敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月14日 鹏鼎控股（002938.SZ） 电子 消费电子需求景气带动业绩稳增长，全产品线布局打开成长空间 ——鹏鼎控股（002938.SZ）2020年半年度报告点评 公司简报 买入（维持） 当前价：45.65元 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 王经纬 0755-23945524 wangjingwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 23.11 总市值(亿元)：1054.97 一年最低/最高(元)：29.37/55.10 近3月换手率：216.80% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -10.94 -9.64 -2.04 绝对 -16.54 9.12 24.75 资料来源：Wind 事件： 8月12日晚，鹏鼎控股（002938.SZ）发布2020年半年度报告：2020年上半年，公司实现营业收入101.2亿元，同比增长8.3%；实现归母净利润7.9亿元，同比增长29.9%；实现扣非后归母净利润7.6亿元，同比增长44.3%。2020年第二季度公司实现营业收入61.5亿元，同比增长20.5%，环比增长54.9%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长14.2%，环比增长57.1%；实现扣非后归母净利润4.9亿元，同比增长31.8%，环比增长77.7%。 点评： ◆业绩稳健增长，消费电子需求旺盛 20H1公司营业收入保持稳定增长态势，业绩符合预期。其中，通讯用板实现销售收入64.6亿元，同比增长1.5%；消费电子及计算机用板产品实现销售收入36.5亿元，同比增长23.1%。主要由于远程经济兴起导致平板、笔电出货量增加，叠加iPhone SE2推出，市场需求向好；同时海外供应链受疫情影响较大，部分订单转移至公司，行业集中度提升。 盈利能力方面，20H1公司销售毛利率为21.0%，同比提升1.0pct。其中，通讯用板毛利率为17.2%，同比下降1.9pct，主要由于大客户产品结构改变叠加促销活动导致软板ASP下滑，成本压力传导至上游；消费电子及计算机用板产品毛利率为27.5%，同比提升5.7pct，主要由于远程活动需求推动大客户相关产品销量快速增长，根据苹果公司财报，苹果FY20Q3单季度Mac/iPad/可穿戴家居配件收入分别同比增长22%/31%/17%。 期间费用率方面，20H1公司销售/管理/财务费用率分别为2.0%/4.7%/-1.1%，同比增加0.4pct/降低0.5pct/降低0.4pct，公司持续推进工业4.0制造目标，费用控制能力良好。20H1公司研发费用达4.7亿元，占营业收入比例为4.6%。公司在5G跨6G、AI、物联网、车联网及智慧传感等应用环境提前进行研发布局，20H1共计获得专利43项，保持行业内技术领先的地位。 ◆软板份额不断提升，硬板产能持续扩充 软板方面，公司拟投资约32亿元进行多层软板产能扩充，持续布局LCP天线领域；同时，公司与大客户在产品技术研发过程中紧密合作，叠加海外供应商受疫情影响产能不足，公司软板份额不断提升。硬板方面，公司市占率提升空间较大，是公司未来重点扩产领域，公司拟投入约30亿元投资淮安Mini LED超薄线路板项目、秦皇岛SLP扩产项目、淮安综保厂硬板厂升级改造项目。随着新建产能在Q4逐步释放，及未来安卓体系客户跟进，公司市占率有望进一步提升。 2020-08-14 鹏鼎控股 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆5G推动FPC量价齐升，外延合作布局汽车电子 手机制式升级与功能创新导致手机内部元件模组增多，空间受限和能耗增加对手机内部的集成能力、散热能力和稳定性要求更高，因此可实现高密度封装且散热性能更优良的FPC/SLP需求随之增加，同时高频高速需求对FPC基材提出更高要求，推动ASP升高。公司积极布局汽车电子，母公司臻鼎收购先丰，实现大陆与台湾的区域互补及硬板与软板间的产品线互补，公司将借助先丰在汽车雷达领域用板领域的优势，延伸车用PCB产品线，布局汽车用板、服务器用板等领域，实现客户、技术、规模的协同发展。 ◆盈利预测、估值与评级 公司是PCB领域的龙头厂商，技术实力和产能水平位于全球前列，内部管理严谨、客户资源优质，考虑到2021年即将迎来5G手机的换机潮，公司新建产能陆续释放，全球经济活动逐渐恢复，我们预计公司的PCB产品将迎来新的成长动力，维持预计公司2020-2022年净利润为31.85、35.23和40.44亿元，当前1055亿元市值对应20-22年P/E分别为34x、31x和27x。看好公司中长期多产品布局战略，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 5G换机需求不及预期，疫情加剧导致供应链中断，新产能爬坡慢于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 25,855 26,615 28,623 32,254 35,941 营业收入增长率 8.08% 2.94% 7.55% 12.69% 11.43% 净利润（百万元） 2,771 2,925 3184.75 3523.23 4044.43 净利润增长率 51.65% 5.54% 8.89% 10.63% 14.79% EPS（元） 1.20 1.27 1.38 1.52 1.75 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.49% 