2026年一季报点评：800G放量驱动业绩兑现，1.6T开启新一轮成长接力

800G放量驱动业绩兑现，1.6T开启新一轮成长接力 投资要点 西 南证券研究院 收入与利润双超预期，景气上行+规模效应驱动盈利能力加速释放。2026Q1公司收入同比增长192%，净利润同比增长262%，利润增速显著快于收入，反映盈利能力加速释放。拆解来看，一方面，AI算力需求持续高景气，带动公司光模块出货快速增长，是收入高增的核心驱动力；另一方面，随着高端产品占比提升及规模效应释放，公司毛利与净利水平同步改善，利润弹性显著增强。同时，公司费用端有所提升，其中研发费用同比增长122%，管理费用同比增长176%，主要源于研发投入加大及股权激励费用确认，但在高收入增速下整体费用率仍具备消化能力。整体来看，公司进入“收入+利润共振释放”阶段，业绩兑现能力显著增强。 预付款与产能扩张共振，订单可见度高，景气周期仍处上行阶段。2026Q1公司预付款项达14.88亿元，同比增长1388.88%，环比增长1009.48%；在建工程同比增长1412.40%，环比增长65.95%，反映公司加快上游材料采购及产能建设节奏。该类“提前锁定资源+扩产能”的行为，本质是对未来订单需求的前瞻响应，侧面验证公司在手订单充足、客户需求确定性较高。同时，应收账款同比增长98.42%，环比增长51.92%、应付账款同比增长169.26%，环比增长41.26%，与收入扩张相匹配，体现业务规模快速放量。我们判断，公司当前处于AI算力产业链景气上行周期中段，订单驱动逻辑清晰，短期高景气具备持续性。 数据来源：聚源数据 持续加码研发+产能投入，公司处于“景气兑现+能力升级”双阶段共振期。报告期内，公司持续加大研发投入，研发费用同比增长122%，重点围绕高速光模块等核心产品进行技术迭代；同时，投资活动现金流净流出大幅增加至-19.48亿元，主要用于产能扩张与设备投入，体现公司在高景气周期中主动加大资本开支。整体来看，公司当前不仅在兑现AI算力景气带来的业绩增长，同时通过加大研发与产能投入，强化技术与交付能力，推动自身从“周期受益者”向“长期核心供应商”升级。中长期看，随着800G向1.6T迭代推进，公司有望实现“量价齐升”，进一步打开盈利空间。 相 关研究 盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为22.36元、35.37元、65.71元，对应PE分别为38倍、24倍、13倍。公司26年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加速成长，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：AI算力需求不及预期风险；高速光模块产品迭代及技术路线风险；客户集中度较高风险；毛利率波动风险；产能扩张与供应链风险；国际贸易及地缘政治风险等。 1收入增长兑现，结构升级驱动盈利弹性释放 中际旭创股份有限公司（以下简称“中际旭创”）是全球领先的高速光模块厂商，公司聚焦光通信领域，核心产品包括100G/200G/400G/800G及更高速率光模块，广泛应用于数据中心、云计算及AI算力基础设施，是全球少数具备高端光模块规模化交付能力的厂商之一。公司深度绑定全球头部云厂商及互联网客户，处于AI算力产业链中“光互联”关键环节，是连接算力芯片与数据中心网络的重要基础设施供应商。 从业务结构来看，公司主营业务以光通信收发模块为核心，主要应用于数据中心互联（DCI）及云计算场景，其中高速数通光模块为核心收入来源，产品结构持续向高端速率升级。随着AI训练及推理需求爆发，数据中心内部及集群间互联带宽需求快速提升，公司800G等高端产品出货占比持续提升，成为收入增长的核心驱动力。根据2026年一季报，公司收入大幅增长主要系终端客户对算力基础设施的强劲投入，带动产品出货持续增长。 