2024财年二季报点评：业绩继续超预期，下季度收入指引同增42-45%

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新东方-S（9901.HK）2024财年二季报点评 业绩继续超预期，下季度收入指引同增42-45% 2024年01月29日 事件：1月24日晚间，新东方发布2024财年二季报。2023年9-11月实现净收入8.70亿美元，yoy+36.3%，归母净利润3007万美元，yoy+4007.4%；实现经营利润2134万美元，同比扭亏，Non-GAAP经营利润5090万美元，yoy+212.2%。 ➢ 收入端继续高于指引，出国、素养等业务线高增，下季度营收指引亮眼。FY24Q2公司营收8.7亿美元，同比增速36.3%，超出此前指引（7.85-8.04亿美元，同比增速23-26%）。其中出国考试准备和出国咨询业务同比增长约46.5%和31.7%（人民币口径增速50%和35%），维持较快增长，预计受益于需求修复&扩容（出国低龄化）及格局优化；教育新业务同比增长68.3%（人民币口径增速72%），素养课、学习机业务需求强劲，游学研学及文旅业务进展良好；成人及大学生国内考培业务同比增长约42.7%（人民币口径增速46%）。截止FY2024Q2末，公司递延收入余额16.45亿美元，yoy+44.4%，保持较快增长。FY2024Q3公司营收指引10.709-10.935亿美元，同比增长42-45%，寒假季度增速指引亮眼。 ➢ 利润率继续提升，Q2淡季Non-GAAP经营利润率5.9%，创FY2014以来新高。FY24Q2公司毛利率51.4%，同比提升4.1pct；销售/管理费用率17.8%/31.1%，同比+2.9pct/-1.6pct；经营利润率2.5%，同比+2.8pct；剔除股权激励费用后的Non-GAAP经营利润率5.9%，同比+3.3pct，创FY2014以来新高。预计利润率提升主要得益于旺盛的培训需求&竞争格局显著优化，以及人效更高的学习机等新业务起量。 ➢ 教培网点扩张至期末的843间，同比增长19%。1）截至2023年11月30日，公司全国学校和学习中心数量843间，FY23Q2/FY23Q3/FY23Q4/FY24Q1 /FY24Q2环比分别净增2/4/36/45/50间，全年扩张计划从15%-20%上调至20%。2）素养课程在近60个城市开展，渗透不断提升，FY2024Q2报名人次78.6万，同增65%，中国TOP10城市贡献超6成收入。3）智能学习系统机设备在约60个城市采用，FY24Q1活跃付费用户数18.1万，同增68%，中国TOP10城市贡献接近55%收入。 ➢ 投资建议：校外培训政策不断清晰，国家支持合法合规的课程与机构发展，政策与监管愈发清晰化。公司是国内民办教育行业领军者，品牌、教研、渠道优势强大，传统业务持续恢复+新业务起量带动公司重回增长快轨。结合最新季报，我们上调FY2024-2026公司Non-GAAP经营利润至5.37/7.33/9.63亿美元（原值为5.19/7.23/9.59亿美元），GAAP归母净利润3.85/5.39/7.24亿美元（原值为3.72/5.30/7.18亿美元），2024年1月26日收盘价对应PE分别为34/24/18倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）政策趋严风险；2）新业务拓展不及预期；3）行业竞争加剧；4）教学质量与口碑下滑风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 单位 / 百万美元 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 2,998 4,089 5,149 6,251 增长率(%) -3.5 36.4 25.9 21.4 净利润 177 385 539 724 增长率(%) 114.9 116.8 40.1 34.3 EPS 0.11 0.23 0.33 0.44 P/E 74 34 24 18 P/B 3.6 3.3 2.9 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年1月26日收盘价，汇率1USD=7.82HKD） 推荐 维持评级 当前价格： 62.05港元 [Table_Author] 分析师 易永坚 执业证书： S0100523070002 邮箱： yiyongjian@mszq.com 分析师 徐熠雯 执业证书： S0100523100002 邮箱： xuyiwen@mszq.com 相关研究 1.新东方-S（9901.HK）2024财年一季报点评：业绩继续超预期，趋势持续向好-2023/10/29 2.