事件点评：18年业绩符合预期，新型农药项目建设计划进一步打开成长空间

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 18年业绩符合预期，新型农药项目建设计划进一步打开成长空间 —中旗股份（300575.SZ）事件点评 2019年3月22日 强烈推荐/维持 中旗股份 事件点评 事件： 2019年3月21日，公司发布2018年业绩公告。2018年实现营业收入16.5亿元，同比增长27.4%，实现归母净利润2.09亿元，同比增长78.3%。 同时，公司发布两项新型农药项目建设计划。 主要观点： 1. 18年业绩符合预期 2019年2月27日，公司发布2018年业绩快报。2018年实现营业收入16.5亿元，同比增长27.4%，实现归母净利润2.09亿元，同比增长78.3%。公司此次发布的业绩公告与业绩快报中披露的一致，符合预期。 2. 新型农药项目建设计划进一步打开成长空间 根据公司发布的投资建设项目，公司计划于中旗股份厂区和子公司淮安国瑞厂区分别新增一个项目。中旗股份厂区项目计划投资46172万元，预计产生营业收入159955万元，税后利润26552万元。淮安国瑞厂区计划投资59505万元，预计产生营业收入312782万元，税后利润26775万元。新增项目预计显著提升公司营收规模和利润水平。 这两个项目的建设和实施，可以进一步优化企业产品结构，增强企业实力，项目建设中充分利用企业拥有的多项新工艺、新技术。本项目建成后，可使企业的生产规模大幅提高，产品种类更为丰富，产品种类增加将发挥单个产品的协同效应，实现集中管理、规模化生产，降低成本的目的。同时将调整公司现有的产品结构，增强公司产品配套，提高公司的整体技术水平，满足企业建设实行高起点、高标准的规划要求；并对提高整个公司的经济效益，培植新的利润增长点具有重要意义。 分析师 刘宇卓 010-66554030 liuy uzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516110002 张明烨 0755-82832017 zhang_my @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517120002 研究助理 罗四维 010-66554047 luosw@dxzq.net.cn 洪翀 010-66554012 hongchong@dxzq.net.cn 徐昆仑 010-66554050 xukl@dxzq.net.cn 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《中旗股份（300575.SZ）公司深度报告之二：平台级精细化工公》2018-05-09 2、《中旗股份（300575.SZ）：一季度略超预期，坚定看好公司长远发》2018-04-26 3、《中旗股份（300575.SZ）：高成长的农药原药之星》2018-01-25 -30.4%19.6%69.6%3/225/227/229/2211/221/22中旗股份 沪深300 P2 东兴证券事件点评 中旗股份：18年业绩符合预期，新型农药项目建设计划进一步打开成长空间 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES结论： 公司利润持续保持高增长态势，在新建车间投产后，业绩将有新一轮爆发。我们预计公司2019、2020年营业收入有望分别达到17.3亿元、18.89亿元，归属于上市公司股东净利润有望达2.77亿元、3.88亿元，对应PE分别为16倍、12倍，我们看好公司未来发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 产能投放不及预期，原材料价格大幅度波动。 东兴证券事件点评 中旗股份：18年业绩符合预期，新型农药项目建设计划进一步打开成长空间 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表1公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 1055 1136 1399 1499 1853 营业收入 1295 1650 1730 1889 2352 货币资金 574 543 694 757 942 营业成本 1020 1253 1256 1287 1604 应收账款 201 179 284 310 387 营业税金及附加 3 3 4 5 6 其他应收款 0 4 4 4 5 营业费用 19 27 29 30 35 预付款项 33 43 25 26 32 管理费用 99 84 88 91 108 存货 177 254 292 300 374 财务费用 20 5 23 16 13 其他流动资产 38 74 75 77 81 资产减值损失 0.35 -0.95 2.00 2.00 2.00 非流动资产合计 666 1102 1187 1239 1289 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 7 0 1 2 2 投资净收益 0.89 -1.10 0.10 0.20 0.30 固定资产 395 536 521 512 512 营业利润 142 249 328 459 584 无形资产 59 65 98 98 98 营业外收入 0.00 0.20 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 26 30 40 40 40 营业外支出 0.58 1.68 0.00 0.00 0.00 资产总计 1721 2238 2586 