Q3环比暂歇不改大势，1.6T与硅光放量驱动成长提速

Q3环比暂歇不改大势，1.6T与硅光放量驱动成长提速 事件：公司发布2025年三季报，单季度实现收入60.7亿元，同比增长152.5%，环比Q2下降5%。单季度实现归母净利润23.8亿元，同比增长205.4%，环比增长0.6%。 买入（维持） 环比暂歇系受个别客户偶然影响，利润率依旧保持稳定优秀。公司三季度受到个别客户自身提货节奏的调整影响，导致总体收入没能延续此前持续环比高速增长的态势，目前Q4已恢复正常状态。公司三季度实现毛利率47%，保持高水平；实现净利率39.3%，创下单季度历史新高。我们认为主要是800G产品出货量和销售占比的进一步提升，以及1.6T产品启动放量对利润率作出了积极影响。 多重逻辑催化迭代，光通信依旧是算力里最耀眼的环节。随着集群大型化持续发展，gpu与光模块比例从传统的1:3向1:5甚至更高升级，并同时伴随了800G向1.6T升级。与此同时，ASIC的持续超预期，其单卡能力较弱需要用更强的网络实现更好的集群性能，也拉动了光模块用量的大幅度提升。我们认为多重逻辑的叠加是光模块在算力里具备阿尔法的重要条件，光模块依旧是算力里最耀眼的环节。 全球光模块需求持续上调，800G/1.6T和硅光升级趋势明显。随着大模型的持续发展，token消耗的持续高速增长，全球算力需求也在持续增长，全球头部科技公司坚定布局AI的态度，和各自capex的高度确定性，是算力需求的基石。我们预计今明年800G光模块将如期大规模放量，与此同时随着最新一代GPU的量产交付，1.6T光模块也开始正式商用放量。我们预计公司未来出货将以800G和1.6T为主，预计1.6T产品在今年q4和明年将逐季度放量，预计公司硅光产品出货占比将大幅度提升。 作者 分析师宋嘉吉执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 投资建议：考虑到总体需求量，公司客户结构和产品变化，结合公司长期以来在研发、供应链、保交付等多方面的优势，我们认为Q3的小插曲，不改变公司长期发展大趋势。我们上调公司业绩指引，我们预计公司2025-2027年归母净利润为95.2、188.2、272.2亿元，对应PE为42.4、21.5、14.8倍，维持“买入”评级。 分析师黄瀚执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 分析师赵丕业执业证书编号：S0680522050002邮箱：zhaopiye@gszq.com 风险提示：AI发展不及预期；竞争加剧；地缘政治影响。 相关研究 1、《新易盛（300502.SZ）：Q2再创新纪录，预计800G/1.6T产品将加速放量》2025-07-152、《新易盛（300502.SZ）：Q1再超预期，800G放量驱动核心成长》2025-04-233、《新易盛（300502.SZ）：Q4继续全面超预期，2025迎接800G、1.6T及新品放量》2025-01-21 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com