百胜中国（09987.HK）2026年一季报点评
核心观点：
- 百胜中国2026年Q1经营表现稳健，营收32.71亿美元，同比增长10%；经营利润4.47亿美元，同比增长12%；经调整净利润3.1亿美元，同比增长6%。
- 同店销售保持稳定，系统销售额同比增长4%，同店销售额整体持平，其中同店交易量同比+2%。
- 餐厅利润率为18.2%，同比略有下降0.4个百分点。
- 肯德基连续四个季度实现同店正增长，Q1系统销售额同比+5%，同店+1%，同店交易量+1%，客单价微降1%。
- 必胜客持续推行大众化策略，Q1系统销售额同比+4%，同店-1%，同店交易量+5%，客单价-5%，餐厅利润率同比提升0.6个百分点至15.0%。
- 新店态进展可喜，K coffee新增约400家，总门店数超过2600家，预计2027年末达5000家；K Pro门店数达280家，Q1为所属肯德基门店带来约20%的销售额提升。
- 股东回报维持高位，2026年已向股东回馈3.16亿美元，全年计划返还15亿美元，当前市值股东回报率约为8.8%。
- 预计2026-2028年归母净利润分别为10.33/11.22/11.75亿美元，对应16/15/14倍PE，参考美股餐饮行业平均估值，给予目标价462.06港元，维持“推荐”评级。
关键数据：
- 2026年Q1营收：32.71亿美元（同比增长10%）
- 2026年Q1经营利润：4.47亿美元（同比增长12%）
- 2026年Q1经调整净利润：3.1亿美元（同比增长6%）
- 2026年Q1净新增门店：636家（创下单季历史新高）
- 2026年Q1肯德基系统销售额：同比增长5%
- 2026年Q1肯德基同店销售额：同比增长1%
- 2026年Q1肯德基同店交易量：同比增长1%
- 2026年Q1肯德基客单价：微降1%
- 2026年Q1必胜客系统销售额：同比增长4%
- 2026年Q1必胜客同店销售额：同比下降1%
- 2026年Q1必胜客同店交易量：同比增长5%
- 2026年Q1必胜客客单价：同比下降5%
- 2026年Q1K coffee新增门店：约400家
- 2026年Q1K Pro门店数：280家
- 2026年全年股东回报计划：15亿美元
- 2026-2028年归母净利润预测：10.33/11.22/11.75亿美元
研究结论：
- 百胜中国作为餐饮板块的优质龙头，经营具备韧性，同店表现稳健，扩张预期较强，单店模型仍在优化，且维持较高的股东回报指引。
- 公司未来增长潜力较大，维持“推荐”评级，目标价462.06港元。
风险提示：
- 行业竞争加剧，成本大幅上涨，食品安全风险，扩张不及预期等。