在业务演进路径上，公司正由传统光模块厂商向“高端光互联解决方案提供商”升级：一方面，公司持续推进产品向更高速率（800G→1.6T）迭代，提升产品单价与技术壁垒；另一方面，公司通过提前锁定上游资源与扩充产能（如预付款与在建工程显著提升），强化交付能力，以适应AI算力需求快速增长带来的供给压力。整体来看，公司增长逻辑已由“通信流量驱动”向“AI算力驱动”切换，行业属性由周期性通信设备向高景气算力基础设施演进。 从产业链定位来看，公司处于AI算力产业链中游的关键互联环节，上游连接光芯片、光器件及材料供应商，下游服务于云厂商、互联网公司及AI基础设施建设方。随着AI集群规模持续扩大及算力密度提升，网络互联的重要性不断增强，光模块已由“配套组件”升级为“性能瓶颈核心环节”。在此背景下，公司有望受益于行业景气提升及自身技术与客户优势，持续实现规模扩张与盈利能力提升，逐步形成“高景气驱动+高端产品结构升级”的成长路径。 数据来源：公司官网，公司公告，西南证券整理 公司股权结构相对集中，核心股东及一致行动人掌握控制权，有利于战略执行的稳定性与延续性。截至2026年一季报，第一大股东为山东中际投资控股有限公司，持股比例10.93%；同时，公司实际控制人王伟修直接持股6.28%，两者为一致行动人，共同构成公司控制核心。整体来看，公司控制权较为集中，有助于在行业景气快速变化背景下保持战略决策的连续性与执行效率。 从股东结构来看，公司前十大股东涵盖核心股东、员工持股平台及境内外机构投资者。其中，苏州益兴福、苏州云昌锦、苏州福睿晖等员工及管理层持股平台位列前十大股东，体现公司通过股权激励深度绑定核心团队利益；同时，香港中央结算、摩根士丹利等境外机构持股，反映公司在资本市场具备较高关注度与流动性基础。前十大股东合计持股比例较高，股权结构呈现“核心股东+员工持股+机构投资者”共同构成的格局，有助于实现公司长期发展与核心团队利益的一致性。 从股权结构特征来看，公司属于典型的民营科技制造企业，不依赖国资或运营商背景资源导入，更多依靠自身技术能力、客户拓展及产业链协同实现成长。这一结构一方面赋予公司在产品研发、客户响应及产能扩张方面较强的灵活性，能够快速适应AI算力需求带来的行业变化；另一方面也意味着公司在获取大型订单及资源整合方面更依赖自身竞争力。 管理层方面，公司核心团队长期深耕光通信及光模块领域，在产品研发、客户拓展及供应 链 管 理 方 面 具 备 深 厚 经 验 。 从 公 司 在 高 端 光 模 块 领 域 持 续 实 现 技 术 迭 代（400G→800G→1.6T）及快速放量来看，管理层在战略判断及执行层面具备较强前瞻性与落地能力。整体来看，公司已形成“控制权集中+员工绑定+市场化运作”的股权与治理结构，有助于在AI算力景气周期中实现快速响应与持续成长。 数据来源：Wind，西南证券整理 公 司业务概况 公司形成“高速光模块为收入基础、AI高端产品为核心增长引擎、产能与供应链能力为关键支撑”的业务结构。公司围绕数据中心光互联需求，构建了高速光模块产品体系，并通过持续向更高端速率升级（400G→800G→1.6T），实现收入稳增长与盈利能力提升的协同发展。其中，传统数通光模块为当前收入基础，高端AI光模块为核心增长方向，产能与供应链能力作为关键支撑保障整体交付能力，呈现“存量高景气+结构升级驱动+能力强化支撑”的业务格局。 1） 数 通光模块业务：高景气下的收入基础 公司以数据中心光模块为核心业务，产品广泛应用于云计算及超大规模数据中心内部及互 联 场 景 。 随 着 全 球 云 厂 商 持 续 扩 张 数 据 中 心 规 模 及 网 络 带 宽 需 求 提 升 ，公 司100G/200G/400G等产品持续放量，构成稳定的收入基础。在AI算力需求驱动下，数据中心内部通信带宽需求快速增长，公司产品出货量持续提升，带动整体收入规模实现高增。根据2026年一季报，公司收入大幅增长主要来源于终端客户对算力基础设施投入增加，产品出货持续增长。整体来看，数通光模块业务具备高景气与高需求确定性，是公司当前业绩增长的核心基础。 