教培行业研究系列（一）：新东方-S（9901.HK）首次覆盖报告：龙头重启，新业务驱动新增长-2023/08/20 新东方-S(09901)/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 资产负债表 (百万美元) FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 利润表 (百万美元) FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 流动资产合计 4,414 5,653 6,923 8,441 营业收入 2,998 4,089 5,149 6,251 现金及现金等价物 1,663 2,804 3,955 5,349 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 33 35 16 25 营业成本 1,409 1,819 2,250 2,701 存货 53 51 77 77 销售费用 445 572 695 813 其他 2,665 2,763 2,874 2,990 管理费用 954 1,259 1,570 1,875 非流动资产合计 1,979 2,018 2,139 2,281 研发费用 0 0 0 0 固定资产 360 378 437 530 财务费用 -114 -123 -136 -149 商誉及无形资产 570 591 653 702 权益性投资损益 -7 0 0 0 其他 1,049 1,049 1,049 1,049 其他损益 5 5 5 5 资产合计 6,392 7,671 9,062 10,722 除税前利润 301 565 774 1,017 流动负债合计 2,251 3,077 3,848 4,696 所得税 66 113 155 203 短期借贷 0 0 0 0 净利润 235 452 619 813 应付账款及票据 70 52 38 70 少数股东损益 58 68 81 89 其他 2,181 3,026 3,810 4,626 归属母公司净利润 177 385 539 724 非流动负债合计 327 327 327 327 EBIT 188 442 638 867 长期借贷 15 15 15 15 EBITDA 311 653 867 1,125 其他 312 312 312 312 EPS（元） 0.11 0.23 0.33 0.44 负债合计 2,578 3,404 4,175 5,022 普通股股本 2 2 2 2 主要财务比率 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 储备 3,630 4,015 4,553 5,277 成长能力(%) 归属母公司股东权益 3,604 3,989 4,528 5,251 营业收入 -3.46 36.39 25.93 21.42 少数股东权益 210 278 359 448 归属母公司净利润 114.93 116.83 40.11 34.34 股东权益合计 3,815 4,267 4,886 5,700 盈利能力(%) 负债和股东权益合计 6,392 7,671 9,062 10,722 毛利率 52.98 55.50 56.30 56.80 净利率 5.92 9.40 10.46 11.58 ROE 4.92 9.64 11.90 13.78 ROIC 3.83 8.26 10.41 12.14 偿债能力 资产负债率(%) 40.32 44.37 46.07 46.84 现金流量表 (百万美元) FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 净负债比率(%) -43.21 -65.37 -80.63 -93.59 经营活动现金流 971 1,386 1,496 1,789 流动比率 1.96 1.84 1.80 1.80 净利润 177 385 539 724 速动比率 0.85 1.02 1.13 1.24 少数股东权益 58 68 81 89 营运能力 折旧摊销 123 211 229 258 总资产周转率 0.48 0.58 0.62 0.63 营运资金变动及其他 613 723 648 718 应收账款周转率 121.11 120.00 200.00 300.00 投资活动现金流 -37 -245 -345 -395 应付账款周转率 30.62 30.00 50.00 50.00 资本支出 -143 -250 -350 -400 每股指标（元） 其他投资 106 5 5 5 每股收益 0.11 0.23 0.33 0.44 筹资活动现金流 -247 0 0 0 每股经营现金流 0.59 0.84 0.90 1.08 借款增加 -51 0 0 0 每股净资产 2.18 2.41 2.74 3.17 普通股增加 -179 0 0 0 估值比率 已付股利 0 0 0 0 P/E 74 34 24 18 其他 -17 0 0 0 P/B 3.6 3.3 2.9 2.5 现金净增加额 611 1,141 1,151 1,394 EV/EBITDA 36.08 17.16 12.93 9.96 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 新东方-S(09901)/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完