请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 长信科技(300088) 买入 2019年半年报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2019年09月02日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,299/2,258 总市值/流通(百万元) 16,575/16,279 上证综指/深圳成指 2,891/9,414 12个月最高/最低(元) 7.86/4.03 相关研究报告： 《长信科技-300088-2017年三季报点评：统领三大优势，持续发力未来》 ——2017-10-25 《长信科技-300088-2017年半年报点评：三大业务稳步推进，延伸布局助力二次腾飞》 ——2017-08-30 《长信科技-300088-强化ITO玻璃市场优势，进军电容式触摸屏领域》 ——2010-08-23 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：高峰 电话： 010-88005310 E-MAIL： gaofeng1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 半年报业绩符合预期，可穿戴业务打开公司成长空间  19年半年报业绩符合预期，持续优化布局业绩稳定增长 19年上半年实现营收32.29亿元，同比-26.19%；实现归母净利润4.41亿元，同比+21.15%，扣非净利润4.3亿元，同比+25.75%，业绩符合市场预期。 收入下降主要系占销售收入主要贡献的中小尺寸手机显示模组业务结算模式变化所致，即由先前单独的进料加工模式变为进料加工模式和加工费模式并存，加工费模式的占比提升所致。业务模式改变推动毛利率同比增加10.24个百分点，达到24.88%。净利率13.91%，同比增加5.46个百分点。加权ROE 8.55%，同比增加0.29个百分点。 19年上半年经营性现金流净额为8.77亿元，同比+1619%。  显示模组、减薄、ITO导电玻璃龙头地位稳固，全产业链优势显著 公司在减薄业务规模雄居国内首位，持续扩充产能，积极满足龙头客户减薄需求，持续提升份额。中小尺寸手机模组主供主流品牌的高端全面屏显示模组，盈利能力强，可持续性好。车载模组方面，公司已经进入多家国内外大客户的供应链体系，不断提升在车载触控显示模组的市占率。ITO导电玻璃则继续保持龙头地位，产销规模、盈利能力位居行业首位。  积极布局可穿戴显示模组，扩充柔性OLED模组产能 公司加快TFT和硬屏Oled可穿戴显示模组产线的建设进度，从目前的1.2KK/月产能提升至年底的2.5KK/月产能。布局可穿戴产品用柔性OLED触控显示模组，发行可转债扩产A客户可穿戴柔性OLED模组，公司技术能力强，龙头地位稳固，可穿戴业务将成为公司未来新的增长动力。  风险提示。需求不达预期。可穿戴显示模组进展不达预期。  投资建议：维持“买入”评级 预计19/20/21年实现归母净利润9.05/11.41/14.37亿元。EPS 0.39/0.50/0.63元，同比增速27.1%/26.1%/25.9%，当前股价对应19/20/21年PE为18.3/14.5/11.5X。行业可比公司19/20/21年平均PE23/17/14X，公司估值低于可比公司平均值，公司各项业务龙头地位稳固，可穿戴业务打开公司新一轮成长空间，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 9,615 10,307 13,214 16,425 (+/-%) -11.7% 7.2% 28.2% 24.3% 净利润(百万元) 712 905 1141 1437 (+/-%) 30.8% 27.1% 26.1% 25.9% 摊薄每股收益(元) 0.31 0.39 0.50 0.63 EBIT Margin 11.7% 11.5% 11.0% 10.9% 净资产收益率(ROE) 14.7% 16.9% 19.0% 21.1% 市盈率(PE) 23.3 18.3 14.5 11.5 EV/EBITDA 14.7 13.6 11.6 10.0 市净率(PB) 3.41 3.09 2.76 2.43 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/18O/18D/18F/19A/19J/19上证指数长信科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 半年报业绩符合预期，可穿戴业务打开公司成长空间 19年半年报业绩符合预期，持续优化布局业绩稳定增长 公司19年上半年实现营收32.29亿元，同比-26.19%；实现归属于上市公司股东的净利润4.41亿元，同比+21.15%，扣非归母净利润4.3亿元，同比+25.75%，业绩符合市场预期。收入下降主要系占销售收入主要贡献的中小尺寸手机显示模组业务结算模式变化所致，即由先前单独的Buy And Sell模式变为Buy And Sell模式和OEM模式并存，并且OEM模式的占比进一步提升所致。公司2019年上半年经营性现金流净额为8.77亿元，同比+1619%，整体毛利率为24.88%，同比增加10.24个百分点。净利率13.91%，同比增加5.46个百分点。加权ROE 8.55%，同比增加0.29个百分点。 