首旅酒店2024Q3业绩点评：拓店加速且高质量，低基数下有望改善

股票研究/2024.10.31 拓店加速且高质量，低基数下有望改善首旅酒店(600258) 社会服务业/社会服务 首旅酒店2024Q3业绩点评 刘越男(分析师)于清泰(分析师) 021-38677706021-38022689 liuyuenan@gtjas.comyuqingtai@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880519100001 本报告导读： 业绩符合预期，拓店加速且提质，经营数据低基数下降幅逐步收窄，后续将受益顺周期相关预期。 投资要点： 业绩符合预期，增持。考虑24年商旅需求波动，下调2024年EPS至0.73（-0.03）元，但考虑公司拓店加速，后续需求有望改善，维持2025年EPS为0.85元，上调2026年EPS至0.99（+0.05）元。 考虑顺周期景预期改善，公司重回高质量加速拓店，给与25年高于行业平均20xPE估值，上调目标价至17.00元。 业绩简述：24Q3单季营收21.56亿/-6.38%，归母净利3.66亿/-9.54% 归母扣非净利润3.38亿/-13.75%。前三季度：营收58.89亿/-0.37% 归母净利润7.23亿/+5.63%，归母扣非净利润6.61亿/+5.77%。高基数以及节假日错位因素，经营数据尚未改善。�首旅市场关注 评级：增持 当前价格：14.25 上次评级: 增持 目标价格： 17.00 上次预测: 14.45 交易数据 52周内股价区间（元）11.11-17.34 总市值（百万元）15,912 总股本/流通A股（百万股）1,117/1,117 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）11,614 每股净资产（元）10.40 市净率（现价）1.4 净负债率-4.01% 52周股价走势图 1）经营数据的拐点；2）品牌和新开门店是否出现明显加速。②24Q3首旅酒店上证指数 单季：RevPAR-7.8%，OCC-1.8pct，ADR-5.5%。不含轻管理 RevPAR195/-6%，同店RevPAR-11%，未见拐点。但同店降幅更大也有节假日错位因素。③分业务拆分：酒店业务营收-0.5%，利润总额8.03亿/+6.2%；景区业务营收+0.9%，利润总额1.85亿/-9.1%。酒店业务拓店和效率改善驱动利润实现增长，符合预期。景区受台风等天气因素，客流同比下滑，因此利润同降。④但不考虑轻管理酒店摊薄，整体RevPAR表现好于行业（公司-6%vs行业-12%）。预计24Q4进入低基数后，降幅有望逐步收窄。 开店持续加速且质量提高，BD团队和品牌走上正轨。🕔24Q1首旅 开店已经有明显加速，本季度延续此前趋势，开店继续明显加速， 新开385家，核心品牌新开232家，核心品牌净增174家，均为2017年以来最高。②此前开店缓慢导致规模增速较慢，因此核心品牌新开和净增加速对首旅意义重大。加速原因除BD人数外，经过多年投入与磨合，团队效率以及精细化区域化策略逐步进入收获期。新开门店中，质量也有较大幅度改善，核心品牌占比超60%。③公司拓店提质加速，经营数据降幅逐步收窄，自身持续提效，顺周期相关政策及预期催化不断，业绩有望持续改善。 4380249 风险提示：行业供给持续增加对房价构成压力，公司自身开店速度 不及预期，逸扉酒店减亏提效节奏低于预期。 15% 6% -3% -13% -22% -32% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -4% 21% -13% 相对指数 -2% 7% -21% 相关报告 经营效率持续改善，核心品牌拓店加速 2024.09.06 多维改善业绩回暖，预期估值有望修复 2024.04.29 改善明显符合预期，优化拓店贡献增量 2024.04.01 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 核心品牌恢复超19年，中高端发展加速 2024.01.28 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,090 7,793 7,793 8,056 8,523 (+/-)% -17.3% 53.1% 0.0% 3.4% 5.8% 净利润（归母） -577 795 818 945 1,105 (+/-)% -1,136.0% 237.8% 2.9% 15.5% 16.9% 每股净收益（元） -0.52 0.71 0.73 0.85 0.99 净资产收益率(%) -5.5% 7.1% 7.0% 7.6% 8.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） — 19.87 19.32 16.72 14.30 旺季展现业绩弹性，中高端升级加速2023.10.30 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,007 1,187 3,846 6,301 8,849 营业总收入 5,090 7,793 7,793 8,056 8,523 交易性金融资产 1,445 1,126 1,144 1,144 1,144 营业成本 4,291 4,822 4,939 4,923 5,104 应收账款及票据 521 359 359 371 393 税金及附加 38 51 51 53 56 存货 36 44 45 45 46 销售费用 245 494 546 564 597 其他流动资产 379 315 522 524 530 管理费用 689 870 904 918 972 流动资产合计 3,388 3,031 5,916 8,385 10,962 研发费用 60 64 64 67 70 长期投资 371 399 426 453 481 EBIT -173 1,496 1,390 1,547 1,743 固定资产 2,130 2,051 