华住集团23Q3业绩点评：高质量拓店高效运营，需求预期边际改善

业绩超预期，增持。考虑恢复超预期，上调2023年经调整归母净利润至41.87（+1.31）亿元(CNY,下同)，考虑需求恢复节奏，下调2024/25年经调整净利润至47.59/55.75亿（-3.16/-3.00）亿元，给予2024年27xPE，目标市值1,268亿人民币，上调目标价至42.50元港币。 事件：华住23Q3实现营收62.88亿/+53.63%（预期+43~47%），经调整归母净利13.90亿（22年亏损，19Q3为4.34亿），经调整EBITDA21.86亿，经调整EBITDAMargin34.76%。 高质量拓店及高效运营展现强业绩弹性。①季报表现超指引已成常态，不仅收入端增速53.63%超出一致指引43-47%，经调整业绩13.90亿亦超出市场预期；②对费用率进行拆解，规模效应依然是盈利能力提升的核心原因：高利润率的加盟占比提升驱动下，毛利率创新高，租金人工等成本项费用率全面下降；但本季管理费用绝对值有所增长，与DH海外人工成本上涨有关；③恢复度始终领先其他龙头，核心支撑为拓店质量和独步行业的运营管理能力带来的门店经营效率。 对需求持续性判断边际改善。①华住依靠高质量的拓店，运营水平，在已经很高的预期下全年实际上已经兑现了此前市场对格局改善，效率提升后酒店集团应有的业绩弹性和盈利能力提升，甚至已经超预期表现；②但中报后市场开始交易对24年需求持续性的担忧，配合十一后淡季恢复度的放缓，悲观预期持续演绎并反映到股价中，而与当季业绩表现无关；③本季预计23Q4收入增速区间为41-45%，计算得2023全年收入增速区间为55%~56%；高于中此前预期48-52%区间，对应RevPAR恢复度为115-120%区间。④考虑到华住自身物业的优质和领先的运营能力，我们认为华住将持续领先行业的经营和业绩表现，并实现盈利能力的进一步提升。 风险提示：疫情反复导致商旅及国内游需求恢复不及预期，疫情冲击下加盟店关店风险。