19Q2单季度营收15.72亿元，同比-40.59%，环比-5.15%，19Q2单季度毛利率28.99%，同比提高14个百分点，环比提高8个百分点。公司深耕显示器件材料领域，经过多年的持续优化布局，公司在汽车电子、消费电子之细分市场—触控显示领域龙头地位确立并持续巩固，由此形成的业绩持续增长弹性得以确保。 表1：公司营收及归母净利润情况 2016年H1 2017年H1 2018年H1 2019H1 营收（亿元） 29.97 66.77 43.75 32.29 同比增速（%） 68.10% 122.77% -34.47% -26.19% 归母净利润（亿元） 1.54 3.65 4.39 5.32 同比增速（%） 39.35% 136.97% 20.37% 21.22% 扣非归母净利（亿元） 1.37 3.00 3.64 4.41 同比增速（%） 32.69% 119.42% 21.55% 21.15% 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 表2：公司的盈利能力情况 2016年H1 2017年H1 2018年H1 2019H1 毛利率（%） 8.95 8.24 14.64 24.88 净利率（%） 4.62 4.54 8.45 13.91 销售期间费用率（%） 3.73 2.82 5.01 9.21 资料来源: wind，国信证券经济研究所整理 表3：分产品收入及毛利率情况 19H1营收（亿元） 营收同比增减 19H1毛利率（%） 毛利率变化（%） 触控显示器件材料 32.29 -26.19% 24.88 10.24 资料来源: wind，国信证券经济研究所整理 表4：公司的费用情况 2019年H1 2018年H1 同比增减 说明 销售费用（百万元） 38.58 47.94 -19.53% 管理费用（百万元） 104.66 76.99 35.94% 员工工资福利社保支出增加。 财务费用（百万元） 33.01 58.01 -42.09% 汇率变动产生汇兑收益，存款利息增加 研发费用（百万元） 121.32 37.44 -9.2% 加大新工艺、新技术、新产品研发投入 资料来源: wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 显示模组、减薄、ITO导电玻璃龙头地位稳固，全产业链优势显著 公司在减薄业务规模雄居国内首位，持续扩充产能，积极满足龙头客户减薄需求，持续提升份额，同时与模组业务构成一体化优势，保证市场主导地位。中小尺寸手机模组主供主流品牌的高端全面屏显示模组，盈利能力强，可持续性好。车载模组方面，公司已经进入多家国内外大客户的供应链体系，依托在车载 Sensor、车载触控模组、车载盖板、车载触显一体化模组积累的高端技术经验和优质客户资源，不断提升在车载触控显示模组的市占率。ITO导电玻璃则继续保持龙头地位，产销规模、盈利能力位居行业首位。 积极布局可穿戴显示模组，扩充柔性OLED模组产能 公司为Sumsang、Fibit、华为、华米等提供一系列的中高端可穿戴产品。公司加快TFT和硬屏Oled可穿戴显示模组产线的建设进度，从目前的1.2KK/月产能提升至年底的2.5KK/月产能。布局可穿戴产品用柔性OLED触控显示模组，发行可转债扩产A客户可穿戴柔性OLED模组，公司技术能力强，龙头地位稳固，可穿戴业务将成为公司未来新的增长动力。 公司龙头地位稳固，可穿戴将成为公司新的增长动力，维持“买入”评级 预计19/20/21年实现归母净利润9.05/11.41/14.37亿元。EPS 0.39/0.50/0.63元，同比增速27.1%/26.1%/25.9%，当前股价对应19/20/21年PE为18.3/14.5/11.5X。行业可比公司19/20/21年平均PE23/17/14X，公司估值低于可比公司平均值，公司各项业务龙头地位稳固，可穿戴业务打开公司新一轮成长空间，因此维持“买入”评级。 表5：可比公司估值情况 证券代码 证券简称 收盘价（元） 总市值（亿元） 预测每股收益EPS 预测PE 19E 20E 21E 19E 20E 21E 300088.SZ 长信科技 7.21 165.75 0.39 0.50 0.63 18.32 14.53 11.54 002036.SZ 联创电子 12.29 87.91 0.44 0.64 0.85 27.93 19.20 14.46 . 平均值 22.71 17.38 14.29 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理（联创电子为wind一致预期） 风险提示 一， 宏观经济下行，导致下游整体需求不达预期。 二， 中大及中小显示模组，减薄，ITO玻璃等需求不达预期。 三， 可穿戴显示模组进展不达预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 1442 1600 1916 2500 营业收入 9615 10307 13214 16425 应收款项 1979 2429 3113 3870 营业成本 8166 8761 11285 14043 存货净额 531 577 747 934 营业税金及附加 29 40 52 64 其他流动资产 193 309 396 493 销售费用 96 103 145 181 流动资产合计 4388 5158 6416 8039 管理费用 196 222 283 351 固定资产 3493 3687