2025年报及2026年一季报点评持续突破产能瓶颈，有望开启新一轮成长周期

化学原料药2026年05月06日 司太立（603520）2025年报及2026年一季报点评 强推（维持）目标价：14元当前价：12.08元 持续突破产能瓶颈，有望开启新一轮成长周期 事项： 华创证券研究所 ❖近期，公司发布2025年报和2026年一季报。2025年公司实现营业收入24.46亿元（+4.07%），归母净利润1022.84万元（同期亏损4909.90万元），扣非归母净利润281.23万元（同期亏损5412.99万元）。26Q1公司收入7.11亿元（+3.70%），归母净利润2095.36万元（+46.08%），扣非归母净利润1686.17万元（+50.94%）。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：王宏雨邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360523080006 评论： ❖产能瓶颈顺利突破，国内外业务协同高增。2025年公司产能跨越瓶颈，较早前显著提升，经营业绩迈入释放拐点。按照产品类型来看，25年造影剂系列收入21.35亿元（+14.15%），产量2832.73吨（+28.52%），为业绩核心支撑；喹诺酮系列收入0.36亿元（-36.42%），产量226.43吨；CDMO系列收入0.41亿元（-22.20%），产量74.53吨，整体产能释放充分，处于上行阶段，经营质效稳步抬升。按照区域来看，25年国内收入达12.89亿元，同比增长5.24%，海外收入达9.45亿元，同比增长19.94%，依托一体化产业链优势持续渗透海外市场，海内外市场双轮驱动，盈利质量有效改善。 公司基本数据 总股本(万股)43,840.99已上市流通股(万股)43,840.99总市值(亿元)52.96流通市值(亿元)52.96资产负债率(%)58.86每股净资产(元)5.8712个月内最高/最低价12.43/8.47 ❖制剂业务成本管控成效显著，集采中标打开放量空间。凭借全链条优势，制剂业务经营韧性凸显，供给保持稳定、成本管控成效突出。25年制剂系列产量达558.69万瓶（-11.83%），销量达625.55万瓶（+10.76%），产销结构优化，库存周转率提升，结构性成本优势进一步显现。同时，碘回收技术取得阶段性成效，预计未来随着产线达标投产，产能利用率与收率持续提升，单位成本将进一步优化。此外，25年公司2款药品共3个品规成功中标26省联盟药品集采，彰显生产质控实力，成功打破销售瓶颈，为提升制剂产品市占率奠定基础。 ❖研发投入聚焦主业，管线转化成果显著。2025年，公司研发投入1.31亿元，占营业收入比例5.36%，其中API项目研发投入1.18亿元，制剂项目研发投入0.13亿元，资源持续向核心领域倾斜。 ❖投资建议：由于碘价持续较高历史水平，同时国内制剂价格持续承压，我们预计2026-2028年公司归母净利润为1.46、2.50和3.21亿元（2026年和2027年预测前值分别2.45和3.60亿元），同比1329.6%、70.7%和28.5%，当前股价对应2026-2028年PE分别为36、21和17倍。考虑到公司潜在的增长前景，以及一体化下更为稳固的产业链竞争力，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予2027年25倍PE，对应目标价为14元。维持“强推”评级。 相关研究报告 《司太立（603520）深度研究报告：极具稀缺性的造影剂领军企业，有望开启新一轮高速成长周期》2025-05-20 ❖风险提示：1、原料药产能建设注册进度不达预期；2、公司制剂未进集采或集采放量不达预期；3、原材料涨价风险。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 研究所所长助理、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 联席首席分析师：刘浩 中科院有机化学博士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 医疗器械组组长、资深分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 高级分析师：王宏雨 复旦大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 高级分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 分析师：张良龙 复旦大学生物化学与分子生物学硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 分析师：陈俊威 悉尼大学会计学和商业分析硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：段江瑶 伦敦大学学院细胞生物学硕士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：赵建韬 北京大学电子信息硕士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所