行业景气带动业绩大幅增长，锂电导电剂打开成长空间

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：8.62 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 748 流通股本(百万股) 727 市价(元) 8.62 市值(百万元) 6,449 流通市值(百万元) 6,267 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,560 7,930 8,239 8,695 8,844 增长率yoy% -15% 43% 4% 6% 2% 净利润（百万元） 97 431 356 640 860 增长率yoy% 135% 345% -18% 80% 34% 每股收益（元） 0.13 0.58 0.48 0.86 1.15 每股现金流量 -0.06 0.26 1.91 1.56 1.58 净资产收益率 3% 13% 10% 15% 18% P/E 66.5 14.9 18.1 10.1 7.5 P/B 2.2 2.0 1.9 1.6 1.4 备注：股价取自2022/5/13 投资要点  事件：公司于2022年4月22日发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现营业收入79.30亿元，同比增长42.64%，实现归属母公司净利润4.31亿元，同比增长344.71%，实现扣非归母净利润4.34亿元，同比增长361.53%。2022Q1实现营业收入18.49亿元，同比下降0.51%，环比下降12.62%，实现归属母公司净利润-1042.62万元，同比下降103.79%，实现扣非归母净利润-1827.05万元，同比下降106.71%。  点评：  盈利能力逐步回暖，费用管控达历史最佳水平。公司2021年实现归母净利润4.31亿元，同比增长344.71%，；盈利能力方面，公司2021毛利率为12.79%，同比提升2.23%，净利率为5.74%，同比提升4.23%，ROE为13.81%，同比提升10.5%；期间费用方面，2021公司期间费用率合计为4.78%，同比下降2.38%。其中，销售费用率为0.88%，同比下降0.5%，管理费用（含研发费用，可比口径）率为2.88%，同比下降1.09%，财务费用率为1.02%，同比下降0.79%。公司管理能力增强、费用管控得当，降本增效贡献全年业绩大幅上升。  2021年炭黑景气度高涨，带动全年业绩大幅提升。2021年全球炭黑走出行业低谷，景气度持续向好，带动炭黑价格价格大幅上涨。根据卓创，2021年炭黑商品参考价平均值为每吨8162.8元，同比上涨47.02%；2022年Q1炭黑商品参考平均价8754.1元/吨，同比上涨9.26%，环比下降3.30%；炭黑价格一路上涨带动全年业绩大幅提升，2021年公司全年销售炭黑93.73万吨，同比增长0.66%基本保持稳定，但炭黑营收金额达68.36亿元，占全部营收比重进一步上涨至86.20%，同比上涨47.78%。直接带动公司归母净利润提升344.71%。  投资酚醛树脂项目，丰富精细化工产品序列。截至2021年12月31日，公司炭黑年产能110万吨，煤焦油深加工年处理能力95万吨，沉淀法白炭黑年产能6万吨。未来公司将持续丰富精细化工产品序列，2022年4月公司拟由控股子公司“乌海黑猫”出资6500万元建设年产15000吨酚醛树脂项目，预计建成后实现年营收40000万元。项目分两期进行，一期建设年产7000吨间苯二酚树脂产能，拟建设周期9个月；二期建设年产8000吨苯酚改性树脂产能，拟建设周期9个月。酚醛 行业景气带动业绩大幅增长，锂电导电剂打开成长空间 黑猫股份（002068.SZ）/化工 证券研究报告/公司点评 2022年5月14日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 树脂所需原材料间苯二酚及多元混合酚均为公司参股企业乌海时联的主营产品，新建项目在原料供应、运输费用、能源消耗方面均具有一定竞争优势。公司将借助公司已有的品牌优势和轮胎客户渠道优势，快速打开下游市场。项目建成将拓宽公司精细化工产业链，丰富精细化工产品序列，打造公司新的利润增长点。  进军碳纳米管生产，全面布局锂电导电剂。2022年4月公司拟设立“江西黑猫高性能材料公司”并投资新建“年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目”，项目预计投资总额约68,000万元，分三期建设，其中一期建设500吨/年碳纳米管粉体产能，预计2022年底建成投产。此外，公司2022年与联创股份合资设立内蒙古联和氟碳新材料有限公司，拟新建项目规划为5万吨/年PVDF及配套产业链项目。公司除继续加快锂电导电炭黑研发和生产之外，还积极开拓碳纳米管新型锂电导电剂产品和PVDF产品，深度布局锂电池材料，打造全新业务增长点，同时避免主营业务单一且占比过高的经营风险。项目建成后，公司有望同时提供导电炭黑、碳纳米管等两种市场主流锂电导电剂，为新能源汽车、数码电池等众多高科技行业提供全面多样的产品供应。  盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为3.6/6.4/8.6亿元，PE分别为18.1/10.1/7.5，可比公司2022年平均PE为28.07倍，高于黑猫股份，公司估值存在低估，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：新项目建设不及预期，安全环保风险，研报使用信息数据更新不及时的风险，第三方数据因其获取过程、处理方法等引起的可信性风险。 oPrPqPqNrPoOuNyQyQtPqQ6McM6MtRnNtRtRlOpPtOiNmNoQ8OoPzQMYsRqPvPmOxO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 内容目录 一、黑猫股份：龙头全国布局产能，产品创新提质增效 ..................................... - 5 - 二、炭黑行业落后产能逐步出清，布局锂电池导电剂助力成长 ........................ - 10 - 三、盈利预测及评级 ......................................................................................... - 14 - 四、风险提示 .................................................................................................... - 15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表目录 图表1核心技术优势巩固公司行业龙头地位 ....................................................... - 5 - 图表2公司完成全国产能布局 ............................................................................. - 6 - 图表3 资本市场助力公司产业布局 ..................................................................... - 6 - 图表4 公司股权结构明晰 ................................................................................... - 7 - 图表5 2020年公司股权激励计划 ....................................................................... - 8 - 图表6：公司营业收入总体呈上升趋势 ............................................................... - 8 - 图表7：归母净利润达2018年以来最佳水平 ...................................................... - 8 - 图表8：产品结构向差异化发展 .......................................................................... - 9 - 图表9：内销占比不少于70% ............................................................................... - 9 - 图表10：毛利率、净利率受行业景气度影响 ...................................................... - 9 - 图表11：ROE 、ROA随行业景气回升 .................................................................. - 9 - 图表12：成本管控&增加研发投入降本增效 ...................................................... - 10 - 图表13：公司资产负债率有所下降 ................................................................... - 10 - 图表14：炭黑近几年产能稳步提升 ................................................................... - 10 - 图表15：“双碳”政策影响行业开工率 ........................................................... - 10 - 图表16未来炭黑产能投放节奏稳定 .................................................................. - 11 - 图表17环保政策日趋严格 ................................................................................ - 11 - 图表18炭黑行业集中度仍保持较高水平 .......................................................... - 12 - 图表19：国内锂电池用导电剂粉体出货量（万吨）预计持续增长 ................... - 12 - 图表20：中国新能源汽车当月出货量（万辆）持续攀升 .................................. - 12 - 图表21：中国数码电池用导电剂渗透率中炭黑占比最高 .................................. - 13 - 图表22：国产锂电池导电剂仍以导电炭黑为绝对主力 ..................................... - 13 - 图表23：营业预测拆分 ............................................................... 错误!未定义书签。 图表24：可比公司估值 ............................