红旗连锁2021年一季报点评：高基数下同店与主业利润表现稳健，加速展店+经营效率提升驱动未来成长

公司快报/红旗连锁 红旗连锁2021年一季报点评：高基数下同店与主业利润表现稳健，加速展店+经营效率提升驱动未来成长 ■事件：公司发布2021年一季报。2021Q1，红旗连锁实现营收22.6亿元/-3.64%；归母净利1.24亿元/-13.27%；归母扣非净利1.22亿元/-11.3%；经营性现金流量净额-0.13亿元（2020年同期为-4.01亿元）。 ■同店保持相对稳健，考虑剔除会计准则变化影响后的毛利率-销售费用率改善明显。2021Q1公司营收下降3.64%，考虑2020Q1疫情期间公司收入高基数，一季度同店收入仍然保持稳健（整体收入较2019Q1增长19%）。公司于2020年4季度执行新收入准则，将部分销售费用直接递减收入，会导致2021Q1毛利率与销售费用率有所失真。2021一季度公司毛利率为29.9%/+0.26pct，考虑到会计准则影响后仍有所提升，预计主要与疫情趋缓下，高毛利率其他业务收入恢复相关。一季度销售、管理、财务费用率分别为22.65%/1.46%/0.67%，同比分别-0.4/+0.1/+0.5pct，财务费用率增长主要为执行新租赁准则后确认的财务费用增加导致。考虑剔除会计政策变化影响的毛利率-销售费用率变动0.66pct，改善明显。一季度净利率为5.5%/-0.6pct，主要受新网银行投资收益下滑影响。 ■剔除新网银行及会计准则影响后主业利润同比仅下滑0.46%，考虑到2020Q1高基数后经营表现稳健。2021Q1新网银行贡献投资收益0.33亿元/-26.1%。此外公司自2021年1月1日起执行新租赁准则，新租赁准则与原准则相比对利润影响740万。扣除新网银行投资收益及新准则影响原因后公司主营业务利润仅下降0.46%，考虑到2020年Q1疫情期间公司业绩高基数，2021Q1经营表现稳健（相比2019Q1主业利润增长74%，两年复合增速32%，客流及客单均有所增长）。 ■长期展店空间广阔，产品结构优化、数字化赋能下经营效率提升驱动盈利能力持续改善。公司以成都为中心向周边地区辐射发展，长期扩店空间仍广阔，2021年计划新开350家门店，短期扩张动能亦强劲。受益于规模化采购及进口商品比例提升等因素影响，主营毛利率趋势向上；同时公司持续加大红旗云数据平台投入，经营管理效率不断提升。公司以轻资产方式入股兰州红旗项目，有望探索输出管理模式的省外拓展路径。 ■投资建议：买入-A投资评级。公司2021Q1主业利润在2020Q1高基数情况下表现稳健，且相比2019Q1大幅增长。长期看展店动能与经营效率提升成长确定性强，预计公司2021-2023年实现净利润6.02、Table_Tit le 2021年04月15日 红旗连锁（002697.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 超市 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 8.8元 股价（2021-04-15） 6.25元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 8,500.00 流通市值（百万元） 6,738.91 总股本（百万股） 1,360.00 流通股本（百万股） 1,078.23 12个月价格区间 5.85/13.29元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.51 11.52 -67.04 绝对收益 2.46 -2.19 -38.88 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜一帆 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080002 duyf1@essence.com.cn 021-35082088 Tabl e_Repor t 相关报告 红旗连锁：红旗连锁2020年报点评：主业经营稳健，投资收益拖累业绩，加速展店+经营效率提升驱动未来成长/刘文正 2021-04-02 红旗连锁：持续展店、同店表现良好，主业利润有望在后续经营释放/刘文正 2020-10-21 红 旗 连锁 ： 红旗 连 锁2020H1业绩点评：主业稳健经营，展店+提效+管理输出驱动未来增长/刘文正 2020-08-18 红旗连锁：展店明显提速，毛利率趋势向好，主业经营利润高增/刘文正 2020-04-27 红旗连锁：展店明显提速，毛利率趋势向好，主业经营利润高增/刘文正 2020-03-28 -42%-28%-14%0%14%28%42%56%202 0-04202 0-08202 0-12202 1-04红旗连锁 超市 中小100 公司快报/红旗连锁 7.01、7.87亿元，同比增长19.3%、16.6%、12.4%，给与公司2021年20倍PE，对应目标价8.8元，维持原有买入-A评级。 ■风险提示：1）电商分流影响远超预期；2）毛利率提升不及预期；3）人力、租金成本大幅提升。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 7,822.8 9,053.4 10,103.3 11,207.3 12,358.5 净利润 516.2 504.9 601.8 700.9 787.1 每股收益(元) 0.38 0.37 0.44 0.52 0.58 每股净资产(元) 2.25 2.53 2.83 3.18 3.56 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 16.5 16.8 14.1 12.1 10.8 市净率(倍) 2.8 2.5 2.2 2.0 1.8 净利润率 6.6% 5.6% 6.0% 6.3% 6.4% 净资产收益率 16.9% 14.7% 15.6% 16.2% 16.2% 股息收益率 1.4% 2.2% 2.4% 2.6% 3.1% ROIC 31.8% 30.4% 31.5% 364.5% 37.