此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 疫情冲击海外市场，国内政策发力对冲下行风险 2020年03月08日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 5.51 4.21 2.18 沪深300 6.12 6.05 13.15 罗琨 分析师 执业证书编号：S0530519050001 0731-89955773 luokun1@cfzq.com 相关报告 1 《策略报告：两融余额环比微升，融资买入额继续净流入-融资融券周报第241期》 2020-03-02 2 《策略报告：月度策略点评（3.2-3.6）：关注海外市场风险偏好、国内逆周期政策力度》 2020-03-01 3 《策略报告：股票精选月度报告-2020年3月（第十二期）》 2020-02-28 4 《策略报告：投资者情绪偏乐观，看好科技板块前景-『财富投资者行为问卷调查第九十三期』》 2020-02-27 5 《策略报告：两融余额环比上升，融资买入额继续净流入-融资融券周报第240期》 2020-02-24 投资要点  上周（3.2-3.6)股指高开，上证综指上涨5.35%，收报3034.5点，深证成指上涨5.48%，收报11582.点，中小板指上涨4.27%，创业板指上涨5.86%；行业板块方面，农林牧渔、纺织服装、商业贸易涨幅居前；主题概念方面，打板指数、特高压指数、猪产业指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为10653.亿，沪深两市成交额较前一周上升47.62%，其中沪市上升44.02%，深市上升50.06%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50上涨5.10%，中证500上涨5.73%；汇率方面，美元兑人民币(CFET S)收盘点位为6.9400，跌幅为0.71%；商品方面，ICE WTI原油连续下跌7.17%，COM EX黄金上涨6.86%，南华铁矿石指数上涨5.43%，DCE焦煤上涨1.01%。  北上资金流入速度放缓。截止2020年3月6号，北上资金全年累计净流入555.95亿，北上资金上周累计净流入14.68亿。截止3月5号，融资余额为11051.4亿，较前值下降41.2亿。  全A估值水平相对合理，创业板估值水平回落。目前来看，全部A股PE中位数为36.63倍，位于历史后33.27%分位，中小板、创业板PE中位数为39.09、55.92倍，位于历史后46.00%、50.28%的分位，上证50、沪深300PE中位数分别为15.21、21.88倍，位于历史后40.34%、40.26%的分位。  受到疫情冲击，市场降息预期大幅提升，美债利率创历史新低，反映全球经济增长放缓的悲观预期。美国债收益率快速下行主要有几点原因：（1）海外疫情快速扩散，投资者无法判断疫情最后影响的结果，市场避险情绪快速提升，与其说投资者希望通过购买美债赚钱，不如说是不想亏钱。（2）股票市场上涨受益于回购，美国目前存在10万亿的公司债存量，而近期由于市场波动，公司债利率快速提升，公司债市场的流动性可能影响到股票市场公司回购。美联储考虑到信用债市场的流动性风险，可能也是上周美联储紧急降息的一部分原因。（3）美债相比其他国债更安全，近期美债收益率降幅远超其他发达国家，相比于深陷负利率的欧洲、日本等国，以内需为主导的美国经济具有更大的货币政策、吸收风险的空间。  海外经济基本面不确定性较高，国内需更关注财政政策支持的方向。海外疫情很难像国内如此迅速有效，即便按照最乐观的情况（中国过去一个月的扛疫效果），海外的疫情影响至少也需要1个月的观察。在这个期间，市场对于基本面的不确定性预期仍然会反复波动。美联储在3月16-17日的议息会议需要重点关注，目前市场预计美联储可能继续在议息会议上继续宣布降息或公布更多的资产购买计划，以缓解市场的流动性恐慌。短期的流动性刺激可能会带来短期的反弹，但中期的海外市场仍然取决于疫情对基本面的影响，企业盈利和美国大选的不确定性亦将影响美股的波动。国内看，我们认为要更关注财政政策的落地。虽然中美利差继续扩大打开了国内降息的空间，但我们认为目前国内的实体经济流动性问题不在于“没有钱”，而在于信用-8%-5%-2%1%4%7%10%13%2019-032019-072019-11上证指数沪深300策略点评 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 紧缩预期短时间无法扭转。在国内消费断档、制造业投资预期悲观、海外疫情扩散造成需求滑坡的情况下，目前看只有通过基建和消费的刺激，甚至是“因城施策”的地产政策边际放松，才可能实现“托底”的效果。其中基建是最快、最能够产生长期效果的方式，其中新基建中5G建设等结构性变化是“0到1”的变化，但传统基建仍然占据基建投资的大部分。展望下阶段，我们认为重点关注的行业包括：（1）科技成长整体短期存在调整需求，但长远看还是逻辑更通顺，具体行业依然是围绕硬科技开展，包括从5G商用、自主可控、国产替代、新能源汽车产业，可从新基建的角度选择业绩确定性高的科技成长个股。（2）周期板块具备较好的中期机会，包括基建和房地产可能会发力的情况下，龙头房企、水泥、工程机械的周期品要重点关注，特别是现在周期品中很多公司行业格局都很好，在政策有催化、需求可能会集中释放，低利率环境对低估值、大市值、业绩有提升的公司都有直接的推动作用。（3）避险资产黄金在海外不确定性因素较多、美国实际利率下降、美元走弱的背景下值得关注。