2025年业绩点评主业稳健增长，项目建设打开成长空间
九华旅游(603199)[Table_Industry]社会服务业/社会服务 九华旅游2025年业绩点评 本报告导读： 2025年公司收入、利润和现金流同步增长，核心业务韧性持续显现，狮子峰索道、酒店升级及数字化渠道建设稳步推进打开中长期成长空间。 投资要点： 营业收入略超预期，盈利质量继续提升。2025年公司实现营业收入8.79亿元，同增14.93%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长14.42%；扣非归母净利润2.05亿元，同增16.42%。公司基本每股收益提升至1.92元，董事会拟每股派发现金股利0.77元，分红总额占归母净利润40.04%，业绩增长、现金创造与股东回报三者同步改善。 索道高盈利能力稳固，客运业务延续高弹性增长。2025年索道缆车业务实现收入3.29亿元，占总收入37.4%，同比增长12.28%，毛利率达85.39%，仍是公司最核心的利润来源；客运业务实现收入1.99亿元，同比增长25.02%，毛利率52.62%，延续较快增长；酒店业务实现收入2.55亿元，同比增长7.50%，整体稳健修复；旅行社业务实现收入0.77亿元，同比增长23.90%。全年主营业务毛利率维持49.75%较高水平，公司综合运营平台优势继续强化。 重点项目稳步推进，增量供给有望成为下一阶段成长抓手。公司九华山狮子峰景区客运索道项目持续推进，完成附属路桥工程黑虎松桥主体施工，并推进索道设备进场验收与土建工程，截至2025年末项目进度已完成30%。同时，公司筹备五溪山色大酒店、九华山中心大酒店、聚龙大酒店改造升级，并启动百岁宫缆车升级改造前期工作。2025年末公司在建工程余额增至9,895.59万元，较年初明显提升，主要系狮子峰索道项目投入增加所致。 行业景气与政策催化共振，名山景区龙头仍处于受益区间。根据文化和旅游部数据，2025年国内居民出游人次达65.22亿，同比增长16.2%，国内居民出游花费达6.30万亿元，同比增长9.5%，文旅消费总体延续扩容趋势。政策层面，2025年促消费相关部署继续强调扩大文体旅游消费、丰富优质供给、促进错峰休假和消费场景创新，景区类公司仍处于政策支持与需求扩张的双重受益区间。九华旅游依托九华山5A级景区、佛教名山IP及区域一体化布局优势，在行业上行阶段具备更强的综合变现能力与区域协同能力。风险提示：宏观政策变动，新项目推进不达预期，行业竞争加剧。 三轮驱动：交通打通、索道激活、酒店升级2026.02.20定增撬动主业升级，释放成长空间2025.05.29淡季韧性验证，项目助推成长2025.04.28“景佛合一”旅游胜地，增量项目可期2025.02.23极端天气下客流承压，关注交通改善效果2024.10.30 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号
