核心观点与关键数据
行业与公司概况
- 行业：半导体
- 股票代码：688256
- 当前股价：1,352.5元
- 目标价：1,903元（对应+41%上升空间）
- 总市值：5,703亿
- 主要股东：陈天石（28.35%）、中科算源（15.57%）
2025年业绩回顾
- 收入：65.0亿（同比增长453.2%）
- 毛利率：55.2%（略下滑1.6个百分点，因产品阶梯式降价）
- 归母净利润：20.6亿（扭亏为盈）
- 2025Q4收入：18.9亿（同比增长91.1%），净利润：4.55亿（同比增长67.0%）
- 供应链：存货49.4亿（环比增12.1亿），预付款7.4亿（环比增0.5亿）
Token消耗与客户需求
- “词元”（Token）日均调用量：2026年3月达140万亿（2025年底100万亿，2024年初仅1,000亿）
- 大客户日均Token消耗量：2026年3月达120万亿级别
- 公司产品在AI场景（大模型训练、智慧视觉等）表现优异，有望获订单突破
国产算力渗透与机遇
- 美国算力限售推动国产算力加速渗透，缓解国内算力缺口
- 国产算力在推理端已“好用”，纯国产供应链取得进展
- 公司凭借技术优势及优先卡位，有望抢占国产算力市场份额
目标价与评级
- 预测2026-2028年收入：180.5亿/289.8亿/392.9亿（同比增178%/61%/36%）
- 预测归母净利润：68.0亿/114.7亿/158.1亿（同比增230%/67%/37%）
- 目标价：1,903元（对应2027年70倍PE），维持“买入”评级
风险提示
- 供应链波动、行业竞争加剧、客户自研芯片、产品反复运算延迟
财务数据摘要（关键指标）
- 收入：2024年实际1,174亿 → 2028年预测392.9亿
- 净利润：2024年实际（-452）亿 → 2028年预测158.1亿
- 毛利率：2024年实际56.7% → 2028年预测55.0%
- 研发费用率：2024年实际103.5% → 2028年预测5.9%
- PE估值：2027年目标70倍（对应15,808亿净利润）
