2025年年报及2026年一季报点评：自营阶段性波动，多项业务表现优异

自营阶段性波动，多项业务表现优异 ——东吴证券(601555)2025年年报及2026年一季报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 发布日期：2026年05月11日 2025年年报及2026年一季报概况:东吴证券2025年实现营业收入90.30亿元，同比+27.70%；实现归母净利润35.52亿元，同比+50.12%。2026年一季度公司实现营业收入20.48亿元，同比-9.45%；实现归母净利润8.01亿元，同比-18.22%。 点评：1.财富管理业务核心指标保持较快增长趋势，合并口径经纪业务手续费净收入同比+33.39%，26Q1同比+44.60%。2.股权融资业务快速复苏，债权融资规模再创新高，合并口径投行业务手续费净收入同比+13.05%，26Q1同比+71.36%。3.券商资管业务、公募基金业务同步实现质量双升，合并口径资管业务手续费净收入同比+17.16%，26Q1同比-22.00%。4.25年自营业务开展状态优异，26Q1受同比高基数影响明显波动，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+38.45%，26Q1同比-67.17%。5.两融规模再创历史新高，持续压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比+6.83%，26Q1同比+53.45%。 投资建议:报告期内公司纵深推进财富管理转型，打造“投顾+”服务生态，经纪业务核心指标全面向好；股权融资业务全力巩固北交所及新三板特色化服务优势、承销规模加速复苏，债权融资业务服务效能持续增强；资管业务提质增效，公募基金业绩贡献保持快速增长。2026年一季度公司自营业务虽有阶段性波动但后续有望被其他各项业务的优异表现逐步稀释，拟并购整合江苏本省券商东海证券有望进一步增强公司的区位优势以及差异化的竞争优势。在不考虑并购因素的影响下，预计公司2026年、2027年EPS分别为0.70元、0.77元，BVPS分别为8.97元、9.28元，按5月8日收盘价8.26元计算，对应P/B分别为0.92倍、0.89倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《东吴证券(601555)中报点评：投资交易同比高增，经营业绩再创佳绩》2025-08-29 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 东吴证券2025年年报及2026年一季报概况： 东吴证券2025年实现营业收入90.30亿元，同比+27.70%；实现归母净利润35.52亿元，同比+50.12%；基本每股收益0.71元，同比+47.92%；加权平均净资产收益率8.35%，同比+2.54个百分点。2025年末期拟10派2.20元（含税），与中期已实施的10派1.38元（含税）合并计算，2025年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比率为50.08%。 2026年一季度公司实现营业收入20.48亿元，同比-9.45%；实现归母净利润8.01亿元，同比-18.22%；基本每股收益0.16元，同比-20.00%；加权平均净资产收益率1.84%，同比-0.49个百分点。 点评： 1.经纪业务净收入占比持续提高、投资收益（含公允价值变动）占比明显波动 2025年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他收入占比分别为26.5%、8.8%、2.2%、15.4%、43.4%、3.6%，2024年分别为15.6%、6.1%、1.5%、11.3%、24.6%、41.0%。 2025年7月8日，财政部发布标准仓单交易相关会计处理实施问答，对于频繁签订买卖标准仓单的合同以赚取差价、不提取标准仓单对应商品实物的仓单交易，按照《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》的规定进行会计处理，即不应确认销售收入，而应将收取的对价与所出售标准仓单的账面价值的差额计入投资收益。自2025年1月1日起，公司按照净额法确认大宗商品贸易收入，并对可比期间财务报表数据进行追溯调整。 受会计政策变更以及各主营业务收入变动的影响，2025年公司其他收入占比显著下降，经纪、投行及资管业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比提高。其中，经纪业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比提高的幅度较为明显。 2026年一季度公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为35.9%、18.4%、1.9%、20.6%、18.0%、5.2%。其中，经纪业务净收入占比较2025年全年进一步明显提高，投行业务净收入占比较2025年全年提高的幅度也较为明显，投资收益（含公允价值变动）占比较2025年全年显著下降。 2.财富管理业务核心指标保持较快增长趋势 2025年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入23.93亿元，同比+33.39%。 报告期内公司客户规模、资产规模与业务收入等核心指标均实现显著增长。截至报告期末，公司财富管理总客户数同比+16.25%；客户资产规模8525亿元，同比+28.89%；股基交易额8.91万亿元，同比+67.80%。报告期内公司研究业务交易所市占率稳步攀升至3.28%，创历史新高；分仓佣金收入排名行业第12位，市场影响力与品牌价值持续提升。报告期内公司实现代理买卖证券业务、交易单元席位租赁净收入分别为16.24亿元、4.71亿元，同比分别+45.31%、+16.79%。 代销金融产品业务方面，报告期内公司加快推进买方投顾转型，着力打造“投顾+”服务生态，为客户提供更具个性化和专业陪伴的财富管理解决方案。