锦波生物2025年年报及2026年一季报业绩点评：收入稳增长，功能性护肤业务表现亮眼

2026年4⽉30⽇ ◜⚂*+*,年-⽉.+⽇ ，公 司 发 布*+*,年 ⼀ 季 度 和*+*8年年 度 业 绩 报 告。*+*8年，公 司实 现 营 业 收 ⼊C8.E8亿 元 ，同 ⽐+C+.8K%；归 ⺟ 净 利 润,.8*亿元 ，同 ⽐-C+.E8%；扣 ⾮ 净 利 润 为,..,亿 元 ，同 ⽐-C+.KK%；经 营 活 动 现 ⾦ 流净 额 为,..+亿 元 ，同 ⽐-CK.]]%。*+*,年QC，公 司实 现 营 业 收 ⼊..K8亿 元 ，同 ⽐+*.-.%；归 ⺟ 净 利 润C.-+亿 元 ， 同 ⽐-C,.,,%； 扣 ⾮ 净 利 润 为C..C亿元 ， 同 ⽐-*C.8K%。 ꨬ峒气朮（#$%#&$.BJ） 䲀蠩维持评级 ⮕卥䉞 程培*：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S=>?=@AA>====> l䌑㊮唩㕈勔漽甯㎷ⲍ茤䙎䫞艮╃ⲏ銩⻓☗濤㝃⩧䉘㹾䧯㒘ն分 业务 来 看 ，医 疗 器 械实 现 收 ⼊C*.]]亿 元 ，同 ⽐+*.K*%，毛 利 率E-.CC%，仍 是业 绩 压 舱 ⽯ ，核 ⼼ 基 本 盘稳 固，新 品 打 开 第 ⼆ 增 ⻓ 曲 线；报 告 期 内 ，公 司全 球⾸ 个 注 射 ⽤ 重 组 Ⅲ 型 ⼈ 源 化 胶 原 蛋 ⽩ 凝 胶 获 批 ，其 在临 床 填 充 材 料 安 全 性、制造 ⽅ 式 （AI驱 动 合 成 ⽣ 物 学 ） 与 作 ⽤ 机 制 上 均 有 创 新 突 破 ，完 成 了 重 组 Ⅲ 型⼈ 源 化 胶 原 蛋 ⽩ 冻 ⼲ 纤 维 、溶 液 、凝 胶 三 种 剂 型 的 原 材 料 及 产 品 开 发，产 品 矩阵 进 ⼀ 步 完 善；公 司 产 品临 床 应 ⽤ 超-++万 ⽀ ，安 全 性 与 市 场 认 可 度 领 先；此外 ，公 司 在 海 外 市 场 持 续 推 进 ，获 得 了 泰 国 、菲 律 宾 医 疗 器 械 注 册 许 可 。功 能性 护 肤 品 ⾼增， 成 为 新 增 ⻓ 极， 实 现 收 ⼊*.88亿 元 ， 同 ⽐+KE.E*%， 毛 利 率,].]+%；依 托ProtYouth、肌 频 等 品 牌 ，叠 加ODM⼤ 客 ⼾ 定 制 ，单 ⼀/复合成 分 护 肤 品双增 ，消 费 端 转化 加速，与 医美业 务形成协同 。原 料 及 其他业 务 稳中有 增，实 现收 ⼊+.-]亿 元 ，同 ⽐+ 8.E]%，医 疗植⼊级、化妆品级原 料 客 ⼾拓 展 顺利 ，境外 原 料 业 务带动 海 外 收 ⼊ 增 ⻓*,.C-%。 范想想*：fanxiangxiang_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S=>?=@>D=E===A 李璐昕*：liluxin_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S=>?=@A>=H===> 嬱 ⯈ 椚 侅 侅 ⪝ 缏 卐 ⺈  䔕 ⿱ ┬ ꮴ 煝 ⹿ ꨆ み 鰆 氠 㙨 ꪍ蔺 ╃ 缥焝 劻 䪩 ⸐ն*+*8年，公 司毛 利 率 为]E.*C%，较 去年 同 期下 降*.]C个百分点，主 要系毛利 率较 低的 功 能 性 护 肤 品占收 ⼊ ⽐例 提 升 所 致。公 司 业 绩承压主 要原因为：①医 疗 器 械 增值 税率由.%提 ⾄C.%，扣税 后 售 价 承压 ；②新 品 凝 胶 推⼴叠 加护肤 品 品 牌建 设，销 售 费⽤ 同 ⽐+-8.-C%；③研发投⼊ 加码，研发费⽤ 同 ⽐+-].]K%。 