；银行间市场发行规模同比下降，短期限品种降幅较大。非重点省份发行规模环比增长28.42%，同比略有下降；重点省份发行规模同比及环比双降。区县级主体发行活跃，地级市主体发行规模及净融资额同比下降，省级平台发行规模同比微降，净融资额同比接近翻倍。发行主体级别仍以AAA级及AA+级为主。一季度城投债平均发行利率及利差中枢同比继续下行，部分重点省份发行利差压降较明显，但贵州、甘肃和云南的发行利差仍居高位，非重点省份中区域定价分化持续收敛。

二季度城投债到期规模环比回落，江苏、浙江到期规模居前，集中偿付压力整体有所缓释。区县级到期城投债集中于强省的主城核心区主体，再融资渠道畅通，整体兑付风险可控；需关注部分重点省份地级市主体流动性压力。截至2026年一季度末，存续城投债规模约13.51万亿元，二季度到期规模合计0.96万亿元，环比下降约19%，江苏、浙江到期规模居前，合计占比超40%。政治局会议政策基调明确，化债与稳增长协同发力，地方化债从存量置换向增量盘活纵深推进。多地出台政策支持城投平台通过基础设施公募REITs、经营性资产ABS等方式盘活存量优质资产。一揽子化债长效机制及配套政策落地见效，地方债务风险整体缓释，但区域分化与结构性压力依然突出。政策导向下城投转型全面进入攻坚阶段，政企信用分离加速，信用重构风险值得重点关注。各地城投转型进度与效果明显分化，东部经济强省转型更为顺畅，部分弱区域平台仍面临资产质量一般、经营性现金流不足等难题。