本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 三花智控（002050.SZ）2023年半年报点评 业绩超预期，储能及机器人业务打开新成长空间 2023年08月24日 ➢ 事件概述。8月22日，公司发布2023年半年报，H1实现营收125.29亿元，同增23.32%，实现归母净利13.95亿元，同增39.03%，扣非后归母净利14.67亿元，同增42.46%。 ➢ Q2业绩拆分。营收和净利：Q2营收68.50亿元,同增27.89%，环增20.62%，归母净利为7.93亿元，同增44.22%，环增31.97%，扣非后净利为9.11亿元，同增45.09%，环增63.59%。毛利率：Q2毛利率为26.00%，同增1.01个pcts，环增0.43个pct。净利率：Q2净利率为11.77%，同增1.30个pcts，环增1.05个pcts。费用率：Q2期间费用率为8.04%，同减1.32个pcts，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.22%、4.55%、4.22%、-2.95%。 ➢ 制冷业务稳步发展，稳居行业领先地位。制冷空调零部件业务营收为77.06亿元，同比上升10.70%，占总营收比重61.51%。公司于2021年公开募资30亿元，其中14.9亿元用于浙江三花商用全资子公司，并分别用于投资年产6,500万套商用空调智控元器件建设项目（预计25年5月投产）、年产5050万套节能空调控制元器件技术改造项目（预计24年8月投产）两个项目。公司制冷业务维持业内领先水平，龙头地位稳固。 ➢ 汽零业务乘风而起，基地全球化布局。汽车零部件业务营收为48.23亿元，同增50.78%，占总营收比重38.49%。23年6月，公司拟发行GDR募资不超过50亿元，将投入三花墨西哥年产800万套热管理部件项目（10.29亿元）、三花波兰汽车零部件生产线（2.8亿元）、广东三花新能车热管理年产550万套（20.5亿元）等项目。公司已与大法雷奥、大众，奔驰，丰田，上汽，蔚来等达成合作，新能源车热管理集成组件市占率全球第一。 ➢ 储能稳健拓展业务，仿生机器人贴合市场需求。2023年H1公司储能业务成功突破行业标杆客户，已实现营收。储能技术核心为热泵相关技术，公司该技术相关已成熟，具有先发优势，同时全球化布局利于为客户提供相关服务。23年4月，公司前瞻布局机器人产业，拓展全球市场，打造新成长曲线。仿生机器人未来空间广阔，公司抓住市场需求，聚焦机电执行器，全方面配合客户产品研发、试制、调整并最终实现量产落地。 ➢ 投资建议：我们预计公司23-25年分别实现营收271.41，321.84，384.31亿元，同比增速分别为27.1%，18.6%，19.4%，归母净利为32.19，39.36，47.61亿元，同比增速分别为25.1%，22.3%，20.9%，当前股价对应PE分别为32，26，21。考虑公司主业行业地位稳固，储能和机器人业务有望打开新成长空间，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动风险；劳动力成本上升风险；贸易及汇率风险 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 21348 27141 32184 38431 增长率（%） 33.2 27.1 18.6 19.4 归属母公司股东净利润（百万元） 2573 3219 3936 4761 增长率（%） 52.8 25.1 22.3 20.9 每股收益（元） 0.69 0.86 1.05 1.28 PE 40 32 26 21 PB 7.9 6.8 5.8 5.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月23日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 27.36元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 电话： 021-60876734 邮箱： zhaodan@mszq.com 相关研究 1.三花智控（002050.SZ）深度报告：智者识得东风面，又到“三花”烂漫时-2023/06/15 2.三花智控（002050.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：业绩符合预期，汽零业务高速放量-2023/05/03 3.三花智控（002050.SZ）2022 年三季报点评：Q3业绩符合预期，制冷龙头多成长曲线鲜明-2022/10/28 4.三花智控（002050.SZ）2022年半年报点评：业绩符合预期，热管理龙头成长空间明确-2022/08/13 5.三花智控（002050.SZ）2022年一季度业绩点评：营收创单季新高，下游需求旺盛-2022/04/26 三花智控(002050)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 21348 27141 32184 38431 成长能力（%） 营业成本 15781 20088 23826 28533 营业收入增长率 33.25 27.14 18.58 19.41 营业税金及附加 110 81 97 115 EBIT增长率 33.23 49.65 20.38 19.54 销售费用 513 597 676 769 净利润增长率 52.81 25.08 22.29 20.95 管理费用 1267 1357 1609 1922 盈利能力（%） 研发费用 989 1194 1384 1614 毛利率 26.08 25.99 25.97 25.76 EBIT 2622 3923 4723 5645 净利润率 12.05 11.86 12.23 12.39 财务费用 -178 209 185 166 总资产收益率ROA 9.20 10.00 11.02 11.51 资产减值损失 -94 -80 -90 -100 净资产收益率ROE 19.88 21.37 22.50 23.27 投资收益 -85 111 132 158 偿债能力 营业利润 3067 3747 4580 5537 流动比率 1.98 1.95 2.06 2.09 营业外收支 -16 -10 -10 -10 速动比率 1.50 1.44 1.52 1.56 利润总额 3051 3737 4570 5527 现金比率 0.62 0.65 0.70 0.79 所得税 443 486 594 719 资产负债率（%） 53.08 52.58 50.31 49.82 净利润 2608 3251 3976 4809 经营效率 归属于母公司净利润 2573 3219 3936 4761 应收账款周转天数 73.73 73.00 70.00 68.00 EBITDA 3265 4642 5471 6415 存货周转天数 90.94 90.00 93.00 90.00 总资产周转率 0.83 0.90 0.95 1.00 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 5878 7500 8765 12038 每股收益 0.69 0.86 1.05 1.28 应收账款及票据 7432 8491 9627 11177 每股净资产 3.47 4.03 4.69 5.48 预付款项 118 161 191 228 每股经营现金流 0.67 1.10 1.01 1.56 存货 4335 5629 6511 7565 每股股利 0.30 0.29 0.40 0.48 其他流动资产 993 746 859 740 估值分析 流动资产合计 18756 22526 25953 31748 PE 40 32 26 21 长期股权投资 32 40 48 56 PB 7.9 6.8 5.8 5.0 固定资产 6375 7302 7693 7737 EV/EBITDA 31.57 22.21 18.84 16.07 无形资产 727 857 937 997 股息收益率（%） 1.10 1.08 1.47 1.76 非流动资产合计 9206 9675 9764 9613 资产合计 27961 32201 35717 41361 短期借款 1294 1294 1294 1294 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 6465 8155 8921 11211 净利润 2608 3251 3976 4809 其他流动负债 1697 2095 2370 2715 折旧和摊销 644 719 748 769 流动负债合计 9456 11544 12585 15220 营运资金变动 -859 -200 -1271 -48 长期借款 1802 1802 1802 1802 经营活动现金流 2510 4104 3778 5840 其他长期负债 3584 3584 3584 3584 资本开支 -2857 -1189 -840 -620 非流动负债合计 5386 5386 5386 5386 投资 -5 -8 -8 -8 负债合计 14842 16930 17971 20606 投资活动现金流 -2671 -1085 -716 -470 股本 3591 3591 3591 3591 股权募资 225 0 0 0 少数股东权益 178 211 250 298 债务募资 331 0 0 0 股东权益合计 13119 15270 17746 20755 筹资活动现金流 -597 -1397 -1797 -2097 负债和股东权益合计 27961 32201 35717 41361 现金净流量 -640 1622 1265 3273 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 三花智控(002050)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避