2025年年报及2026年一季报点评：自营业务显著改善推动公司持续释放业绩弹性

长江证券2025年年报及2026年一季报点评

核心观点： 长江证券2025年及2026年一季度业绩显著改善，主要得益于投资收益大幅提升，推动公司整体经营业绩释放弹性。

关键数据：

• 2025年业绩： 营业收入105.48亿元，同比增长59.86%；归母净利润36.96亿元，同比增长101.44%。基本每股收益0.63元，同比增长110.00%；加权平均净资产收益率10.02%，同比提升4.94个百分点。
• 2026年一季度业绩： 营业收入33.67亿元，同比增长34.65%；归母净利润14.86亿元，同比增长51.73%。基本每股收益0.26元，同比增长52.94%；加权平均净资产收益率3.94%，同比提升1.24个百分点。

业务板块表现：

1. 经纪业务： 合并口径手续费净收入同比+30.86%，26Q1同比+34.73%。代买收入市占率（不含席位）略有下降，席位租赁收入企稳回升。
2. 投行业务： 合并口径手续费净收入同比+14.33%，26Q1同比+31.43%。股权融资业务回暖复苏，债权融资规模增速加快。
3. 资管业务： 合并口径手续费净收入同比+2.44%，26Q1同比+5.36%。公募业务保持快速增长，管理总规模606.02亿元，同比+19.81%。
4. 自营业务： 合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+351.65%，26Q1同比+43.55%。权益自营多元投资运行稳健，固收自营多元投资取得显著进展。
5. 利息业务： 合并口径利息净收入同比+17.34%，26Q1同比+20.00%。两融余额创历史新高，股票质押规模已压降至较低水平。

研究结论： 公司财富管理业务渠道拓展多元并进，资产配置持续深化；研究业务延续行业领先优势；投行业务复苏态势明显；资管业务管理规模再上新台阶，公募业务保持快速增长趋势；自营业务践行“绝对收益”投资理念，债券投资收益率位居全市场可比基金前列，权益投资收益率大幅跑赢市场。预计公司2026年、2027年EPS分别为0.83元、0.84元，BVPS分别为6.73元、6.95元，对应P/B分别为1.19倍、1.15倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：

1. 权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；
2. 股价短期波动风险；
3. 资本市场改革的政策效果不及预期；
4. 超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差。