800G带动业绩高增长，新产品打开成长空间

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年10月27日公司研究●证券研究报告中际旭创（300308.SZ）公司快报800G带动业绩高增长，新产品打开成长空间投资要点事件：2023年10月22日，中际旭创公司发布2023年三季度报告，公司第三季度实现营收30.26亿元，同比增长14.9%，归母净利润6.82亿元，同比增长89.45%。单季度业绩亮眼，毛利率稳步提升。前三季度，公司实现营业收入70.30亿元，同比增长幅度为2.41%，实现归母净利润为12.96亿元，去年同期8.53亿元，同比增长幅度为52.01%。今年一、二、三季度，公司实现的营业收入分别为18.37亿元、21.67亿元、30.26亿元，同比变动-12.04%、1.14%、14.90%，三季度转向为两位数增长。今年前三季度，公司综合毛利率31.75%，同比上涨近4个百点。其中，三季度，公司毛利率为33.54%，毛利率的提升一是公司充分的发挥竞争优势，逐步提升高端或高毛利产品的市场份额和收入占比；二是不断地提升产品的良率和生产效率；三是在采购方面充发挥规模优势。400G+800G齐放量，800G产品贡献提升。公司是市场上最先布局且少数能够量产800G的光模块厂商之一，受益chatGTP带动全球算力需求的提升，自二季度开始，海外AI客户的算力及带宽需求的急剧增长产生了很多800G的需求和订单，至目前，公司800G光模块占营收的比重正在随客户需求和订单的增长而持续上升，从第三季度的营收来看，800G产品营收贡献度第一，400G产品营收贡献度第二，800G的出货量和收入呈增长态势，此外三季度数据中心客户对400G的需求明显回升，且不少客户在AI算力架构上采用了400G光模块+以太网交换机的设计，对400G的需求也在快速增长。因此，叠加了数据中心和AI算力的双重需求，公司三季度的400G出货量和收入也有明显的环比提升。硅光/相干/1.6T光模块进展顺利，探索新业务增长点。公司持续加大研发投入，陆续推出硅光、LPO、1.6T等高端产品满足不同客户的定制化需求，在今年9月份的光博会上已推出了LPO和相干等新产品，展示了基于自研硅光芯片的800G单模产品，简化了BOM器件和封装工序，并联合腾讯现场演示了400GBR4LPO光模块。在硅光模块方面，400G/800G硅光模块正在市场导入阶段，已通过了重点客户认证，准备进入量产阶段；在1.6T光模块方面，公司正在配合重点客户的需求进行开发，预计在2024年进入送测和验证阶段，2025年有望开始上量。投资建议：我们认为算力中心建设将大大增加光模块需求，公司作为光模块龙头企业将长期保持较高成长性，考虑到公司产品的需求性和紧缺性，我们调整公司的营收，预测公司2023-2025年收入117.3/206.87/269.55亿元，同比增长21.7%/76.3%/30.3%，公司归母净利润分别为18.31/40.11/52.87亿元，同比增长49.6%/119.1%/31.8%，对应EPS2.28/5.00/6.59元，PE39.2/17.9/13.6；给予“买入-B”评级。风险提示：终端厂商1.6T订单不及预期；市场竞争持续加剧；光芯片成本上升。通信|网络接配及塔设III投资评级买入-B(上调)股价(2023-10-26)89.90元交易数据总市值（百万元）72,174.08流通市值（百万元）67,443.46总股本（百万股）802.83流通股本（百万股）750.2112个月价格区间157.05/26.70一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-14.75-20.28217.6绝对收益-19.59-30.33213.7分析师李宏涛SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn相关报告中际旭创：卡位算力核心赛道，800G持续放量拉高业绩-中际旭创年报点评2023.4.24 公司快报/网络接配及塔设IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)7,6959,64211,73420,68726,955YoY(%)9.225.321.776.330.3净利润(百万元)8771,2241,8314,0115,287YoY(%)1.339.649.6119.131.8毛利率(%)25.629.332.037.037.0EPS(摊薄/元)1.091.522.285.006.59ROE(%)7.610.213.422.923.3P/E(倍)81.958.639.217.913.6P/B(倍)6.26.05.34.13.2净利率(%)11.412.715.619.419.6数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/网络接配及塔设IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产100229587147352513628378营业收入76959642117342068726955现金351528314959874311392营业成本5727681679791303316982应收票据及应收账款21271565292849935328营业税金及附加21634785117预付账款7264102191191营业费用7391134235281存货37993888511295889566管理费用43450764311191468其他流动资产5091239163416211902研发费用54176793916552156非流动资产6543697076031085412703财务费用84-22-72-158-250长期投资53063684110581250资产减值损失-93-357-178-430-513固定资产31523217374067588478公允价值变动收益5853293744无形资产40535026017485投资净收益85103121134111其他非流动资产24562767276328652890营业利润9631327203744605844资产总计1656516557223383599141081营业外收入1287911流动负债31663264299349244949营业外支出44334短期借款794385385385385利润总额9601352204244665852应付票据及应付账款14411378192234693556所得税73118197415516其他流动负债931150168510701008税后利润8861234184540515335非流动负债17961224113814061395少数股东损益1010143948长期借款1262696610878867归属母公司净利润8771224183140115287其他非流动负债534528528528528EBITDA14111817238649146465负债合计49624488413163306344少数股东权益114124138177226主要财务比率股本800801803803803会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积77997932793279327932成长能力留存收益291739665559903413555营业收入(%)9.225.321.776.330.3归属母公司股东权益1148911945180692948334512营业利润(%)-2.737.953.5118.931.0负债和股东权益1656516557223383599141081归属于母公司净利润(%)1.339.649.6119.131.8获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)25.629.332.037.037.0会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)11.412.715.619.419.6经营活动现金流8132449-517-4655164ROE(%)7.610.213.422.923.3净利润8861234184540515335ROIC(%)6.58.812.120.521.1折旧摊销425481416605863偿债能力财务费用84-22-72-158-250资产负债率(%)30.027.118.517.615.4投资损失-85-103-121-134-111流动比率3.22.94.95.15.7营运资金变动-569286-2556-4792-629速动比率1.91.73.13.13.7其他经营现金流72574-29-37-44营运能力投资活动现金流-1219-1553-899-3684-2557总资产周转率0.50.60.60.70.7筹资活动现金流2264-1641-907405160应收账款周转率4.15.25.25.25.2应付账款周转率3.74.84.84.84.8每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.091.522.285.006.59P/E81.958.639.217.913.6每股经营现金流(最新摊薄)1.013.05-0.64-0.586.43P/B6.26.05.34.13.2每股净资产(最新摊薄)14.3114.8816.9621.8028.21EV/EBITDA50.338.528.113.09.5资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/网络接配及塔设IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明李宏涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/网络接配及塔设IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发