2026年一季度地方政府债券市场回顾及展望：新增专项债券靠前发力 化债攻坚纵深推进

——2026年一季度地方政府债券市场回顾及展望 联合资信 公用评级一部 |张永嘉 |董思茵 |张英昊 报告概要 2026年1－3月，地方政府债券累计发行3.11万亿元，较上年同期增长9.28%，发行规模创历史同期新高，其中新增专项债发行进度明显加快，2万亿置换隐性债务专项债发行进度同比放缓，重点省份政府债发行仍以再融资债券为主。2026年1－3月，地方债平均发行利率有所上升，利差环比回落；产业园区、铁路轨道及民生事业为专项债募集资金主要投资领域，土地储备专项债券持续发行并集中于经济发达地区。预计2026年二季度财政政策有望延续前期积极基调，地方债仍将稳步放量，支出精准发力、结构优化；政府债短端利率维持低位，长端利率或将在一定区间内波动上行；随着政府债务长效治理体系建设进一步深化统一，化解拖欠企业账款及城投平台经营性债务风险、推动城投平台实质性市场化转型及增强地方偿债内生根基将成为下一步债务管理工作重心。 一、地方政府债券相关政策梳理 2026年以来，我国宏观调控力度持续加强。2026年初《政府工作报告》提出，实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，为“十五五”开好局、起好步；实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续用力优化支出结构，积极盘活存量资源资产，保持流动性充裕。地方政府债券作为重要的逆周期调控工具持续发力，2026年以来，相关政策主要集中在三个方面：一是政府债券发行提速、投向优化，“自审自发”试点范围扩容；二是积极有序化解地方政府债务风险，着力解决拖欠企业账款问题，多措并举处置地方政府融资平台经营性债务风险；三是健全全口径地方债务监测机制，完善专项债负面清单管理，推进隐性债务与法定债务合并监管。具体政策举措如下。 一是实施更加积极的财政政策，政府债券前置发行、投向优化，“自审自发”试点范围扩容。 2026年《政府工作报告》及《关于2025年中央和地方预算执行情况与2026年中央和地方预算草案的报告》（以下简称“《2026预算草案报告》”）提出继续实施更加积极的财政政策，“更加积极”既体现在扩大资金规模上，更体现在提高资金使用效益上。一是扩大财政支出盘子，确保必要支出力度；2026年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元、比上年增加2300亿元；一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元、比上年增加约1.27万亿元。二是优化政府债券工具组合，保持相当规模的新增政府债务，并适当调整结构。2026年计划新增地方政府专项债务限额4.4万亿元（与2025年持平），支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等重点领域；继续发行超长期特别国债1.30万亿元，持续支持“两重”建设、“两新”工作；发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充核心一级资本。 在债券发行和使用方面，2025年11月，财政部向各地提前下达部分2026年新增地方政府专项债券，较往年提前1个月。《2026预算草案报告》提出要统筹用好超长期特别国债、专项债券、中央预算内投资等资金，聚焦新质生产力、新型城镇化、人的全面发展等重点领域，提高投资质量和效益；其中安排8000亿元超长期特别国 债资金用于“两重”建设，坚持自上而下、注重软硬结合，更好体现国家战略意图。2026年《政府工作报告》提出要完善“自审自发”试点，2026年4月，河北省、江西省、湖北省、重庆市纳入第二批“自审自发”试点范围，截至2026年5月24日，地方政府专项债券项目“自审自发”试点范围扩容至14个省份和河北雄安新区。 二是积极有序化解地方政府债务风险，着力解决拖欠企业账款问题，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。 “一揽子化债”政策推进以来，我国政府隐债置换工作加快推进，极大地缓解了地方化债压力。《2026年政府工作报告》指出，要积极有序化解地方政府债务风险，支持各地用足用好政策，坚持省负总责、市县尽全力化债。2026年一季度全国共发行9604亿元用于置换存量隐性债务的专项债券，完成全年限额2万亿元的48.02%，已拨付专项债券资金5904亿元，有力地支持地方置换存量隐性债务。除此之外，《2026年政府工作报告》明确提出“要下更大力气解决拖欠企业账款问题”，自2025年12月11日，中央经济工作会议提出“多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险”以来，《2026年政府工作报告》中再次强调，加大金融、财政支持力度，优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险，分类有序推动改革转型，将地方政府融资平台经营性债务风险纳入重点化解范围。 三是健全全口径地方债务监测机制，完善专项债负面清单管理，优化债务监测考核指标，推进隐性债务和法定债务合并监管。 2026年，政府部门对新增隐性债务持续零容忍，《2026年政府工作报告》强调严防虚假化债，坚决把遏制违规新增隐性债务作为铁的纪律。《2026预算草案报告》强调加强动态监测、核查评估，对违规举债行为终身问责、倒查责任；分类有序推动地方政府融资平台改革转型，坚决剥离政府融资功能，严禁新设或异化产生各类融资平台。 在政府债务管理流程与机制方面，专项债券的使用监管与绩效约束进一步深化，《2026预算草案报告》提出需强化专项债券全流程管理，完善专项债券投向领域“负面清单”，抓好项目资产管理和收入征缴工作，保障偿债资金来源。健全全口径地方债务监测机制，优化债务监测考核指标，推进隐性债务和法定债务合并监管，并加快构建同高质量发展相适应的政府债务管理长效机制。 2026年3月发布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》（以下简称“《十五五纲要》”）强调“十五五”期间应建立健全全口径地方债务监测监管体系和防范化解隐性债务风险长效机制，严肃财经纪律，坚决遏制新增地方政府隐性债务，优化中央和地方政府债务结构，加快推动地方政府融资平台改革转型。 二、2026年一季度地方政府债券市场回顾 1.发行概况 2026年一季度，财政政策明显加力，地方债发行总规模及新增专项债发行规模均创历史同期新高，延续专项债为主的融资结构，但净融资额同比略有下降。2026年1－3月，地方政府债券累计发行521支，金额合计3.11万亿元，相当于2025年全年的30.18%，发行规模较上年同期增长9.28%，创历史同期发行规模新高。从资金用途看，2026年1－3月新发行地方政府债券中专项债券占76.34%，延续了2019年以来以专项债券为主的融资结构。从发行券种看，新增债券发行1.42万亿元，同比增长14.57%；其中，新增专项债券发行1.16万亿元，规模达历史同期最高水平。2026年1－3月，再融资债券发行1.69万亿元，同比增长5.19%，其中用于置换隐债的特殊再融资专项债券发行0.96万亿元，占同期再融资债券发行规模的56.97%。从净融资额来看，2026年1－3月地方政府债券总偿还金额为6702.15亿元（其中到期偿还金额为6586.27亿元，提前兑付金额为115.88亿元），净融资额为24356.46亿元，较上年同期（26279.89亿元）下降7.32%。 资料来源：联合资信根据Wind整理 2026年一季度，地方政府债券整体发行提速，内部结构分化，新增专项债券靠前发行，2万亿置换隐性债务专项债发行进度同比放缓。从发行节奏看，2026年1－3月，地方政府债券发行规模较上年同期增长9.28%。其中，本年度2万亿元再融资债券发行进度已完成48.02%，置换隐性债务专项债发行进度较去年同期的66.86%有所放缓。