䌑갫濫⪫⺶分⿣缏卐䉘㹾㴟ㄌⸯ㢽⮱假㚧㒡Ⲏ㎷䫞艮╃ⲏ┱嶯㜾侅⪝㙨ꪍ╃缥⩽⻓⺪劻ն公 司 是 重 组 ⼈ 源 化 胶 原 蛋 ⽩赛 道 ⻰ 头，坐 拥全 球 ⾸款注 射 ⽤ 重 组 胶 原 凝 胶 、完整三类械证矩 阵 、全 产 业链 技 术 壁 垒。短期盈利扰动 为战 略性投⼊所 致，中⻓ 期 看：①新 品 凝 胶逐步放 量 贡 献业 绩 ；②功能 性 护 肤 品有望维 持 ⾼ 增 ；③全 球 化 与多 适应症 拓 展打 开空 间；④定 增落 地 助推 产 能 与研发升 级。建 议 关注 新 品商业 化 、 护 肤 品 增速及 全 球 化 进展。 䫌鰑䐮駖公 司 作 为 医美赛 道⻰ 头 ⼚ 商，产 品 矩 阵 与研发技 术 ⽔ 平持 续提 升完善 ，建 议 关注⻓ 期上⾏空 间。我 们 预 计公 司*+*,-*+*]年 归 ⺟ 净 利 润 分别为K.8K/].,./E.,]亿 元 ，同 ⽐+C,.+%、+C-.C%、+C*.*%，当 前 股 价 对应*+*,-*+*]年PE为*,.,./*...-/*+.]C倍， 维 持“推荐 ” 评 级。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 潸⪸煝疵 【银河医药】锦波⽣物（EA=EDA.BJ）：2025年三季报业绩点评，收⼊稳健增⻓，Q?单季业绩承压 낊ꯟ䳀獏医 疗消 费 复 苏 不及预期的⻛ 险，下 游医美及 功 能 性 护 肤 品 市 场竞 争加剧的⻛ 险；新 品研发 与商业 化 进 度不及预期 的⻛ 险，海 外 市 场拓 展进 度不及预期 的⻛ 险。 ꮩ䓡 ⮕卥䉞䪩騢⹴矻♃ 本 ⼈ 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 ⽴ 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 ⼈ 的 研 究 观 点 。本 ⼈ 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 瓨 㕇 医 药 ⾏ 业 ⾸ 席 分 析 师 。上 海 交 通 ⼤ 学 ⽣ 物 化 学 与 分 ⼦ ⽣ 物 学 硕 ⼠ ，þÿ年以 上 医 学检 验⾏ 业+医 药 ⾏ 业 研 究 经验，公 司 研究深⼊细 致，对医 药 ⾏ 业政 策和市 场营 销实务 ⾮常 熟 悉。此 前 作 为 团 队 核 ⼼成员，获得新财富最佳分 析 师 医 药 ⾏ 业>ÿ>>年 第@名、>ÿ>þ年 第B名、>ÿ>ÿ年⼊围，>ÿ>þ年上 海 证 券 报 最佳分 析 师第>名，>ÿþD年Wind“⾦牌分 析 师”医 药 ⾏ 业第þ名，>ÿþJ年 第⼀财 经 最佳分 析 师 医 药 ⾏ 业第þ名 等 荣 誉。螅 䞰 䞰北交 所 分 析 师 。⽇本法 政⼤ 学⼯学 硕 ⼠ ， 曾获 奖 项 包 括 ⽇本第þ@届 机 器⼈ ⼤赛 团体第 ⼀ 名。 曾为 新财富 机 械 军 ⼯ 团 队成员。匃 櫐 儇 悉 尼⼤ 学 硕 ⼠ ，主 要 从 事医疗 服务 、 医美 美 妆、AI医疗研 究⼯ 作。 ⩹鯰㛽僻 本 报 告由中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以下 简 称银 河 证 券 ）向其 客⼾ 提 供。 银 河 证 券 ⽆需 因接 收 ⼈ 收到本 报 告而 视其为客⼾。若 您 并⾮ 银 河 证 券 客⼾中 的专业 投 资者，为 保证服务质 量、控 制投 资⻛ 险、 应 ⾸先 联 系银 河 证 券机 构销 售 部⻔或 客⼾经 理 ，完成 投资者 适 当 性 匹 配，并 充分了 解 该 项 服务 的性 质、特点 、使⽤ 的注 意 事 项以 及若不当 使⽤可 能 带来 的⻛ 险或 损 失 。 本 报 告 所载的全部内 容 只 提 供 给客⼾ 做 参 考 之⽤ ，并不构成对客⼾的 投 资咨 询 建 议，并⾮作 为 买 卖、认 购证 券 或 其 它 ⾦融 ⼯具的邀请 或保证 。 