Q4符合预期，1.6T叠加scale up进一步打开成长空间

Q4符合预期，1.6T叠加scale up进一步打开成长空间 具体事件：公司发布2025年度预告，公司实现归母净利润98-118亿元，同比增长89.5%-128.2%，主要受益于客户对算力基础设施的持续投入，以及公司高速光模块占比持续提升。 买入（维持） Q4符合预期，预计2026将继续强劲增长。公司Q4单季度业绩下限为26.7亿元，上限为46.7亿元，中值为36.7亿元，以中值计算，公司Q4归母净利润环比增长约16.9%。考虑到股权激励费用、汇兑和计提影响，我们预计公司Q4收入增速大于利润增速。公司作为行业龙头，物料储备充分，我们预计2026年公司将继续保持强劲增长，高速率尤其是1.6t产品占比将进一步提升，利润水平也将随着硅光渗透率提升而继续提升。 技术储备全面且领先，向更高更快方向继续迭代。公司高度受益于全球AI驱动的高速光模块放量，叠加1.6T已进入量产爬坡期，公司正加速推进国内外产能建设以保证交付。公司在前沿技术产品布局全面，目前已经具备3.2T产品的研发能力，储备领先，并同时积极布局LPO、CPO、NPO、光电路交换机（OCS）等前沿方向，为未来更加多元化的需求奠定基础。 Scale up潜在十倍增量，有望打开更大空间。公司作为全球光模块龙头，在光通信、光电转换等领域有着深刻积累和理解，公司认为scale-up带宽可能达到scale-out需求的10倍，CSP客户正推进asic芯片在scale-up的应用，同时希望以太网技术实现柜内芯片和板卡间的光连接，包括LPO、XPO和NPO等方案有望在2027年应用和部署。若推进节奏顺利，我们认为光进机柜将为公司2027年及以后的成长作出重要贡献，公司作为行业龙头有望继续领跑，深度参与享受下一轮技术升级红利。 作者 分析师宋嘉吉执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 投资建议：随着AI集群向十万卡甚至百万卡升级，通信的重要性和价值量正在不断提升，公司作为全球光模块龙头，将充分享受行业的高度景气。充分考虑到公司市占率、技术领先性以及光通信的高壁垒性，结合行业整体景气度情况，以及公司业绩兑现情况，我们上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为108.8、267.4、383.9亿元，对应PE为60.4、24.6、17.1倍，维持“买入”评级。 分析师黄瀚执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 分析师赵丕业执业证书编号：S0680522050002邮箱：zhaopiye@gszq.com 风险提示：AI需求不及预期，竞争格局加剧，地缘政治风险等。 相关研究 1、《中际旭创（300308.SZ）：单季度利润率再创新高，硅光/1.6T放量驱动未来持续高增》2025-11-032、《中际旭创（300308.SZ）：利润率大幅度提升，高速率及硅光放量驱动公司持续高增》2025-09-073、《中际旭创（300308.SZ）：Q1业绩超预期，1.6T有望率先放量兑现》2025-04-24 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com