华住集团2022Q1业绩点评：冲击明显亏损扩大，努力拓店海外对冲

业绩符合预期，维持“增持”评级。预计2022/23/24年经调整归母净利润为-3.03/18.10/28.03亿人民币，给予2024年35xPE，对应目标市值1,147亿港币，对应目标价35.14元港币，增持。 业绩简述：2022Q1实现营收26.81亿/+15.2%，亏损6.3亿（21Q1为亏损2.48亿，21Q4为亏损4.59亿）；其中中国业务亏损3.07亿，21Q1为盈利5300万，21Q4为亏损4.19亿；海外业务亏损3.23亿。 拓店明显受影响全年可能放缓。①对华住而言：1）拓店比恢复更重要；2）经历架构调整后，效率的改善在2022年更重要；3）DH海外业务恢复的驱动作用；②疫情冲击和加盟商情绪下，拓店节奏考验品牌区域影响力和团队执行力：本季华住拓店表现亮眼：新开302（VS21Q1为209家），净增158（VS21Q1为92家），均超越了2021年同期水平；③但预计Q2面临人员流动和加盟商投资意愿的双重考验，考虑到签约时机和建设周期，预计全年完成拓店目标压力较大（新开1500家）；④4-5月分别恢复至19年同期53%/58%，考虑政府征用房为65%，4月新签门店从21年的302下滑至162家； 将重点区域深耕与效率提升，海外恢复成为重要对冲。①华住自2020年以来对架构重整和高端品牌投入带来部分冗余，总部费用率有所提升；2022年的重要任务是降本提效，提升现金流；预计总部平台人员精简20%，但一线业务人员保留；②区域深耕是华住组织管理架构调整的核心思路，华南总部拓展良好，近期已新建其他区域总部；③海外恢复情况：DH4月出租率已经恢复至19年80%，而1月仅为47%，随着进一步优化现金流、租金减免和人效提升，预计DH将成为Q2对冲国内疫情影响的核心业务。 风险提示：疫情反复导致商旅及国内游需求恢复不及预期，疫情冲击下加盟店关店风险。