公司点评：Q4超预期重拾环比增速，新客户与1.6t放量驱动成长上行
Q4超预期重拾环比增速，新客户与1.6t放量驱动成长上行 事件：1月30日，公司发布2025年度预告，预计2025年实现归母净利润94-99亿元，同比增长231.2%-248.9%，主要受益于算力投资持续增长，高速率产品需求快速提升。报告期非经损益对净利润影响约3300万。 买入（维持） Q4大超预期，重拾环比增速。从年度快报来看，公司q4实现净利润为30.73-35.73亿元，中值为33.23亿元，中值环比Q3增长39.3%。公司在2025年Q3经历了业绩波动后，环比增速重新拉起，我们预计主要是客户需求的进一步增长带动了公司收入和利润的上涨，其中800G产品继续放量，同时1.6T产品也开始逐步放量，为公司利润上涨作出积极贡献。市场此前一度担心公司上游物料问题影响交付，从公司互动易回复和业绩体现来看，公司供应链能力一如既往出色，为业绩持续增长做到保障。 展望2026，新客户导入和1.6t放量是重头戏。公司过去三年实现了跨越式的业绩增长，充分体现了公司在行业内地位、份额的持续提升，客户逐年丰富。展望2026年，我们认为公司客户层面将进一步丰富，重磅新客户的导入将继续提升公司业绩确定性和抗波动能力。此外，公司在1.6t产品放量将是全年重头戏，我们预计采购公司1.6t的客户也将逐渐丰富，公司产能储备丰富，将根据结合市场需求预测及实际订单进行动态扩充，为2027年800g及1.6T产品的进一步放量做准备。 多重逻辑催化迭代，光通信依旧是算力里最耀眼的环节。随着集群大型化持续发展，gpu与光模块比例从传统的1:3向1:5甚至更高升级，并同时伴随了800G向1.6T升级。与此同时，ASIC的持续超预期，其单卡能力较弱需要用更强的网络实现更好的集群性能，也拉动了光模块用量的大幅度提升。我们认为多重逻辑的叠加是光模块在算力里具备阿尔法的重要条件，光模块依旧是算力里最耀眼的环节。 作者 分析师宋嘉吉执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 投资建议：考虑到总体需求量，公司客户结构和产品变化，结合公司长期以来在研发、供应链、保交付等多方面的优势，以及对2026年和2027年的需求测算。我们上调公司业绩指引，我们预计公司2025-2027年归母净利润为95.4、217.0、311.7亿元，对应PE为43.7、19.2、13.4倍，维持“买入”评级。 分析师赵丕业执业证书编号：S0680522050002邮箱：zhaopiye@gszq.com 相关研究 风险提示：AI发展不及预期，竞争加剧，地缘政治影响等。 1、《新易盛（300502.SZ）：Q3环比暂歇不改大势，1.6T与硅光放量驱动成长提速》2025-10-302、《新易盛（300502.SZ）：Q2再创新纪录，预计800G/1.6T产品将加速放量》2025-07-153、《新易盛（300502.SZ）：Q1再超预期，800G放量驱动核心成长》2025-04-23 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