14.75% 14.57% 14.61% 15.12% P/E 39 37 33.77 30.53 26.59 P/B 6.0 5.4 4.9 4.5 4.0 EV/EBITDA 22 20 20.00 18.18 16.33 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月13日 mNrOmNwPtNtMpMtPqOpNvMbR8Q8OoMqQnPpPjMmMxPjMpOmQ7NnMoNwMnPsOvPoPtN2020-08-14 鹏鼎控股 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 25,855 26,615 28,623 32,254 35,941 营业成本 19,859 20,272 21,673 24,402 27,102 折旧和摊销 1,554 1,715 1,790 2,005 2,286 税金及附加 157 123 143 161 180 销售费用 306 377 429 548 611 管理费用 910 1,068 1,288 1,451 1,617 研发费用 1,223 1,352 1,445 1,629 1,815 财务费用 80 -180 75 74 38 投资收益 101 34 40 45 50 营业利润 3,404 3,429 3,747 4,145 4,758 利润总额 3,357 3,430 3,747 4,145 4,758 所得税 586 505 562 622 714 净利润 2,771 2,925 3,185 3,523 4,044 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,771 2,925 3,185 3,523 4,044 EPS(按最新股本计) 1.20 1.27 1.38 1.52 1.75 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 6,210 4,162 4,404 4,660 5,395 净利润 2,771 2,925 3,185 3,523 4,044 折旧摊销 1,554 1,715 1,790 2,005 2,286 净营运资金增加 -2,610 1,376 1,003 1,752 1,791 其他 4,495 -1,854 -1,573 -2,620 -2,726 投资活动产生现金流 -3,234 -3,085 -4,761 -5,055 -5,550 净资本支出 -3,985 -3,716 -4,550 -5,050 -5,550 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 751 632 -211 -5 0 融资活动现金流 1,173 -1,026 721 1,303 1,077 股本变化 231 0 0 0 0 债务净变化 -1,407 201 1,852 2,470 2,339 无息负债变化 -71 -640 647 1,058 1,055 净现金流 4,247 89 365 908 922 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 27,353 28,856 33,384 39,161 45,190 货币资金 7,303 6,791 7,156 8,064 8,985 交易性金融资产 1 0 0 0 0 应收帐款 5,386 6,183 6,870 7,741 8,626 应收票据 17 12 143 161 180 其他应收款（合计） 228 294 286 323 359 存货 2,230 1,999 1,967 2,190 2,410 其他流动资产 1,192 906 1,207 1,752 2,305 流动资产合计 16,446 16,424 17,846 20,475 23,136 其他权益工具 0 27 27 27 27 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 7,830 9,158 9,291 9,925 10,944 在建工程 700 696 2,903 4,802 6,489 无形资产 1,756 1,723 1,738 1,752 1,767 商誉 20 20 20 20 20 其他非流动资产 388 489 690 690 690 非流动资产合计 10,908 12,432 15,538 18,686 22,054 总负债 9,466 9,027 11,525 15,053 18,447 短期借款 2,053 2,254 4,106 6,575 8,914 应付账款 4,876 4,070 4,335 4,880 5,420 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 37 27 29 32 36 其他流动负债 0 0 10 28 47 流动负债合计 9,420 8,885 11,335 14,681 17,891 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 40 140 322 506 非流动负债合计 45 142 190 372 556 股东权益 17,888 19,829 21,858 24,108 26,743 股本 2,311 2,311 2,311 2,311 2,311 公积金 12,312 12,634 12,953 13,305 13,370 未分配利润 3,259 4,873 6,583 8,480 11,050 归属母公司权益 17,888 19,829 21,85