同期，新增专项债券发行规模占2026年新增专项债券限额（4.4万亿元）的26.36%，高于去年同期（21.82%），新增专项债券靠前发行体现了积极财政政策“早发行、早使用、早见效”导向同时，2026年作为6万亿元地方政府隐性债务置换计 划的收官之年，新增专项债券发行提速、置换债券发行同比放缓也进一步体现“坚持在发展中化债、在化债中发展”的总思路，化债工作重心由大规模置换转向提质增效，助力财政可持续及地方债务长效管理体系建设。 2026年1－3月，10年期及以上地方政府债券发行占比同比有所增长，地方债加权平均发行期限为16.69年，长期债券发行呈扩张态势。2026年1－3月，10年期以上（含10年）地方政府债券发行占比为83.60%，较上年同期上升0.93个百分点。从整体发行期限看，2023－2025年及2026年1－3月，地方债加权平均发行期限分别为12.39年、14.43年、15.40年和16.69年，其中一般债券的加权平均发行期限分别为7.38年、8.43年、8.84年和9.03年；专项债券的加权平均发行期限分别为15.20年、16.04年、17.63年和19.06年。 2026年1－3月，经济活跃区域及第一批“自审自发”试点区域为新增专项债券发行主力，重点省份地方债发行仍以再融资债券为主，化债持续推进。2026年1－3月，全国各省级行政区及5个计划单列市均有地方政府债券发行，但各省市发行规模仍呈现明显分化。地方政府债券发行规模前3名的地区为广东、江苏和浙江，其发行规模均超2400亿元，分别相当于对应省份2025年全年发行规模的38.13%、36.30%和39.09%；2025年7月和2026年1月，内蒙古和吉林相继退出重点省份， 2026年一季度，其余10个重点省份发行规模在全国各省份中位于中下游水平。新增专项债券发行方面，2026年1－3月，广东、江苏、山东、浙江和四川新增专项债券发行规模排名前5，合计发行规模占全国新增专项债发行规模的58.50%，上述省份均为第一批“自审自发”试点区域，且为经济活跃区域；第一批10个“自审自发”试点省份新增专项债发行规模占全国新增专项债发行规模的75.36%，经济活跃区域及第一批“自审自发”试点区域为新增专项债券发行主力。再融资债券发行方面，2026年1－3月，贵州、内蒙古、西藏、宁夏、吉林、新疆、广西、云南、陕西、辽宁、重庆、天津再融资债券发行量占各省份当期发行总规模的比重均超过70.00%，其中7个省份为重点化债区域。自“一揽子化债”以来，截至2026年3月底，全国特殊再融资债券发行总额累计7.16万亿元，其中10个重点省份累计发行特殊再融资债券规模达到2.40万亿元，占比33.50%。具体来看，发行规模前五大省市分别为江苏（6943.00亿元）、贵州（5466.00亿元）、湖南（4464.00亿元）、山东（3816.39亿元）和四川（3729.39亿元），上述省市特殊再融资发行规模为2.44万亿元，存量隐性债务规模较大的江苏、湖南、贵州等地发行规模较高。整体看，重点省份发债仍以再融资为主要目标，化债持续推进。从净融资额来看，2026年1－3月，广东、江苏和浙江净融资额超2000亿元，四川、山东、湖南、河北和河南净融资额超1000亿元，湖北、福建、江西、重庆、安徽、吉林、辽宁、内蒙古和山西净融资额超500亿元，其余14个省份净融资额均不足500亿元，重点省份净融资规模整体处于中下游水平。 注：5个计划单列市纳入所在省份统计资料来源：联合资信根据Wind整理 2.利率与利差分析 2026年1－3月，地方债平均发行利率有所上升。2023年11月至2024年9月底前，受央行降息及债市“资产荒”导致利率中枢整体下行影响，地方政府债券平均发行利率持续下降。2024年10月，受资金面偏紧、多项稳增长政策集中出台拉动国债收益率反弹及宏观逆周期调节政策力度加大影响，地方债发行利率普遍小幅回升，后又进入下行；2025年2月，受央行暂停国债买入操作，流动性投放规模缩减影响，地方债发行利率小幅回升；2025年第二季度，地方政府债券平均发行利率有所下行；2025年第三季度，在基本面、股债跷跷板及公募基金费率新 政推出等因素综合影响下，地方政府债券平均发行利率有所回升；2025年第四季度，地方政府债券平均发行利率继续同比提升。2026年1－3月，地方政府债券平