数通需求带动业绩增长，800G光器件打开成长空间

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年04月21日公司研究●证券研究报告天孚通信（300394.SZ）公司快报数通需求带动业绩增长，800G光器件打开成长空间投资要点事件：2023年4月20日，天孚光通信发布2022年年报，2022年公司实现营业收入11.96亿元，同比增长15.89%，实现归母净利润4.03亿元，同比增长31.51%，扣非归母净利润3.65亿元，同比增长31.50%。2023年一季度公司实现营业收入2.87亿元，同比增长1.50%；实现归母净利润9213.68万元，同比上升11.14%收入结构优化，营收利润双增长。2022年公司实现营业收入和利润的双增长，主要受益于全球数据中心建设对光器件产品需求的持续稳定增长，公司为400G、800G等高速光模块提供更多产品解决方案。同时公司利用募集资金建设的“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”带来收入持续增加。从营业收入构成来看，2021年公司无源产品收入占总营收比例达89%，而有源产品占收比仅为8%。在高速光引擎项目的带动下，光有源器件营业收入同比增长156.24%，业务占比不断提升，2022年公司有源产品营业收入占比已提升至18%，收入结构得到优化。数通需求持续放量，400G/800G光器件持续布局。受益chatGTP带动，全球数通市场景气度提升，全球数据中心向200G/400G/800G等高速率建设转换，带动光器件产品需求的持续稳定增长。北美四大云厂商2022年资本开支保持稳定增加，加大数据中心投入。据Lightcounting预测，2019年全球数据中心光模块市场规模为35.04亿美元，预测至2025年，将增长至73.33亿美元，数通市场的增长将成为光通信市场的主要驱动力。公司立足光通信领域，长期致力于各类中高速光器件产品的研发、生产、销售和服务，包括高速率同轴器件封装解决方案，高速率BOX器件封装解决方案，AWG系列光器件无源解决方案、微光学解决方案等。其中800G光器件开发项目，已进入量产阶段，光引擎研发项目，将垂直整合公司既有有源、无源产品线，为客户提供一站式解决方案。同时公司利用募集资金建设的“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”带来收入持续增加。研发投入加大，全球产业布局加速。公司近五年研发投入达3.98亿元，其中2022年研发投入1.23亿元，较去年同期相比增长23.12%，占当期营业收入比例10.26%，投入重点聚焦“保偏光器件研发”、“800G光器件研发”、“高速光引擎用零组件研发”、“硅光芯片集成高速光引擎研发”、激光芯片集成高速光引擎研发”、“车载激光雷达用光器件研发”、“医疗领域病毒检测用光器件研发”等诸多领域，为不同应用场景、技术路线和封装平台客户提供一站式解决方案。在需求高速增长下，公司积极推进全球产业布局，利用各地区位人才优势，目前已形成了以苏州为总部和研发中心；日本和深圳为研发分支；美国、新加坡、香港、深圳、武汉为销售分支；江西、深圳和苏州为量产基地的全球网状布局，同时22年建立泰国工厂，推动产能全球布局。激光雷达量产交付，启动业务第二增长线。据Frost＆Sullivan预测，随着下游应通信|网络接配及塔设III投资评级增持-B(首次)股价(2023-04-21)64.00元交易数据总市值（百万元）25,214.41流通市值（百万元）22,889.75总股本（百万股）393.98流通股本（百万股）357.6512个月价格区间65.60/19.64一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益42.92138.51179.27绝对收益45.29134.95178.33分析师李宏涛SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn相关报告 公司快报/网络接配及塔设IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分用领域的逐渐扩展，全球激光雷达市场规模将从2019年的6.8亿美元高速增长至2025年的135.4亿美元，2019年至2025年年复合增长率高达64.5%。2025年，我国激光雷达市场规模将达到43.1亿美元，2019年至2025年年复合增长率高达63.1%。公司依托现有成熟的光通信行业光器件研发平台，利用团队在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累，为激光雷达厂商定制提供符合各项性能要求的光器件产品。目前公司已为部分激光雷达厂商提供批量产品交付，同时为海内外多个不同技术路线客户提供研发送样验证，产品覆盖多样类别光器件，成功开拓激光雷达市场并启动业务第二增长曲线，为更多主流激光雷达厂商提供产品和服务。投资建议：我们认为公司受益全球算力中心建设，未来将保持较高成长性。预测公司2023-2025年收入16.37/21.65/29.04亿元，同比增长36.8%/32.3%/34.1%，公司归母净利润分别为4.96/6.11/7.93亿元，同比增长23.2%/23.2%/29.6%，对应EPS50.8/41.2/31.8元，PE50.8/41.2/31.8；首次覆盖，给予“增持-B”评级。风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；原材料成本上升。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)1,0321,1961,6372,1652,904YoY(%)18.215.936.832.334.1净利润(百万元)306403496611793YoY(%)9.831.523.223.229.6毛利率(%)49.751.649.047.746.9EPS(摊薄/元)0.781.021.261.552.01ROE(%)13.215.417.018.320.1P/E(倍)82.362.650.841.231.8P/B(倍)10.89.68.67.56.4净利率(%)29.733.730.328.227.3数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/网络接配及塔设IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产18392169236526643414营业收入10321196163721652904现金515673538712955营业成本52057983511321542应收票据及应收账款280323501589873营业税金及附加811162026预付账款437611营业费用1518243042存货174186333372588管理费用686397129172其他流动资产866984985984986研发费用100123115162218非流动资产71273292911531451财务费用-4-20-12-7-5长期投资78101112资产减值损失-14-14-20-27-36固定资产5695927609501216公允价值变动收益02111无形资产5350505051投资净收益1727202121其他非流动资产8382109142172营业利润345451564693895资产总计25512901329438174864营业外收入13112流动负债180233317369508营业外支出13111短期借款10000利润总额345451565694895应付票据及应付账款102116199228353所得税3746647697其他流动负债76117119141155税后利润309405500617799非流动负债3531313131少数股东损益22466长期借款00000归属母公司净利润306403496611793其他非流动负债3531313131EBITDA4015146207741003负债合计215264348400539少数股东权益311152127主要财务比率股本392394394394394会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积10041046104610461046成长能力留存收益9481195145717802189营业收入(%)18.215.936.832.334.1归属母公司股东权益23332626293033974299营业利润(%)7.130.725.322.829.1负债和股东权益25512901329438174864归属于母公司净利润(%)9.831.523.223.229.6获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)49.751.649.047.746.9会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)29.733.730.328.227.3经营活动现金流370464298614536ROE(%)13.215.417.018.320.1净利润309405500617799ROIC(%)12.614.716.517.919.6折旧摊销71837399132偿债能力财务费用-4-20-12-7-5资产负债率(%)8.49.110.610.511.1投资损失-17-27-20-21-21流动比率10.29.37.57.26.7营运资金变动-10-10-243-74-367速动比率8.88.16.15.95.3其他经营现金流2133-1-1-1营运能力投资活动现金流-660-180-249-302-408总资产周转率0.50.40.50.60.7筹资活动现金流634-128-188-181-189应收账款周转率3.34.04.04.04.0应付账款周转率4.85.35.35.35.3每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.781.021.261.552.01P/E82.362.650.841.231.8每股经营现金流(最新摊薄)0.941.180.761.561.36P/B10.89.68.67.56.4每股净资产(最新摊薄)5.926.667.428.5010.02EV/EBITDA59.646.138.430.623.3资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/网络接配及塔设IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明李宏涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/网络接配及塔设IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为