核心观点
- 业绩稳健增长: 2025年公司营业收入和归母净利润同比分别增长8.82%和8.35%；2026Q1营收和净利增速分别为8.41%和8.20%，保持稳健增长。2025年和2026Q1加权平均ROE为13.14%和16.37%，同比下降0.45和0.13个百分点。公司业绩增速稳健预计持续受益于信贷投放稳步扩张的影响，同时负债端成本优化对息差形成有力支撑。此外，中间业务改善幅度较大，进一步增厚业绩。
- 息差企稳修复，对公贷款投放动能强劲，存款延续高增: 2025年和2026Q1，公司利息净收入同比分别增长20.66%和7.29%；2025年公司净息差为1.74%，同比下降8BP，2026Q1预计进一步下降。负债端成本压降有助对冲资产端收益下行压力。2025年，公司生息资产收益率和计息负债成本率分别为3.52%和1.81%，同比下降38BP和30BP。资产端，对公贷款继续带动信贷投放高增。2025年各项贷款较上年增长17.84%，其中对公贷款增长26.11%，零售贷款余额下降2.13%；2026年3月末，各项贷款增速为8.94%，对公贷款较年初增长13.92%，零售贷款较年初下降1.53%，预计持续受信用卡和经营贷下滑影响。负债端，存款保持高增，2025年存款较上年增长19.99%，2026Q1存款较年初增长15.96%。2025年定期存款占比64.52%，同比下降1.77个百分点，利好负债成本改善。
- 中间业务收入表现持续亮眼，投资收益扰动非息: 2025年和2026Q1公司非息收入同比分别变化-17.84%和11.67%。其中，手续费及佣金净收入同比分别增长约28.03%和23.82%。财富管理业务发展态势良好，2025年末零售AUM达1.63万亿元，同比增长14.5%；理财产品规模8261.59亿元，同比增长30.47%。其他非息收入受市场波动影响显著，2025年和2026Q1增速分别为-27.75%和6.73%。其中，2025年公司公允价值变动录得净损失，2026Q1转正至19.41亿元，带动非息增速改善。投资收益保持负增长，2025年和2026Q1降幅分别为13.38%和59.96%。
- 资产质量指标持续改善，零售不良略有上升，风险抵补能力充足: 2025年公司的不良贷款率为0.84%，同比下降0.05个百分点，2026年3月末进一步下行至0.81%。其中，2025年的零售贷款不良率0.96%，同比上升0.08个百分点。拨备覆盖率从2025年末的322.98%降至2026年3月末的308.36%，仍保持行业较优水平。2025年和2026Q1，公司的核心一级资本充足率为8.93%和8.50%，同比变化-0.19和0.14个百分点。
- 投资建议: 公司深耕江苏经济发达地区，信贷需求旺盛，区位优势显著，小微、制造业等领域优势明显，多项业务指标位居省内第一。表内存贷款增长动能强劲，聚焦重点领域，结构持续优化；零售业务稳步转型，财富管理发展态势良好。资产质量优异。2025年分红率30%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS分别为15.55元/17.32元/19.17元，对应当前股价PB分别为0.73X/0.65X/0.59X。
- 风险提示: 经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。
