2022Q1业绩点评：海外回暖对冲国内冲击，将继续推进品牌升级

业绩符合预期，维持“增持”评级。海外部分对冲了国内华南和华东地区22Q1的疫情冲击，且高毛利海外业务对毛利率有明显的结构性改善驱动作用，公司将继续推进品牌形象升级，但疫情冲击下，营销费用的投放节奏或调整，预计公司FY2022/23/24年归母净利润6.97/9.99/12.73亿元。 业绩简述：2022Q1实现营收23.41亿/+5%，经调整净利润1.11亿/-26%，利润率4.73%，毛利率30.18%，经营利润率6.02%/-1.57pct。 毛利率明显改善的趋势延续，海外占比提升的结构性恢复是主因。①营收及业绩符合预期，市场对疫情对线下零售业务的影响此前已有预期；②毛利率改善明显，海外高毛利业务的明显恢复驱动了毛利率的结构性提升，目前海外业务收入占比恢复至30%，疫情前为37%，预计恢复红利将持续；③线上业务战略调整，将更关注盈利能力，疫情下全国履约供应链均受影响，因此在短期对收入增速构成冲击。 品牌升级战略将继续，门店调整受疫情影响或滞后。①公司战略品牌形象的升级与IP及战略及产品毛利率的提升，预计将有30%的SKU以新的产品形式出现，定价将高于此前的50%利润率加价区间，逐步进入到55-60%水平，这一计划有望将公司整体毛利率水平提升最高可4-5pct，但目前疫情影响下，相关促销活动及计划预计将有所推迟； ②拓店计划同样受疫情影响打乱，本季Miniso门店净增29家大幅放缓，海外门店净增3家；TOPTOY原计划进行部分门店调整，但疫情下有所推迟。截止22Q1公司门店合计5,143家，其中Miniso国内3,197家，海外1,856家，TOPTOY92家，公司预计Q2拓店依然受疫情影响。 风险提示：国内及海外疫情反复；竞争加剧；子品牌发展不及预期。