25年&26Q1点评Q1收入利润高增，股权激励锚定成长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：视源股份2025年实现营业收入243.54亿元，同比增长8.7%；归母净利润10.13亿元，同比增长4.4%。2026年Q1实现营业收入62.03亿元，同比增长23.9%；归母净利润2.47亿元，同比增长52.5%。
• 业务结构：公司主要业务分为智能控制部件、智能终端及应用和其他产品及服务。2025年智能控制部件收入122.1亿元，同比增长18.8%；智能终端及应用收入115.9亿元，同比-0.4%。ODM业务受海外需求和关税影响下滑。
• 盈利能力：2025年公司毛利率为20.0%，净利率为4.7%。2026年Q1毛利率为20.8%，净利率为4.1%。Q1经营性现金流量净额为-10.0亿元，主要源于关键原材料策略性备货。
• 股权激励：公司拟授予股票317万份（占总股本0.46%），激励对象107人，授予价格为18.22元；员工持股计划股票规模256万份（占总股本0.37%），参与对象29人，回购价格为18.22元。激励目标设定了营收增长率及累计增长率。

研究结论

• 投资建议：参考激励目标，调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为11.8/13.7/16.1亿元，同比+17%/16%/17%。参考可比公司给予26年30xPE，目标价为51.0元，维持“增持”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，海外政策变化风险。

财务预测

• 收入预测：2026-2028年营业收入分别为28.091/31.301/34.408亿元，同比增长15.3%/11.4%/9.9%。
• 利润预测：2026-2028年归母净利润分别为11.8/13.7/16.1亿元，同比增长16.9%/15.9%/17.4%。
• 估值水平：2026年市盈率21.69，目标价51.00元。

可比公司估值

• 主要可比公司：康冠科技、兆驰股份、鸿合科技、科大讯飞。
• 估值水平：2025A平均PE为78.4，2026E平均PE为61.8，2027E平均PE为51.1。