请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 华鲁恒升(600426) 买入 2021年业绩预告点评 （维持评级） 农用化工 2022年01月25日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,112/2,109 总市值/流通(百万元) 65,364/65,279 上证综指/深圳成指 3,524/14,082 12个月最高/最低(元) 52.58/26.63 相关研究报告： 《华鲁恒升-600426-重大事件快评：碳酸酯新产品研发成功，新材料布局再进一步》 ——2022-01-18 《华鲁恒升-600426-重大事件快评：碳酸二甲酯、己内酰胺装置投产，加码新材料布局》 ——2021-10-10 《华鲁恒升-600426-2021中报预告点评：受益醋酸、丁辛醇价格暴涨，业绩大超预期》 ——2021-07-06 《华鲁恒升-600426-2021Q1财报点评：一季度业绩创新高，DMF、醋酸持续高景气》 ——2021-04-18 《华鲁恒升-600426-2020年财报点评：业绩低谷已过，开启新一轮成长》 ——2021-03-28 证券分析师：杨林 电话： 010-88005379 E-MAIL： yanglin6@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120002 证券分析师：薛聪 电话： E-MAIL： xuecong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120001 证券分析师：张玮航 电话： 021-61761041 E-MAIL： zhangweihang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980522010001 联系人：曹熠 电话： E-MAIL： caoyi1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 行业景气助推业绩大幅增长，新材料项目落地打开成长空间  化工行业景气度攀升，公司业绩大幅增长 公司发布《2021年年度业绩预增公告》，2021年公司预计实现年度归母净利润70亿元-75亿元，同比增长289.32%-317.13%。预计2021年四季度单季度实现归母净利润13.88亿元-18.88亿元。同比增长173.23%-271.65%。2021年动力煤价格大涨带动煤化工产业链价格快速攀升，尿素价格同比上涨42.6%，毛利同比上涨311.7%；乙二醇价格同比上涨36.8%，价差同比上涨4.0%，全球乙二醇产能供给充足，新增产能较多，价差同比上升幅度有限；二甲基甲酰胺（DMF）价格同比上涨107.1%，价差同比增加192.0%；醋酸价格同比上升143.8%，价差同比上涨209.3%，受下游PTA产能大量投产拉动，醋酸行业盈利能力有望维持；己二酸价格同比上涨59.8%，价差同比上涨29.3%；碳酸二甲酯（DMC）价格同比上涨13.5%，价差同比增加99.0%。2021年公司主营产品价格均有大幅上涨，除了行业供需偏弱的乙二醇外，产品价差均有显著提升，推动公司2021年业绩大幅增长，创历史新高。  加大布局新材料产业链，煤化龙头持续成长 公司依托于煤化工平台向下游新材料领域延伸，加大力度拓展产业链布局，在原有产品基础上，介入新能源上游原材料电解液溶剂，已拥有三种链状碳酸酯生产技术。目前公司规划及在建项目包括：高端溶剂项目30万吨/年碳酸二甲酯（DMC）、30万吨碳酸甲乙酯（EMC）、5万吨碳酸二乙酯（DEC）；酰胺及新材料项目20万吨尼龙6切片；尼龙66高端新材料项目8万吨尼龙66、14.8万吨己二酸、18万吨硝酸；12万吨PBAT可降解塑料项目，配套30万吨BDO装置。荆州基地规划园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目，计划总投资115.28亿元，预计年实现利润总量超过13亿元。  风险提示：产品价格大幅波动的风险；新建产能投放不及预期的风险。  投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司新增产能持续落地，电解液溶剂开发进展快速，持续向新能源上游原材料及新材料领域拓展。我们认为，公司产业发展多样化，在建项目较多，具备长期成长性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为72.53/74.04/82.32亿元，摊薄EPS=4.46/4.55/5.06元，当前股价对应PE=6.9/6.8/6.1x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 14,190.48 13,114.96 23,719.48 24,386.57 26,661.97 (+/-%) -1.16% -7.58% 80.86% 2.81% 9.33% 净利润(百万元) 2,453.03 1,798.38 7,252.54 7,404.17 8,231.74 (+/-%) -18.76% -26.69% 303.28% 2.09% 11.18% 每股收益（元） 1.51 1.11 4.46 4.55 5.06 EBIT Margin 23.46% 18.94% 36.71% 35.82% 36.34% 净资产收益率（ROE） 17.24% 11.63% 35.30% 28.78% 26.14% 市盈率（PE） 20.52 27.99 6.9 6.8 6.1 EV/EBITDA 11.77 14.61 5.52 5.56 5.25 市净率（PB） 3.54 3.25 2.45 1.96 1.60 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5J/21M/21M/21J/21S/21N/21上证指数华鲁恒升 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 化工行业景气度攀升，公司业绩大幅增长 公司发布2021年度业绩预增公告，2021年全年预计实现归母净利润70亿元-75亿元，同比增长289.32%-317.13%。