百胜中国2024年一季报点评：高基数下同店略降，灵活店型拓店加速

高基数下同店略降，灵活店型拓店加速 ——百胜中国2024年一季报点评 刘越男(分析师)宋小寒(研究助理) 021-38677706010-83939087 liuyuenan@gtjas.comsongxiaohan026736@gtjas.co 证书编号S0880516030003S0880122070054 本报告导读： 社会服务业 评级：增持 百胜中国（9987） 当前价格（港元）：294.40 2024.05.02 交易数据 52周内股价区间（港元） 264.00-504.00 当前股本（百万股） 391 当前市值（百万港元） 114,970 公司作为餐饮龙头同店表现相对稳定，中长期门店扩张驱动业绩增长，通过回购及分52周内股价走势图 红提高股东回报。 摘要： 投资建议：Q1业绩略超预期，维持公司2024-2026年归母净利润分别为9.04、9.79、10.44亿美元；考虑公司2024-2026年将以股息和回 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 购的形式向股东回馈30亿美元，预计2024-2026年EPS分别为2.24、2.49、2.72美元，同比+12%/+11%/+9%，对应PE分别为16x/15x/14x.维持增持评级。 业绩简述：2024Q1总收入29.58亿美元/+1%（剔除汇率+7%），经营 利润3.74亿美元/-10%（剔除汇率-5%），核心经营利润3.96亿美元 /+1%，净利润2.87亿美元/-1%（剔除汇率+5%），经调整净利润2.87 亿美元/-2%（剔除汇率+4%），每股收益+4%（剔除汇率+10%）。 高基数下同店销售略有下滑，季度新增门店数同比大幅增长。�系统销售：2024Q1系统销售额同比+6%（肯德基+7%，必胜客+4%），主 要得益于8%净新增门店的贡献，-3%同店销售额增长。②开店：2024Q1净增378家门店（肯德基+307，必胜客+113）。其中肯德基加盟净增58，占肯德基合计净增门店的19%。2024Q1年末门店总数15,022家，其中肯德基10,603家，必胜客3,425家。③同店销售： 2024Q1同店销售同比-3%（肯德基-2%，必胜客-5%），恢复到2019年同期90%（肯德基90%，必胜客92%）。肯德基TC+4%，TA-6%（24Q1为42元，19Q1为39元）；必胜客TC+8%，TA-12%（24Q1为90元，19Q1为119元）。④利润率：2024Q1餐厅利润率为17.6%/-2.7pct，其中肯德基19.3%/-2.9pct，主要由于增加了高性价比的产品来推动客流量增长和工资成本的上涨，部分被有利的原材料价格所抵消；必胜客12.5%/-1.7pct，主要由于增加了高性价比的产品来推动客流量增长和工资成本的上涨，部分被运营效率提升和广告费用减少所抵消。 增加股东回馈力度。2024Q1公司通过股票回购和现金股息的形式向 股东回馈约7.45亿美元，创单季历史新高（其中回购6.81亿，派息 0.64亿）。截至2024Q1，公司仍有约8.53亿美元的回购授权可用于未来股票回购。 风险提示：开店不及预期，同店大幅下滑，消费需求疲软，行业竞争 加剧。 4% -6% -16% -25% -35% -45% 百胜中国恒生指数 财务摘要（百万美元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 9853 9569 10978 11903 12867 13804 (+/-)% 19% -3% 15% 8% 8% 7% 毛利润 1386 627 1107 1246 1348 1454 净利润 990 442 827 904 979 1044 (+/-)% 26% -55% 87% 9% 8% 7% PE 33 18 16 15 14 PB 1.5 1.3 1.2 1.1 1.1 股票研 究 海外公司 （中国香港 ） 证券研究报 告 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 国泰君安证券研究所 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 附：海外当地市场指数 亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 沪深300 标普500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普200 恒生指数 加拿大S&P/TSX 奥地利ATX 新西兰50 日经225 墨西哥BOLSA 冰岛ICEX 韩国KOSPI 巴西BOVESPA 挪威OSEBX 富时新加坡海峡时报 布拉格指数 台湾加权印度孟买SENSEX 西班牙IBEX35俄罗斯RTS 印尼雅加达综合 富时意大利MIB 越南胡志明 波兰WIG 富时马来西亚KLCI 比利时BFX 泰国SET巴基斯坦卡拉奇 英国富时100德国DAX30 斯里兰卡科伦坡 葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股