1,897 1,744 1,590 其他收益 69 57 57 59 63 在建工程 140 66 66 66 66 公允价值变动收益 52 38 18 0 0 无形资产及商誉 8,194 8,121 8,060 7,999 7,937 投资收益 -14 31 37 0 0 其他非流动资产 11,283 11,573 10,320 9,225 8,129 财务费用 452 401 277 262 241 非流动资产合计 22,120 22,209 20,769 19,486 18,203 减值损失 -180 -138 -44 -44 -44 总资产 25,508 25,240 26,685 27,871 29,164 资产处置损益 18 10 29 0 0 短期借款 948 30 430 730 930 营业利润 -739 1,087 1,108 1,285 1,502 应付账款及票据 115 122 125 125 129 营业外收支 17 21 4 0 0 一年内到期的非流动负债 1,534 1,517 1,493 1,493 1,493 所得税 -53 297 278 321 376 其他流动负债 2,715 2,825 2,868 2,883 2,986 净利润 -669 811 834 964 1,127 流动负债合计 5,313 4,495 4,917 5,231 5,539 少数股东损益 -93 16 16 19 22 长期借款 10 9 509 709 909 归属母公司净利润 -577 795 818 945 1,105 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 8,087 7,945 7,945 7,945 7,945 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,429 1,519 1,460 1,460 1,460 ROE(摊薄,%) -5.5% 7.1% 7.0% 7.6% 8.4% 非流动负债合计 9,526 9,472 9,913 10,113 10,313 ROA(%) -2.5% 3.2% 3.2% 3.5% 4.0% 总负债 14,838 13,967 14,830 15,344 15,852 ROIC(%) -0.8% 5.3% 4.7% 5.0% 5.3% 实收资本(或股本) 1,119 1,117 1,117 1,117 1,117 销售毛利率(%) 15.7% 38.1% 36.6% 38.9% 40.1% 其他归母股东权益 9,429 10,019 10,585 11,238 12,001 EBITMargin(%) -3.4% 19.2% 17.8% 19.2% 20.5% 归属母公司股东权益 10,548 11,136 11,701 12,354 13,118 销售净利率(%) -13.2% 10.4% 10.7% 12.0% 13.2% 少数股东权益 122 137 153 172 194 资产负债率(%) 58.2% 55.3% 55.6% 55.1% 54.4% 股东权益合计 10,670 11,273 11,855 12,527 13,312 存货周转率(次) 105.5 120.8 111.8 110.3 112.5 总负债及总权益 25,508 25,240 26,685 27,871 29,164 应收账款周转率（次） 12.9 17.7 21.7 22.1 22.3 总资产周转周转率（次） 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -2.6 5.0 3.1 2.7 2.6 经营活动现金流 1,483 4,014 2,545 2,593 2,852 资本支出/收入 12.7% 7.5% -0.4% 0.0% 0.0% 投资活动现金流 -1,937 -728 -165 -27 -27 EV/EBITDA 18.63 7.05 8.41 7.24 6.06 筹资活动现金流 -1,701 -3,107 280 -112 -277 P/E(现价&最新股本摊薄) — 19.87 19.32 16.72 14.30 汇率变动影响及其他 4 0 0 0 0 P/B(现价) 1.50 1.42 1.35 1.28 1.20 现金净增加额 -2,151 179 2,660 2,454 2,548 P/S(现价) 3.10 2.03 2.03 1.96 1.85 折旧与摊销 2,176 2,157 1,267 1,267 1,267 EPS-最新股本摊薄(元) -0.52 0.71 0.73 0.85 0.99 营运资本变动 -480 540 45 -1 80 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.22 0.23 0.26 0.31 资本性支出 -647 -588 33 0 0 股息率(现价,%) 0.0% 1.6% 1.6% 1.8% 2.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 附：酒店行业可比估值表 表1：酒店行业可比估值（2024.10.29） 收盘价 市值 归母净利润（亿元） PE 标的名称 股票代码 2023A2024E2025E 2023A 2024E 2025E （元） （亿元） 锦江酒店 600754.SH 29.16 284 10.02 14.75 15.03 28 19 19 华住集团-S 1179.HK 30.10 886 41.19 45.18 56.63 22 20 16 金陵饭店 601007.SH 6.81 27 0.75 0.92 1.90 35 29 14 亚朵 ATAT.O 27.50 270 7.37 10.43 13.56 37 26 20 均值 23 17 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 注：亚朵盈利预测为Bloo