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/红旗连锁 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 7,822.8 9,053.4 10,103.3 11,207.3 12,358.5 成长性 减:营业成本 5,406.3 6,387.4 7,122.8 7,890.0 8,688.0 营业收入增长率 8.3% 15.7% 11.6% 10.9% 10.3% 营业税费 44.0 46.7 52.1 57.8 63.7 营业利润增长率 51.8% 1.6% 16.0% 17.4% 12.9% 销售费用 1,836.0 2,025.4 2,222.7 2,420.8 2,644.7 净利润增长率 60.0% -2.2% 19.2% 16.5% 12.3% 管理费用 158.0 147.5 161.7 177.1 197.7 EBIT DA增长率 38.5% 2.3% 13.3% 14.6% 11.1% 财务费用 8.1 27.3 10.1 11.2 12.4 EBIT增长率 53.9% 2.9% 17.4% 17.3% 12.9% 资产减值损失 - - - - - NOPLAT增长率 58.3% 1.2% 12.2% 16.8% 12.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 5.9% 8.4% -89.9% 1009.3% -81.5% 投资和汇兑收益 183.7 131.9 135.0 135.0 135.0 净资产增长率 17.0% 12.6% 11.6% 12.6% 12.0% 营业利润 567.5 576.8 668.9 785.5 886.9 加:营业外净收支 -0.5 -1.7 18.0 18.0 18.0 利润率 利润总额 567.0 575.1 686.9 803.5 904.9 毛利率 30.9% 29.4% 29.5% 29.6% 29.7% 减:所得税 51.0 70.4 85.0 102.6 117.8 营业利润率 7.3% 6.4% 6.6% 7.0% 7.2% 净利润 516.2 504.9 601.8 700.9 787.1 净利润率 6.6% 5.6% 6.0% 6.3% 6.4% EBIT DA/营业收入 8.9% 7.9% 8.0% 8.3% 8.3% 资产负债表 EBIT /营业收入 7.2% 6.4% 6.7% 7.1% 7.3% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 765.9 2,007.4 3,605.7 2,203.5 4,448.2 固定资产周转天数 51 46 41 34 28 交易性金融资产 500.0 - - - - 流动营业资本周转天数 -14 -13 -39 -28 -18 应收帐款 107.8 162.4 99.2 204.6 136.7 流动资产周转天数 133 136 160 154 156 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 5 5 5 5 5 预付帐款 346.5 354.7 459.4 448.8 533.4 存货周转天数 50 49 37 37 37 存货 1,173.0 1,291.5 805.8 1,517.4 1,040.8 总资产周转天数 228 223 238 220 211 其他流动资产 65.3 50.9 144.9 87.1 94.3 投资资本周转天数 78 72 37 37 36 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 645.7 768.5 768.5 768.5 768.5 ROE 16.9% 14.7% 15.6% 16.2% 16.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 10.1% 8.2% 8.3% 10.9% 9.7% 固定资产 1,110.0 1,186.8 1,095.1 1,003.4 911.7 ROIC 31.8% 30.4% 31.5% 364.5% 37.0% 在建工程 55.4 0.9 0.8 0.6 0.5 费用率 无形资产 288.0 247.7 214.5 180.6 146.0 销售费用率 23.5% 22.4% 22.0% 21.6% 21.4% 其他非流动资产 管理费用率 2.0% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 资产总额 5,107.8 6,120.8 7,243.3 6,424.5 8,090.2 财务费用率 0.1% 0.3% 0.1% 0.1% 0.1% 短期债务 1.0 502.3 - - - 三费/营业收入 25.6% 24.3% 23.7% 23.3% 23.1% 应付帐款 1,391.3 1,324.0 1,497.1 1,598.7 1,769.6 偿债能力 应付票据 20.0 - 593.6 - - 资产负债率 40.1% 43.7% 46.9% 32.6% 40.1% 其他流动负债 负债权益比 67.0% 77.7% 88.3% 48.4% 66.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.46 1.46 1.51 2.13 1.93 其他非流动负债 速动比率 0.88 0.97 1.27 1.41 1.61 负债总额 2,049.3 2,675.9 3,397.5 2,096.0 3,241.1 利息保障倍数 69.82 21.21 67.20 71