财报点评25年减值拖累当期业绩，26Q1收入利润重回高增长

25年减值拖累当期业绩，26Q1收入利润重回高增长 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年04月23日 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：闫广证书编号：S1160526010004证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004 【投资要点】 事件：2025年公司实现收入275.8亿元，同比下降1.7%，实现归母净利润1.13亿元，同比增长4.71%，扣非归母净利润为2.36亿元，同比增长90.74%；2026年一季度公司实现收入71.9亿元，同比增长20.74%，实现归母净利润为4.02亿元，同比增长108.89%，扣非归母净利润为3.62亿元，同比增长110.73%。2025年信用及资产减值合计15.68亿元，26Q1合计减值2.14亿元，鉴于2025年中期已分红且回购股份已注销，2025年度利润分配预案为不分红。点评： 工程与零售发展更均衡，经营质量逐步提升：从销售渠道来看，2025年零售渠道收入约99.44亿，同比下降2.6%，占比为36.06%，其中民建集团收入91.26亿；2025年工程渠道收入约132.8亿元，同比下降0.55%，占比为48.15%；直销业务收入为40.88亿元，同比下降4.4%，占比为14.82%；2025年末，公司应收票据及应收账款规模为59.4亿元，同比下降19.12亿元，2025年经营性净现金流为35.54亿元，同比增长约1亿元；随着公司零售与工程业务发展更均衡，公司现金流、应收账款等指标逐步改善，经营质量明显提升。 基本数据 25年毛利率下降约1个pct，期间费用率下降1.87个pct：2025年公司整体毛利率为24.82%，同比下降约1个pct，其中防水卷材毛利率为22.15%，同比下降0.64个pct，涂料毛利率为33.74%，同比下降0.98个pct，砂粉毛利率为26.88%，同比下降0.57个pct；2025年公司期间费用率为17.43%，同比下降1.87个pct，其中销售费用率为8.59%，同比下降1.66个pct，主要是促销费、广告宣传及咨询费等减少所致。 相关研究 海外加速扩张，打造新的增长曲线：2025年公司港澳台地区及海外收入15.9亿元，同比增长80.9%，2025年是雨虹海外加速布局的一年，加快建设东南亚、中东、北美等地的基地，并购香港地区、南美等地的渠道开拓市场，积极开展国际间业务交流与合作；公司建设产能+开拓市场并举，2026年海外收入有望延续高增长，为公司带来新的业绩增长点。 《Q3单季度收入同比增速转正，费用率及现金流同比改善》2025.10.28 《民建显韧性，费用率改善，海外业务渐提速》2025.08.04 26年持续提价传导成本压力，行业供需格局有望改善：26年3月份以来，受原油价格上涨的影响，公司产品原材料价格出现不同程度上涨，以华东重交沥青价格为例，2026年2月末沥青价格为3290元/吨，而到3月末沥青价格上涨至4710元/吨，环比上涨43.2%，为传导成本压力，公司工程类产品在3月15日提价5-10%，3月31日再次提价8-12%，4月16日公司再次发涨价函计划于4月30日提价3-8%，涨价传导成本压力一方面体现了公司议价能力的提升，另一方面可以提升公司盈利能力，26Q1公司毛利率为27.03%，同比提升3.3个pct。从需求端来看，一季度全国重点20城二手房成交面积约4108 万平米，同比增长4%，同时《政府工作报告》明确，将着力稳定房地产市场，并将其列入“十五五”规划工作方向，有利于稳定市场预期，近期财政部与住建部发布《关于开展2026年度中央财政支持实施城市更新行动的通知》，中央财政按区域对实施城市更新行动城市给予定额补助，预计26年行业需求将逐步筑底企稳，供需格局也将逐步改善。 【投资建议】 我们认为，随着公司零售业务占比提升，经营质量逐步改善，同时加速拓展海外市场，将带来新的增长点，而26Q1提价的落地，利润率也将改善，业绩有望重回高增长，关注雨虹底部向上的弹性。预计2026-2028年归母净利润为16.5、19.38和22.6亿，对应EPS分别为0.69、0.81和0.95元，对应4月22日收盘价26-28年PE估值分别为22.7、19.3和16.6倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游需求持续低迷，涨价落实效果不及预期防水材料成本大幅上涨，成本传导不及预期海外市场拓展不及预期国内产品渠道开拓不及预期 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。