（4）临近业绩披露季节，消费板块可以开始关注估值修复的逻辑，一季度线上消费、居家消费相关的行业值得重点关注，重点关注在科技成长超买后，部分优质消费品公司补涨的机会。  风险提示：新型冠状病毒疫情失控、开工率提升过慢、人民币汇率风险、海外市场风险、经济大幅回落风险、中美谈判不及预期 cVbWrUvXgZjYjZ9YwVrRqRaQcM6MtRnNsQpPlOnNsReRpPvM9PoPnMMYtRuNNZmMsP 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 1 A股行情回顾 上周（3.2-3.6)股指高开，上证综指上涨5.35%，收报3034.5点，深证成指上涨5.48%，收报11582.点，中小板指上涨4.27%，创业板指上涨5.86%；行业板块方面，农林牧渔、纺织服装、商业贸易涨幅居前；主题概念方面，打板指数、特高压指数、猪产业指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为10653.亿，沪深两市成交额较前一周上升47.62%，其中沪市上升44.02%，深市上升50.06%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50上涨5.10%，中证500上涨5.73%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.9400，跌幅为0.71%；商品方面，ICE WTI原油连续下跌7.17%，COMEX黄金上涨6.86%，南华铁矿石指数上涨5.43%，DCE焦煤上涨1.01%。 表1：主要股指涨跌幅 名称 周五收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 中证1000 6,296.74 7.25% 7.25% 13.11% 创业板综 2,511.31 6.26% 6.26% 19.34% 万得全A 4,561.48 5.97% 5.97% 5.68% 创业板指 2,192.94 5.86% 5.86% 21.96% 中小板综 10,882.44 5.79% 5.79% 12.47% 中证500 5,763.86 5.73% 5.73% 9.42% 创业板50 1,859.38 5.69% 5.69% 23.00% 深证成指 11,582.82 5.48% 5.48% 11.04% 上证综指 3,034.51 5.35% 5.35% -0.51% 上证50 2,964.83 5.10% 5.10% -3.21% 沪深300 4,138.51 5.04% 5.04% 1.02% 中证100 4,218.17 5.01% 5.01% -2.31% 中小板指 7,566.09 4.27% 4.27% 14.07% 资料来源：Wind，财富证券 图1：申万各行业涨跌幅 资料来源：Wind，财富证券 0%2%4%6%8%10%12%14%农林牧渔纺织服装商业贸易建筑装饰化工轻工制造食品饮料电气设备钢铁建筑材料机械设备医药生物综合有色金属国防军工公用事业通信非银金融房地产采掘休闲服务家用电器交通运输汽车传媒计算机银行电子 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 表2：2月海外主要指数涨跌幅 名称 当日收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 韩国综合指数 2,040.22 2.68% 2.68% -7.16% 道琼斯工业指数 25,864.78 1.79% 1.79% -9.37% 胡志明指数 891.44 1.05% 1.05% -7.24% 标普500 2,972.37 0.61% 0.61% -8.00% 台湾加权指数 11,321.81 0.26% 0.26% -5.63% 纳斯达克指数 8,575.62 0.10% 0.10% -4.42% 恒生指数 26,146.67 0.06% 0.06% -7.25% 富时100 6,462.55 -1.79% -1.79% -14.32% 日经225 20,749.75 -1.86% -1.86% -12.29% 孟买SENSEX30(印度) 37,576.62 -1.88% -1.88% -8.91% 德国DAX 11,541.87 -2.93% -2.93% -12.89% 法国CAC40 5,139.11 -3.22% -3.22% -14.03% 法国CAC40 5,139.11 -3.22% -3.22% -14.03% 圣保罗IBOVESPA指数(巴西) 97,996.80 -5.93% -5.93% -15.26% 资料来源：Wind，财富证券 2 市场资金跟踪 2.1 资金流入 北上资金流入速度放缓。截止2020年3月6号，北上资金全年累计净流入555.95亿，北上资金上周累计净流入14.68亿。截止3月5号，融资余额为11051.4亿，较前值下降41.2亿。 图2：2018年以来当年北上资金累计净流入趋势（亿） 图3：北上资金历史累计净流入趋势 资料来源：财富证券，Wind 资料来源：财富证券，Wind 0500100015002000250030003500400002,0004,0006,0008,00010,00012,0002020/03/062020/01/022019/11/012019/08/292019/07/042019/04/292019/02/262018/12/182018/10/232018/08/142018/06/14201