2739 3143 利润总额 141 247 328 459 584 流动负债合计 597 773 939 795 822 所得税 24 38 51 71 90 短期借款 138 222 199 184 174 净利润 117 209 277 388 494 应付账款 229 238 235 241 301 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 47 21 -5 -34 -70 归属母公司净利润 117 209 277 388 494 一年内到期的非流动负债 48 58 58 58 58 EBITDA 272 370 403 533 658 非流动负债合计 116 257 221 207 188 EPS（元） 1.60 2.85 3.78 5.30 6.74 长期借款 106 222 212 197 177 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 713 1030 1159 1001 1010 成长能力 少数股东权益 0 11 11 11 11 营业收入增长 44.14% 27.40% 4.83% 9.20% 24.53% 实收资本（或股本） 73 73 73 73 73 营业利润增长 55.78% 75.14% 31.87% 39.98% 27.21% 资本公积 472 472 472 472 472 归属于母公司净利润增长 32.66% 39.98% 32.66% 39.98% 27.21% 未分配利润 405 570 681 837 1034 获利能力 归属母公司股东权益合计 1008 1197 1415 1726 2122 毛利率(%) 100.00% 45.03% 38.16% 27.55% 33.50% 负债和所有者权益 1721 2238 2586 2739 3143 净利率(%) 9.06% 12.68% 16.04% 20.56% 21.01% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.41% 6.82% 9.34% 10.73% 14.18% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 11.64% 17.47% 19.61% 22.50% 23.29% 经营活动现金流 160 280 434 297 438 偿债能力 净利润 117 209 277 388 494 资产负债率(%) 41% 46% 45% 37% 32% 折旧摊销 110 116 45 48 50 流动比率 1.77 1.47 1.49 1.89 2.25 财务费用 20 5 23 16 13 速动比率 1.47 1.14 1.18 1.51 1.80 应收账款减少 18 22 -105 -26 -76 营运能力 预收帐款增加 29 10 -27 -29 -36 总资产周转率 0.82 0.83 0.72 0.71 0.80 投资活动现金流 -200 -452 -168 -112 -112 应收账款周转率 6 9 7 6 7 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 6.77 7.07 7.30 7.92 8.68 长期股权投资减少 0 0 -1 -1 -1 每股指标（元） 投资收益 1 -1 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.60 2.85 3.78 5.30 6.74 筹资活动现金流 119 97 -117 -123 -142 每股净现金流(最新摊薄) 1.07 -1.01 2.03 0.84 2.51 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 13.74 16.32 19.29 23.53 28.93 长期借款增加 0 0 -10 -15 -20 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 38.23 21.46 16.17 11.55 9.08 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 4.45 3.75 3.17 2.60 2.11 现金净增加额 79 -74 149 61 184 EV/EBITDA 15.47 12.02 10.58 7.82 6.01 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4 东兴证券事件点评 中旗股份：18年业绩符合预期，新型农药项目建设计划进一步打开成长空间 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 刘宇卓 新加坡管理大学金融硕士、北京航空航天大学金融工程+法学双学士，CFA持证人。2013年起就职于中金公司研究部，从事基础化工行业研究，2016年8月加入东兴证券研究所。 张明烨 清华大学化学工程学士，工业催化与反应工程硕士，2年化工实业经验，2015年10月起从事基础化工行业分析，2017年6月加入东兴证券研究所化工团队。 研究助理简介 罗四维 清华大学化学工程学士，美国俄亥俄州立大学化学工程博士，3年化工实业经验，2017年7月加入东兴证券研究所。 洪翀 北京理工大学化学工程学士，美国塔尔萨大学化学工程硕士，4年化工实业经验，2018年5月加入东兴证券研究所。 徐昆仑 本科与硕士均就读于清华大学化学工程系，曾就职于中石油石油化工研究院，三年化工技术开发管理经验，2018年6月