2025年年报及2026年一季报点评：自营业务小幅波动，多项业务表现优异

自营业务小幅波动，多项业务表现优异 ——国金证券(600109)2025年年报及2026年一季报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 发布日期：2026年05月06日 2025年年报及2026年一季报概况:国金证券2025年实现营业收入84.57亿元，同比+26.90%；实现归母净利润22.77亿元，同比+36.32%。2026年一季度公司实现营业收入24.29亿元，同比+28.83%；实现归母净利润6.92亿元，同比+18.83%。 点评：1.代理股基交易额增幅明显、代销净收入增幅显著，合并口径经纪业务手续费净收入同比+53.18%，26Q1同比+48.51%。2.股权融资业务呈现周期性波动，债权融资规模增幅明显扩大，合并口径投行业务手续费净收入同比+14.95%，26Q1同比+175.99%。3.券商资管业务多点发力，管理规模创多年来新高，合并口径资管业务手续费净收入同比+52.78%，26Q1同比+98.38%。4.权益自营获得较好投资收益，固收自营取得稳健投资收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+13.98%，26Q1同比-27.40%。5.两融规模增速偏低，股票质押规模明显增长，合并口径利息净收入同比+11.92%，26Q1同比+18.19%。 投资建议:报告期内公司财富管理业务持续深化买方顾问转型，客户年龄结构具备较强的比较竞争优势，股基交易量以及经纪业务净收入保持较快增长，核心竞争力持续提升；积极拓展债权融资业务，股权融资业务虽受项目周期影响有所波动，但投行业务整体实力仍排名行业前列并领跑中小券商；资管业务强化主动管理并积极拓展结构融资业务，部分细分领域处于行业前列。26Q1公司自营业务小幅承压但被其他各项业务的优异表现完全吸收，全年业绩实现进一步增长的确定性较强。预计公司2026年、2027年EPS分别为0.68元、0.73元，BVPS分别为10.09元、10.60元，按4月30日收盘价8.97元计算，对应P/B分别为0.89倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《国金证券(600109)中报点评：财富管理优势稳固，自营业务显著改善》2025-09-10 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 国金证券2025年年报及2026年一季报概况： 国金证券2025年实现营业收入84.57亿元，同比+26.90%；实现归母净利润22.77亿元，同比+36.32%；基本每股收益0.618元，同比+36.73%；加权平均净资产收益率6.58%，同比+1.54个百分点。2025年末期拟10派0.80元（含税），与上半年以现金为对价，采用集中竞价方式已实施的股份回购金额0.5947亿元合并计算，2025年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比率为15.55%。 2026年一季度公司实现营业收入24.29亿元，同比+28.83%；实现归母净利润6.92亿元，同比+18.83%；基本每股收益0.188元，同比+18.99%；加权平均净资产收益率1.93%，同比+0.22个百分点。 点评： 1.经纪业务净收入占比持续提高，投资收益（含公允价值变动）占比持续下降 2025年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他收入占比分别为34.5%、12.4%、2.0%、17.1%、24.4%、9.7%，2024年分别为28.6%、13.7%、1.6%、19.4%、27.2%、9.6%。 2025年公司经纪及资管业务净收入、其他收入占比出现提高，投行业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。其中，经纪业务净收入占比提高的幅度较为明显。 2026年一季度公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他收入占比分别为37.2%、14.2%、2.4%、16.8%、19.2%、10.3%。其中，经纪业务净收入占比较2025年全年进一步提高，投行业务净收入占比出现回升，投资收益（含公允价值变动）占比较2025年全年进一步明显下降。 2.代理股基交易额增幅明显、代销净收入增幅显著 2025年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入29.18亿元，同比+53.18%。 零售经纪业务方面，报告期内公司持续打造客户视角的场景化能力，构建全生命周期陪伴服务，提升平台核心引擎与数字化建设能力，构建高效的财富管理赋能体系。截至报告期末，公司财富管理业务累计客户数同比+22.84%，90后、00后年轻客群比例进一步提升，客户资产总额同比+38.22%，股基交易额同比+75.10%。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入19.84亿元，同比+54.00%。 机构经纪业务方面，报告期内公司面对公募降佣带来的行业竞争加剧和经营压力，稳扎稳打提升客户覆盖和服务水平，公募佣金市占和排名连续五年提升。截至报告期末，公司托管公募总规模同比+431.4%，首次突破百亿元，行业排名+5位；新增托管私募类产品存续规模同比+32.7%。报告期内公司实现交易单元席位租赁净收入4.05亿元，同比+36.04%。 代销金融产品业务方面，报告期内公司深刻洞察市场变革与客户需求变化，深耕以客户为中心的产品服务矩阵，通过“平台智能+专业人工”相结合的双轮驱动模式，面向各类细分客群搭建多元化投资场景，深化产品策略与客户投资需求的精准匹配。报告期内公司代销各类金融产品规模6408亿元，同比+33.66%；实现代销金融产品业务净收入3.77亿元，同比+119.64%。 期货经纪业务方面，截至报告期末，国金期货客户权益行业排名+3名，再创历史新高；营业收入行业排名+3名，净利润行业排名+7名。报告期内公司实现期货经纪业务净收入1.53亿元，同比+3.79%。 