2024财年二季报点评：FY24Q2业绩超预期，海内外拓店加速，超级大店提升运营效率

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 · 名创优品（9896.HK）2024财年二季报点评 FY24Q2业绩超预期，海内外拓店加速，超级大店提升运营效率 2024年03月13日 ➢ 事件：名创优品披露24财年二季度业绩。2024财年二季度（23年10月1日-12月31日），公司实现收入38.41亿元（约5.41亿美元），同比+54.0%；实现经调整净利润6.61亿元（0.90美元），同比+77.3%，业绩超预期。 ➢ 盈利能力持续提升，FY24Q2净利率同比+2.2pct至17.2%。1）毛利率方面，FY24Q2，公司毛利率为43.1%，同比+3.1pct，主要系海外市场产品组合优化及直营市场收入占比提升、TOP TOY品牌毛利率提升。2）费用率方面，FY24Q2，公司销售费用率为18.8%，同比+2.1pct，主要系业务发展致人员相关开支增加、物流费用和IP费用增加、直营店相关的资产使用权折旧费用增加、公司品牌升级以及海外市场门店新开张有关的推广及广告费用增加；管理费用率为4.9%，同比-1.0pct。3）净利率方面，FY24Q2公司实现经调整净利润6.61亿元，对应经调整净利率17.2%，同比+2.2pct。 ➢ 海内外加速展店推进五年开店规划，全球门店网络持续强化。截至FY24Q2（23年12月31日），名创优品品牌共开设门店6413家，同比增973家，环比增298家；分地区看，1）中国地区：开店3926家，同比增601家，环比增124家；其中，①直营店26家，同比增10家，环比增6家；②第三方门店3900家，同比增591家，环比增118家；2）海外地区：开店2487家，同比增372家，环比增174家；其中，①直营店238家，同比增85家，环比增36家；②第三方门店2249家，同比增287家，环比增138家。TOP TOY品牌共开设门店148家，同比增31家，环比增26家；其中，①直营店14家，同比增6家，环比增5家；②名创合作人门店134家，同比增25家，环比增21家。根据公司公告，2024-2028年公司计划每年新增900-1100家门店，其中24年计划新增国内门店350-450家，新增海外门店550-650家；随公司稳步推进开店计划，海外内门店网络将逐步织密和完善，公司渠道能力将进一步得到强化。 ➢ 大店模型带动单店收入高增，门店经营效率显著提升。23年以来，名创优品不断推行“大店创造大业绩”的战略布局，在海内外核心商圈开设大店，中国广州北京路、美国纽约时代广场、英国伦敦牛津街等优质商圈的旗舰店以及长沙、天津、武汉、太原等城市形象店相继落地。在“超级门店”的助力下，名创优品单店收入快速提升，FY24Q2中国名创优品平均单店收入同比+39.2%，海外名创优品平均单店收入同比+30.7%，门店经营效率显著优化。未来，公司在国内地区将继续推进大店开设，同时推进门店精细化运营和即时零售平台布局，助力单店和同店收入增长；在海外地区将进一步深耕北美、亚洲和欧洲等战略市场，探索存增量拓店空间，打造超级门店驱动海外市场成长。 ➢ 投资建议：短期看，线下客流持续恢复、公司持续开店扩大业务版图，公司收入有望展现较大弹性；中长期看，“三好”产品、优质供应链、轻资产运营模式、全球化战略等竞争优势将多方位夯实公司行业龙头地位，助力公司抢占更多市场份额。我们预计2024-2026财 年 公 司 净 利 润 分 别 为25.57/32.49/38.89亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为+44.6%/+27.0%/+19.7%，对应PE分别为18X/14X/12X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：海外市场波动风险；门店拓展不及预期；品牌升级战略开展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 单位 / 百万人民币 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 11,473 15,787 19,554 23,062 增长率（%） 13.8 37.6 23.9 17.9 净利润 1,769 2,557 3,249 3,889 增长率（%） 177.2 44.6 27.0 19.7 EPS 1.40 2.02 2.57 3.08 P/E 26 18 14 12 P/B 5.2 4.4 3.8 3.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月12日收盘价；汇率1HKD=0.92RMB） 推荐 维持评级 当前价格： 40.05港元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 杨颖 执业证书： S0100123070030 邮箱： yangying@mszq.com 相关研究 1.名创优品（9896.HK）事件点评：开启“兴趣消费+出海2.0”，披露5年发展战略，超级品牌势能持续进阶-2024/01/23 2.名创优品（9896.HK）2024财年一季报点评：Q1 FY24业绩超预期，全球门店加速拓张，超级大店打开增长空间-2023/11/22 3.