2025年业绩稳步增长，2026Q1利润端承压：公司2025年实现营业总收入331.44亿元，同比增长10.25%；归母净利润16.09亿元，同比增长21.26%；扣非归母净利润14.17亿元，同比增长24.58%。2026Q1公司营业总收入为100.61亿元，同比增长9.97%；归母净利润6.06亿元，同比-7.78%；扣非归母净利润5.59亿元，同比-8.69%。盈利能力略有下滑，2025年销售毛利率及净利率分别为22.41%及4.25%，同比变化-0.09pp及-0.36pp；2026Q1销售毛利率及净利率分别为21.31%及6.25%，同比变化-0.70pp及-0.78pp。控费平稳，2025年销售、管理、财务、研发费用分别为24.64、8.81、1.75、13.55亿元，同比变化+4.14%、+3.32%、+15.50%、+18.75%；费用率分别为7.43%、2.66%、0.53%、4.09%，同比变化-0.44pp、-0.18pp、+0.03pp、+0.29pp。分红与回购并行，2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.25元（含税），现金分红总额达6.44亿元，占可分配利润的40.02%；通过回购股票方式增加投入约2.84亿元。海外业务持续扩张，2025年海外收入157.94亿元，同比增长14.78%，占总营收比重达到47.65%，海外业务毛利率为29.73%，同比+1.16pp；中东中亚、非洲、南亚等区域销售业绩增长超过30%；已形成覆盖多区域的海外制造与研发体系。多元业务齐头并进，土方机械板块国内、海外销量增速跑赢行业，市场份额提升近2pp，全年收入增长超20%；装载机业务稳居全球销量首位，电动装载机全球销量增长超130%；挖掘机业务稳居国内前三，收入增长近20%，利润同比大增超70%；矿山机械板块电动宽体车销量同比激增159%，稳居国内市场第二；起重机业务收入增长超30%、国内销量增速优于行业26pp；高空机械业务跻身Access M20全球榜单第22位；工业车辆电动产品全球销量增幅超80%；预应力业务拿下单个项目金额历史新高。投资建议：公司2025年业绩稳健增长，海外业务持续扩张，市场结构更加均衡。核心业务土方机械板块市场份额稳步提升，电动化、智能化转型行业领先，矿山机械、起重机、高空机械等多元化业务全面开花，为公司中长期发展提供有力支撑。公司注重股东回报，分红与回购并举，彰显管理层信心。未来公司有望在行业周期波动中保持较强韧性，维持“买入”评级。预计2026-2028年公司归母净利润分别为19.70、24.25、28.07亿元，EPS分别为0.97、1.19、1.38元。参考行业平均PE16.36倍，给予公司2026年业绩市盈率9.5-11.4倍估值，合理区间9.19-11.02元/股。风险提示：宏观经济波动的风险；海外市场不确定性的风险；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；电动化转型不及预期风险。