截至报告期末，公司代销金融产品保有规模275亿元，同比+15.70%。其中，私募保有规模同比+38.36%；ETF保有规模达108.63亿元，创历史新高。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入0.62亿元，同比+25.50%。 期货经纪业务方面，报告期内公司控股子公司东吴期货（持股80.66%）日均客户权益164.29亿元，同比+21.64%；累计成交金额同比+5.22%。报告期内公司实现期货经纪业务净收入2.36亿元，同比+5.64%。 2026年一季度公司实现合并口径经纪业务手续费净收入7.36亿元，同比+44.60%。 3.股权融资业务快速复苏，债权融资规模再创新高 2025年公司实现合并口径投行业务手续费净收入7.97亿元，同比+13.05%。 股权融资业务方面，报告期内公司完成IPO项目1单，再融资项目2单，联席主承销再融 资项目1单，合计承销规模44.77亿元，同比+276.53%。根据Wind的统计，截至2026年5月8日，公司IPO项目储备8个（不包括辅导备案登记项目），并列排名行业第10位。 债权融资业务方面，根据Wind的统计，报告期内公司各类债券承销规模1765.08亿元（按发行日），同比+25.18%。其中，公司债（含企业债）承销规模位居市场前列。 根据Wind的统计，2026年一季度公司股权融资主承销金额（包括首发、增发、配股、优先股、可转债、可交换债，按上市日）17.75亿元，去年同期未实现股权项目落地；各类债券主承销规模468.53亿元，同比+18.91%。2026年一季度公司实现合并口径投行业务手续费净收入3.77亿元，同比+71.36%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.券商资管业务、公募基金业务同步实现质量双升 2025年公司实现合并口径资管业务手续费净收入1.98亿元，同比+17.16%。 券商资管业务方面，报告期内公司持续深化渠道建设，固收纯债产品保持稳健运作，“固收+”及多策略产品建设成效显著，着力搭建FOF业务核心团队，业务规模与经营效益实现同步提升。截至报告期末，公司资管受托管理规模633.30亿元，同比+6.39%，主动管理规模同比+13.52%。其中，集合、单一、专项资管规模分别为205亿元、173亿元、255亿元，同比分别+47亿元、-41亿元、+18亿元。 公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司东吴基金（持股70%）管理公募基金规模487.86亿元，同比+22.40%。其中，权益基金规模152.73亿元，同比+73.58%。报告期内东吴基金实现营业收入2.46亿元，同比+47.63%。 私募基金业务方面，报告期内公司私募基金子公司东吴创投聚焦硬科技投资赛道进行深耕布局，以科创培育基金为主要载体，重点投向高端制造、生物医药、新能源、新材料、半导体等国家战略重点领域。截至报告期末，东吴创投管理基金认缴规模188.01亿元。 2026年一季度公司实现合并口径资管业务手续费净收入0.39亿元，同比-22.00%。 5.25年自营业务开展状态优异，26Q1受同比高基数影响明显波动 2025年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）39.21亿元，同比+38.45%。 权益类自营业务方面，报告期内公司准确研判并积极把握市场结构性机会，主动增加权益投资配置规模，着力提升投资收益率；加大高股息类资产配置力度，筑牢收益“安全垫”。 固收类自营业务方面，报告期内公司坚持配置与交易并重的投资策略，积极把握市场波动中的投资机会，拓展销售交易展业深度，常规交易业务提质增效，创新业务加速突破，连续多年实现投资收益率领先市场水平。 另类投资业务方面，报告期内公司另类投资子公司东吴创新资本稳步拓展业务边界，围绕上市公司破产重整投资、REITs战略配售、类固收产品投资及新兴策略投资等重点领域，持续优化策略组合，有效增强收益弹性。重点布局高端制造、商业航天、低空经济等前沿科技领域的股权投资。报告期内东吴创新资本实现净利润2.82亿元，同比+153.15%。 2026年一季度公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）3.69亿元，同比-67.17%，预计主要由于一是去年同期公司处置债券OCI兑现投资收益抬高了同比基数，二是权益方向性业务受报告期内市场波动影响阶段性承压。 6.两融规模再创历史新高，持续压降股票质押规模 2025年公司实现合并口径利息净收入13.93亿元，同比+6.83%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为280.08亿元，同比+39.36%，再创历史新高。报告期内公司实现融资融券利息收入10.95亿元，同比+11.92%。 股票质押式回购业务方面，截至报告期末，公司表内股票质押业务规模13.01亿元，同比-9.03%。报告期内公司实现股票质押回购利息收入0.49亿元，同比-74.86%。 2026年一季度公司实现合并口径利息净收入4.22亿元，同比+53.45%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 投资建议 报告期内公司纵深推进财富管理转型，打造“投顾+”服务生态，经纪业务核心指标全面向好；股权融资业务全力巩固北交所及新三板特色化服务优势、承销规模加速复苏，债权融资业务服务效能持续增强；资管业务提质增效，公募基金业绩贡献保持快速增长。2026年一季度公司自营业务虽有阶段性波动但后续有望被其他各项业务的优异表现逐步稀释，拟并购整合江苏本省券商东海证券有望进一步增强公司的区位优势以及差异化的竞争优势。 在不考虑并购因素的影响下，预计公司2026年、2027年EPS分别为0.70元、0.77元，BVPS分别为8.97元、9.28元，按5月8日收盘价8.26元计算，对应P/B分别为0.92倍、0.89倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显