名创优品（9896.HK）首次覆盖报告：超级品牌，点亮全球-2023/10/11 名创优品(09896)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 资产负债表 (百万人民币) FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 现金流量表(百万人民币) FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 流动资产合计 9,904 13,216 16,004 18,995 经营活动现金流 1,666 3,998 4,154 4,796 现金及现金等价物 6,489 9,027 10,978 13,199 净利润 1,769 2,557 3,249 3,889 应收账款及票据 1,150 631 782 922 少数股东权益 13 13 16 20 存货 1,451 1,831 2,249 2,638 折旧摊销 0 415 446 480 其他 814 1,726 1,995 2,235 营运资金变动及其他 -116 1,013 443 408 非流动资产合计 3,544 3,779 4,032 4,303 投资活动现金流 -293 -520 -570 -620 固定资产 535 611 726 874 资本支出 -174 -650 -700 -750 商誉及无形资产 2,599 2,757 2,896 3,019 其他投资 -119 130 130 130 其他 410 410 410 410 筹资活动现金流 -326 -939 -1,633 -1,955 资产合计 13,448 16,995 20,036 23,298 借款增加 0 0 0 0 流动负债合计 3,886 5,802 7,211 8,517 普通股增加 434 0 0 0 短期借贷 0 0 0 0 已付股利 -371 -939 -1,632 -1,955 应付账款及票据 3,019 832 1,022 1,199 其他 -389 -0 -0 -0 其他 866 4,969 6,189 7,318 现金净增加额 1,141 2,538 1,951 2,221 非流动负债合计 644 644 644 644 长期借贷 7 7 7 7 其他 637 637 637 637 主要财务比率 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 负债合计 4,529 6,445 7,855 9,161 成长能力(%) 普通股股本 0 0 0 0 营业收入 13.76 37.60 23.86 17.94 储备 8,901 10,519 12,135 14,070 归属母公司净利润 177.19 44.56 27.04 19.73 归属母公司股东权益 8,901 10,519 12,135 14,070 盈利能力(%) 少数股东权益 17 30 46 66 毛利率 38.73 42.00 42.50 42.80 股东权益合计 8,918 10,549 12,182 14,136 净利率 15.42 16.20 16.61 16.87 负债和股东权益合计 13,448 16,995 20,036 23,298 ROE 19.87 24.31 26.77 27.64 利润表 (百万人民币) FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E ROIC 19.02 23.40 25.65 26.44 营业收入 11,473 15,787 19,554 23,062 偿债能力 其他收入 0 0 0 0 资产负债率(%) 33.68 37.93 39.20 39.32 营业成本 7,030 9,157 11,243 13,192 净负债比率(%) -72.68 -85.50 -90.06 -93.32 销售费用 1,716 2,715 3,353 3,944 流动比率 2.55 2.28 2.22 2.23 管理费用 634 837 1,027 1,199 速动比率 1.97 1.80 1.77 1.79 研发费用 0 0 0 0 营运能力 财务费用 -111 -129 -180 -219 总资产周转率 0.93 1.04 1.06 1.06 权益性投资损益 0 0 0 0 应收账款周转率 15.04 17.72 27.66 27.06 其他损益 130 130 130 130 应付账款周转率 3.82 4.75 12.13 11.88 除税前利润 2,334 3,338 4,240 5,077 每股指标（元） 所得税 552 768 975 1,168 每股收益 1.40 2.02 2.57 3.08 净利润 1,782 2,570 3,265 3,909 每股经营现金流 1.32 3.16 3.29 3.80 少数股东损益 13 13 16 20 每股净资产 7.04 8.32 9.60 11.13 归属母公司净利润 1,769 2,557 3,249 3,889 估值比率 EBIT 2,223 3,208 4,060 4,857 P/E 26 18 14 12 EBITDA 2,223 3,623 4,506 5,337 P/B 5.2 4.4 3.8 3.3 EPS（元） 1.40 2.02 2.57 3.08 EV/EBITDA 17.97 11.02 8.86 7.48 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 名创优品(09896)/商业零售及社会服务 本公司具备