数据来源：公司官网，西南证券整理 2） 高 端光模块业务：AI驱动下的核心增长引擎 高端光模块（以800G为代表并向更高速率延伸）是公司当前最具成长性的核心业务板块。随着AI训练及推理需求爆发，算力集群规模持续扩张，对高速、低延迟及高带宽光互联需求显著提升，公司高端产品出货占比持续提升。相较传统产品，高端光模块具备更高技术壁垒与更高单价，在需求放量与产品升级的双重驱动下，成为带动公司收入增长与盈利弹性释放的核心来源。 从产品演进路径来看，行业正处于由400G向800G加速切换阶段，公司凭借在高速光模块领域的技术积累与客户资源优势，充分受益于本轮800G放量带来的量价齐升；同时， 1.6T等更高速率产品已进入导入周期，未来有望接力成为下一阶段增长驱动力，推动公司由“出货量驱动”向“量价齐升”持续演进。 数据来源：公司官网，西南证券整理 3） 产 能与供应链能力：支撑高景气兑现的关键保障 在AI算力需求快速增长背景下，产能与供应链能力成为光模块厂商竞争的核心要素。公司通过提前锁定上游材料资源及加大产能投入，强化交付能力。2026年一季报显示，公司预付款项大幅增长，主要用于预付材料采购款，同时在建工程显著提升，反映产能扩张加速。此外，公司通过全球化布局及供应链协同能力，保障核心器件供应稳定，提升大规模交付能力。整体来看，产能与供应链能力已成为公司在高景气周期中实现持续放量的重要支撑。 整体来看，公司通过数通光模块业务夯实收入基础，以高端光模块业务实现结构升级与盈利弹性释放，并依托产能与供应链能力强化交付保障，公司在核心光模块业务基础上，持续强化上游关键器件，如CW光源激光器芯片等部分光芯片能力布局，通过垂直整合提升产品性能与供应链稳定性，构筑差异化竞争壁垒。这些举措共同形成“高景气驱动+结构升级+能力支撑”的业务体系，为公司在AI算力周期中持续成长奠定坚实基础。 数据来源：激光制造网，西南证券整理 公司当前处于AI算力驱动下的高景气扩张阶段，核心特征为“收入与利润共振释放”。2026年一季度，公司在高基数下实现收入与归母净利润的同步高增长，且归母净利润增速显著快于收入，反映出盈利能力进入加速释放阶段。本轮增长中利润端弹性明显增强，标志公司正由单纯出货驱动向“量价齐升+结构优化”阶段过渡。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 从驱动因素来看，利润加速释放的核心在于产品结构升级与规模效应共振。一方面，随着800G等高端光模块出货占比持续提升，公司产品单价及毛利水平同步改善；另一方面，在高景气需求驱动下，公司产能利用率维持高位，规模效应进一步摊薄成本，带动利润弹性显著高于收入增长。这一变化意味着，公司当前增长已不再仅依赖行业需求扩张，而是开始体现自身产品与运营能力带来的内生盈利提升。 数据来源：Wind，西南证券整理 与此同时，公司订单与景气验证信号进一步强化。2026年一季度预付款项大幅增长，主要用于提前锁定上游关键材料资源，同时在建工程显著提升，反映公司加快产能扩张节奏。上述“预付+扩产”组合，本质上是对未来订单的前瞻性响应，侧面验证下游客户需求具备较高确定性。与之相对应，公司经营性现金流同步增长，表明收入增长具备较强回款支撑，业绩质量持续改善。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 加大研发与资本开支投入，公司进入“能力建设+产能扩张”同步推进阶段。在AI算力需求高景气背景下，公司在实现收入与利润快速增长的同时，持续加大在研发及产能建设方面的投入力度。报告期内，公司研发费用同比增长122%，主要围绕800G及1.6T等高端光模块产品推进技术迭代与性能优化；同时，公司加快产能扩建节奏，在设备采购、产线建设及供应链保障等方面持续投入，以匹配下游算力需求快速增长。从费用结构来看，管理费用同比增长176%，主要系股份支付费用确认及组织扩张带来的阶段性费用提升。在收入快速增长背景下，公司整体费用率仍具备一定消化能力，体现出规模扩张对费用的摊薄效应。现金