2021年前三季度，公司实现归母净利润56.12亿元，预计四季度单季度实现归母净利润13.88亿元-18.88亿元。同比去年增长173.23%-271.65%。2021年国内经济在后疫情时代中快速复苏，拉动化工行业景气度快速攀升，公司主要产品价格同比均有显著上涨，推动公司业绩大幅增长。三季度受能耗双控政策影响化工产业链开工，原材料价格大幅上涨，相关成本费用增加，一定程度上减缓了效益增长，预计公司四季度业绩环比三季度持平或略低。但公司积极推动新项目投产，准确把握市场趋势，加强系统优化和生产管控，适时调整产品结构，四季度和全年经营业绩同比仍实现大幅提高。 图1：华鲁恒升营业收入及增速 图2：华鲁恒升归母净利润及增速 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 目前公司主营产品包括尿素、乙二醇、二甲基甲酰胺（DMF）、醋酸、己二酸和碳酸二甲酯（DMC）。2021年，动力煤价格大涨带动煤化工产业链价格快速攀升，尿素价格同比上涨42.6%，毛利同比上涨311.7%；乙二醇价格同比上涨36.8%，价差同比上涨4.0%，全球乙二醇产能供给充足，新增产能较多，价差同比上升幅度有限；二甲基甲酰胺（DMF）价格同比上涨107.1%，价差同比增加192.0%；醋酸价格同比上升143.8%，价差同比上涨209.3%，受下游PTA产能大量投产的拉动，醋酸行业盈利能力有望维持；己二酸价格同比上涨59.8%，价差同比上涨29.3%；碳酸二甲酯（DMC）价格同比上涨13.5%，价差同比增加99.0%。2021年公司主营产品价格均有大幅上涨，除了行业供需偏弱的乙二醇外，其他主营产品价差均有显著提升。主营产品盈利能力的增长推动公司2021年业绩同比大幅增长，创历史新高。 图3：尿素价格与毛利（元/吨，元/吨） 图4：乙二醇价格与价差（元/吨，元/吨） 资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理 资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%0204060801001201401602018201920202021Q12021Q22021Q3营业收入同比增速（右轴）-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0204060801001201401602018201920202021Q12021Q22021Q3营业收入同比增速（右轴）-600-400-20002004006008001,0001,20005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/01毛利(右轴) 无烟煤尿素 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 -2,000 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000价差（右轴）乙二醇动力煤 dWgVdXiWpZwVtV7NbP8OnPoOpNpNiNrRqRfQoMsPbRrQsOvPnMnMvPsOpP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：二甲基甲酰胺（DMF）价格与价差（元/吨，元/吨） 图6：醋酸价格与价差（元/吨，元/吨） 资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理 资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理 图7：己二酸价格与价差（元/吨，元/吨） 图8：碳酸二甲酯（DMC）价格及价差（元/吨，元/吨） 资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理 资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理 加大布局新材料产业链，煤化龙头持续成长 近几年公司加大力度拓展产业链布局，在原有产品基础上，介入新能源上游原材料电解液溶剂，已经拥有三种链状碳酸酯生产技术。公司还布局了酰胺及新材料项目，计划覆盖尼龙全产业链产品。另外公司还规划了PBAT可降解塑料产能，依托于煤化工平台向下游新材料领域延伸，提高公司的成长性。 2021年公司对50万吨/年乙二醇装置实施了增产提质系列技术改造，通过自主研发的乙二醇生产线联产碳酸二甲酯（DMC）的新工艺和催化技术，实现装置联产30万吨/年碳酸二甲酯（DMC）的能力，目前公司具备35万吨/年碳酸二甲酯（DMC）产能。2022年1月18日，公司发布公告称，已经成功研发了电子级的碳酸甲乙酯（EMC）和碳酸二乙酯（DEC）产品。根据德州市发改委披露，公司立项批复高端溶剂项目。项目规划建设于德州运河恒升化工产业园区内，采用现金的催化脱羰技术，建设60万吨/年碳酸二甲酯（DMC）装置；并采用酯交换反应技术，建设30万吨/年碳酸甲乙酯装置（EMC），复产5万吨/年碳