红旗连锁2020H1业绩点评：主业稳健经营，展店+提效+管理输出驱动未来增长

公司快报/红旗连锁 红旗连锁2020H1业绩点评：主业稳健经营，展店+提效+管理输出驱动未来增长 ■事件：2020H1，红旗连锁实现营收45.18亿元/+17.98%；归母净利2.61亿元/+10.24 %；归母扣非净利2.46亿元/+7.13%；经营性现金流量净额-0.68亿元；2020Q2单季收入21.73亿元/+12.14%，归母净利1.18元/-25.19%，归母扣非净利1.08亿元/-29.31%；经营性现金流量净额3.33亿元/+45.41%。 ■同店稳定增长展店持续推进，毛利率环比优化。参考Q1数据反推，公司2020Q2单店同比约+8%，疫情之后环比略有回落，但仍处于高位；门店总数从2020Q1的3091家门店提升至3189家，整个上半年净展店约119家；20H1食物、烟酒、日用百货占比分别为53.17%、25.49%、14.89%，金额同比去年+26.35%、+13.93%、+11.91%，占比分别+3.52pct、-0.81pct、-0.90pct，疫情对销售品类的冲击在Q1基本结束，Q2毛利率有所恢复达30.76%，环比+1.08pct/同比+0.21pct，整个上半年毛利率30.19%，同比-0.1pct；分区域看，公司在主城区、郊县分区、二级市区的收入占比分别为54.60%、35.27%、3.68%，金额同比+15.88%、+27.26%、+25.54%，占比分别-0.98pct、+2.57pct、+0.22pct，公司在郊县分区、二级市区等拓展力度较大，低线区域是推动公司销售的重要增长点。 ■补贴结算影响Q2单季度销售费用率，上半年整体期间费用率维持稳定，疫情缓解后有望改善。2020Q2公司销售费用率23.08%，同比+1.53pct，主要受员工薪酬的上涨和租金提升的影响，疫情期间公司加大了对员工的激励，采取疫情补贴和销售提点提高的措施，但上半年的补贴费用大多计入Q2，Q2单季度销售费用率受此影响高于正常水平；以2020H1和2019H1比，公司的销售费用率分别为23.06%和22.99%，整体控制良好。2020Q2管理费用率1.92%，同比-0.04pct；财务费用率0.06%，同比+0.07pct。受到费用率等影响，2020Q2公司净利率5.43%，同比-2.71pct，但上半年整体净利率保持稳定，2020H1净利率5.78%/-0.41pct。随着疫情对经营的压力减轻，公司或减少对一线员工的补贴，整体销售费用有望改善。 ■投资收益拖累Q2利润增速，剔除新网等投资收益影响同比增长21%。2020Q2公司投资收益下降至0.15亿元，环比及同比均下降0.29亿，疫情期间新网银行的业务开展受到影响，如果剔除投资收益，公司2020年其余部分贡献利润同比增长21%。周转略受影响，存货水平略高于往年，2020Q2公司存货13.12亿，环比减少0.99亿，同比增加Table_Tit le 2020年08月18日 红旗连锁（002697.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 超市 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 12.04 元 股价（2020-08-17） 10.11元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 13,749.60 流通市值（百万元） 10,900.85 总股本（百万股） 1,360.00 流通股本（百万股） 1,078.23 12个月价格区间 6.78/13.29元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.87 -27.14 -3.3 绝对收益 -7.08 1.0 58.53 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜一帆 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080002 duyf1@essence.com.cn 021-35082088 Tabl e_Repor t 相关报告 红旗连锁：展店明显提速，毛利率趋势向好，主业经营利润高增/刘文正 2020-04-27 红旗连锁：展店明显提速，毛利率趋势向好，主业经营利润高增/刘文正 2020-03-28 红旗连锁：主业维持高速增长，新网银行贡献投资受益/刘文正 2019-10-17 红旗连锁：主业增速向好，展店明显提速，毛利率继续提升/刘文正 2019-08-18 红旗连锁：国内稀缺规模化盈利便利店龙头，主业增速边际向好，供应链及网点价值或被低估/刘文正 2019-07-24 -16%0%16%32%48%64%80%201 9-08201 9-12202 0-04红旗连锁 超市 中小板指 公司快报/红旗连锁 2.81亿；存货周转天数82天，高于去年二季度和今年一季度72天、71天的水平。 ■公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，在展店、经营效率、新业务模式拓展等多维度具备成长性。疫情得到控制的情况下，公司下半年展店计划有望顺利完成，随着成都的发展，长线看展店仍有较大空间；同店稳健，同时受益于数字化管理、进口商品比例提升等多重因素影响，主营毛利率趋势向上，经营效率有望提升；兰州项目有望探索输出管理模式的省外拓展路径。 ■投资建议：买入-A投资评级。公司2020年利润受到疫情期间费用和投资收益波动的影响，但有望持续修复，长期看展店、经营效率提升、新业务模式拓展等多个维度成长确定性强，预计公司2020-2022年实现净利润5.81、7.29、8.49亿元，同比增长12.6%、25.5%、16.4%，给与公司2020年28倍PE，对应目标价12.04元，维持原有买入-A评级。 ■风险提示：1）电商分流影响远超预期；2）毛利率提升不及预期；3）人力、租金成本大幅提升。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 7,220.0 7,822.8 9,035.3 10,119.5 11,536.3 净利润 322.7 516.2 581.2 729.2 848.7 每股收益(元) 0.24 0.38 0.43 0.54 0.62 每股净资产(元) 1.92 2.25 2.48 2.83 3.21 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 42.6 26.6 23.7 18.9 16.2 市净率(倍) 5.3 4.5 4.1 3.6 3.1 净利润率 4.5% 6.6% 6.4% 7.2% 7.4% 净资产收益率 12.3% 16.9% 17.2% 18.9% 19.4% 股息收益率 0.5% 1.4% 1.9% 1.8% 2.4% ROIC 21.1% 31.8% 32.7% 63.8% 57.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/红旗连锁 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 7,220.0 7,822.8 9,035.3 10,119.5 11,536.3 成长性 减:营业成本 5,100.0 5,406.3 6,176.3 6,852.2 7,763.9 营业收入增长率 4.1% 8.3% 15.5% 12.0% 14.0% 营业税费 42.4 44.0 45.2 50.6 57.7 营业利润增长率 75.3% 51.8% 16.7% 26.3% 16.7% 销售费用 1,615.9 1,836.0 2,094.3 2,297.1 2,653.3 净利润增长率 95.7% 60.0% 12.6% 25.5% 16.4% 管理费用 130.6 158.0 180.7 243.6 243.1 EBIT DA增长率 42.9% 38.5% 15.6% 21.9% 14.5% 财务费用 9.2 8.1 9.0 10.1 11.5 EBIT增长率 68.9% 53.9% 19.4% 26.1% 16.7% 资产减值损失 22.4 - 7.2 9.0 9.6 NOPLAT增长率 86.0% 58.3% 9.0% 26.1% 16.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 5.0% 5.9% -35.2% 29.1% -15.8% 投资和汇兑收益 56.5 183.7 140.0 180.0 180.0 净资产增长率 12.8% 17.0% 10.3% 14.1% 13.5% 营业利润 373.7 567.5 662.6 836.9 977.1 加:营业外净收支 -1.2 -0.5 21.2 20.9 21.4 利润率 利润总额 372.6 567.0 683.8 857.8 998.5 毛利率 29.4% 30.9% 31.6% 32.3% 32.7% 减:所得税 50.6 51.0 102.6 128.7 149.8 营业利润率 5.2% 7.3% 7.3% 8.3% 8.5% 净利润 322.7 516.2 581.2 729.2 848.7 净利润率 4.5% 6.6% 6.4% 7.2% 7.4% EBIT DA/营业收入 7.0% 8.9% 8.9% 9.7% 9.8% 资产负债表 EBIT /营业收入 5.1% 7.2% 7.4% 8.4% 8.6% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 1,115.3 765.9 1,705.4 1,881.9 2,631.3 固定资产周转天数 56 51 43 35 28 交易性金融资产 - 500.0 500.0 500.0 500.0 流动营业资本周转天数 -16 -14 -23 -22 -13 应收帐款 92.1 107.8 104.9 135.8 144.5 流动资产周转天数 128 133 128 141 145 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 4 5 4 4 4 预付帐款 309.0 346.5 350.0 439.9 464.1 存货周转天数 51 50 36 36 36 存货 990.7 1,173.0 645.6 1,372.0 914.0 总资产周转天数 227 228 210 210 200 其他流动资产 318.5 65.3 137.5 173.8 125.5 投资资本周转天数 80 78 57 46 42 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 475.7 645.7 645.7 645.7 645.7 ROE 12.3% 16.9% 17.2% 18.9% 19.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.7% 10.1% 10.7% 11.5% 13.1% 固定资产 1,103.5 1,110.0 1,025.4 939.1 851.1 ROIC 21.1% 31.8% 32.7% 63.8% 57.7% 在建工程 26.2 55.4 47.1 40.0 34.0 费用率 无形资产 308.4 288.0 250.7 212.7 173.9 销售费用率 22.4% 23.5% 23.2% 22.7% 23.0% 其他非流动资产 管理费用率 1.8% 2.0% 2.0% 2.4% 2.1% 资产总额 4,794.1 5,107.8 5,451.7 6,351.0 6,494.1 财务费用率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1