客⼾不 应单 纯 依 靠本 报 告而 取 代 ⾃ 我独 ⽴判 断。 投 资者应⾃ 主 作出 投 资决 策 并 ⾃⾏ 承担投 资⻛ 险， 任 何 形式的 分享证 券 投 资 收 益 或者分担证 券 投 资 损 失 的书 ⾯或口 头承 诺均 为⽆效。 银 河 证 券认 为本 报 告 资料来源 是 可 靠的 ， 所载 内 容及 观 点 客 观 公正 ，但不担 保其 准 确性或完 整 性。 本 报 告 所载 内 容反 映 的是银 河 证 券 在 最初 发 表本 报 告⽇期当 ⽇的判 断， 银 河 证 券可 发出 其 它 与 本报 告 所载 内 容不⼀ 致或 有 不同 结 论的 报 告 ，但银 河 证 券没有义务 和 责任 去 及时 更 新本 报 告涉及 的内 容 并通知客⼾。 银 河 证 券 不对 因客⼾ 使⽤ 本 报 告而 导 致的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告可 能附带其 它⽹ 站的 地址或超 级 链接 ，对 于 可 能 涉及 的 银 河 证 券⽹ 站以 外 的 地址或超 级 链接 ，银 河 证 券 不对其内 容负 责 。链接⽹ 站的内 容不构成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客⼾ 需 ⾃⾏ 承担 浏 览 这 些 ⽹ 站的 费 ⽤ 或⻛ 险。 银 河 证 券 在法 律允许的情 况 下 可 参与 、 投 资 或持有 本 报 告涉及 的 证 券 或进⾏ 证 券 交易， 或向本 报 告涉及 的 公 司提 供或争 取 提 供包 括投 资 银 ⾏ 业 务 在内的服务 或 业 务 ⽀持。 银 河 证 券可 能与 本 报 告涉及 的 公 司之间 存 在 业 务 关系，并⽆需 事 先或 在获得 业 务 关系后通知客⼾。 银 河 证 券已具备中 国 证监会批 复的 证 券 投 资咨 询业 务 资格。除⾮另有说明 ， 所 有 本 报 告 的版权 属于银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券书⾯ 授权许 可， 任 何机 构或个⼈ 不 得 以 任 何 形式转发、 转载、翻 版或传 播本 报 告 。特 提 醒客⼾及 公众投 资者 慎 重 使⽤ 公众 媒体刊 载的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告版权 归 银 河 证 券 所 有并 保 留最终 解 释权 。 駬绣吙⬮ 臅笡 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福⽥区⾦⽥路3088号中洲⼤厦20层上海浦东新区富城路99号震旦⼤厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼⻘海⾦融⼤厦公司⽹址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深⼴地区：程曦=U@@-D?HU>aD?chengxi_yj@chinastock.com.cn苏⼀耘=U@@-D?HUE?>A suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程=A>-a=?DUE=>lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋=A>-A=A@AaU>liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：⽥薇=>=-D=EAUUA>tianwei@chinastock.com.cn褚颖=>=-D=EAUU@@chuying_yj@chinastock.com.cn