2026年一季度公司实现合并口径经纪业务手续费净收入9.03亿元，同比+48.51%。 3.股权融资业务呈现周期性波动，债权融资规模增幅明显扩大 2025年公司实现合并口径投行业务手续费净收入10.46亿元，同比+14.95%。 股权融资业务方面，根据Wind的统计，报告期内公司股权融资主承销金额（含可转债及可交换债）66.55亿元，同比-45.58%。其中，公司IPO和北交所上市主承销家数市场排名并列第10名，再融资（含可转债）主承销家数市场排名第8名。截至2026年4月30日，公司IPO项目储备5个（不包括辅导备案登记项目），排名并列行业第12位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销规模为1318.08亿元（不含可转债），同比+26.65%，再创历史新高。 并购重组业务方面，报告期内公司担任了2个重大资产重组项目的独立财务顾问，交易金额为14.18亿元，同比+131.70%。 根据Wind的统计，2026年一季度公司股权融资主承销金额（含可转债及可交换债）50.24亿元，实现项目集中落地；各类债券主承销规模462.43亿元，同比+110.69%。2026年一季度公司实现合并口径投行业务手续费净收入3.44亿元，同比+175.99%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.券商资管业务多点发力，管理规模创多年来新高 2025年公司实现合并口径资管业务手续费净收入1.65亿元，同比+52.78%。 券商资管业务方面，报告期内国金资管通过整合多资产多策略投研能力、定制能力以及丰富的产品线，持续打造“多资产管理专家”的特色定位。结构融资业务方面，报告期内国金资管资产支持证券发行规模354.88亿元，同比+86.7%，在多个细分领域处于行业前列；REITs发行规模市场占有率超过10%。截至报告期末，国金资管管理总规模1918.92亿元，同比+27.70%。其中，集合、单一、专项资管规模分别为1268亿元、227亿元、424亿元，同比分别+230亿元、+36亿元、+150亿元。报告期内国金资管实现营业收入3.96亿元，同比+51.08%。 公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司国金基金（持股51%）管理总规模 927.43亿元，同比+22.60%。其中，非货公募基金管理规模510.16亿元，同比+22.53%。报告期内国金基金实现营业收入3.79亿元，同比+16.22%。 私募基金业务方面，截至报告期末，公司私募基金子公司国金鼎兴存续实缴管理规模71.57亿元，同比+9.38%。报告期内国金鼎兴实现营业收入-0.52亿元，同比增收0.96亿元。 2026年一季度公司实现合并口径资管业务手续费净收入0.58亿元，同比+98.38%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 5.权益自营获得较好投资收益，固收自营取得稳健投资收益 2025年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）20.63亿元，同比+13.98%。 权益类自营业务方面，报告期内公司秉持稳健的投资风格，实施指数投资与高价值个股投资相结合的投资策略，提高了持仓品种组合的稳定性，积极把握市场机会，在控制投资风险的同时，获得了较好的投资收益。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司挖掘个债价值，加大做市业务资源投入，完善FICC全业务链布局，积极把握市场机会，有效控制投资风险，取得了稳健的投资收益。 衍生品业务方面，报告期内公司聚焦对冲交易模式，并基于多元化的投资策略、资产类别和投资工具，把握衍生品市场投资机会，取得了稳健的投资收益。 另类投资业务方面，截至报告期末，公司另类投资子公司国金创新存续投资规模17.32亿元，同比+5.10%；存续投资项目包括科创板战略配售、北交所战略配售、股权投资、私募创投基金、信托产品和有限合伙企业等。报告期内国金创新实现营业收入1.36亿元，同比+83.61%。 2026年一季度公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）4.66亿元，同比-27.40%。 6.两融规模增速偏低，股票质押规模明显增长 2025年公司实现合并口径利息净收入14.46亿元，同比+11.92%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为326.49亿元，同比+7.71%。报告期内公司实现融资融券利息收入14.89亿元，同比+17.52%。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司表内股票质押待购回余额为94.88亿元，同比+25.34%。其中，以自有资金直接出资、以自有资金出资参与支持民营企业发展资产管理计划（纳入合并报表）的股票质押待购回余额分别为64.84亿元、30.03亿元，同比分别+28.68%、+28.83%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入3.06亿元，同比-11.72%。 2026年一季度公司实现合并口径利息净收入4.09亿元，同比+18.19%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 投资建议 报告期内公司财富管理业务持续深化买方顾问转型，客户年龄结构具备较强的比较竞争优势，股基交易量以及经纪业务净收入保持较快增长，核心竞争力持续提升；积极拓展债权融资业务，股权融资业务虽受项目周期影响有所波动，但投行业务整体实力仍排名行业前列并领跑中小券商；资管业务强化主动管理并积极拓展结构融资业务，部分细分领域处于行业前列。26Q1公司自营业务小幅承压但被其他各项业务的优异表现完全吸收，全年业绩实现进一步增长的确定性较强。 预计公司2026年、2027年EPS分别为0.68元、0.73元，BVPS分别为10.09元、10.60元，按4月30日收盘价8.97元计算，对应P/B分别为0