海外客户取得突破，积极布局“光学+AI”赛道（繁体版）

買入 2026年04月20日 海外客戶取得突破，積極佈局“光學+AI”賽道 黃晨+852 2532 1954chen.huang@firstshanghai.com.hk ➢2025年業績展現強大韌性，高端化與精益製造將對沖週期：2025年公司實現總營收432.3億元，同比增長12.9%，歸母淨利潤46.4億元，同比增長71.9%，主要得益於手機與汽車產品結構的高端化。展望2026年，儘管存儲產品價格上漲將對消費電子行業帶來一定不利影響，公司仍有望實現營業收入穩步增長。與此同時，公司將通過持續強化三項費用管控，進一步優化盈利水準。 主要資料 行業TMT股價64.1港元目標價83.6港元（+30.4%）股票代碼2382已發行股本10.79億股市值691.64億港元52周高/低91.4/51.5港元每股淨現值30.21港元主要股東舜旭有限公司(35.54%) ➢手機業務高端化成效卓著，海外大客戶將打開彈性增量：2025年手機業務收入達穩健增長，出貨量雖有所承壓，但高端化策略成效卓著,鏡頭和模組ASP均有提升。展望2026年，海外大客戶相關重大專案已取得實質性進展，預計全年海外大客戶收入增長將超過100%，為手機業務注入可觀的收入和利潤增量。 ➢車載業務延續高增長，高階智駕產品持續放量：2025年車載業務收入同比強勁增長21.3%，核心產品表現穩健。公司緊抓汽車智慧化滲透機遇，成功實現長距雷射雷達收發一體模組等高單價新品量產。通過深化與全球主流智駕平臺的生態合作，車載模組產品矩陣不斷豐富，規模效應與技術壁壘進一步協同。 ➢XR板塊盈利能力大增，機器人穩定量產出貨：2025年受VR/AR大盤疲軟影響，XR整體收入承壓，但整體毛利率大幅提升7.8個百分點至19.6%。此外，公司通過與歌爾光學的戰略換股，強勢打通顯示核心技術壁壘。機器人業務實現跨越式突破，公司佈局多場景，構建了從核心模組到整機的全流程開發與應用能力，現與頭部客戶合作專案實現穩定量產出貨。 ➢長期戰略“光學+AI”升級，佈局算力光互聯：面對AI時代的廣闊機遇，公司戰略從“大規模製造”向“製造+系統解決方案”並行轉型。對此，依託現有核心優勢，公司將相關能力複用至光互聯產業鏈，重點佈局光纖信號轉換後的連接環節。目前已在國內外設立多個研究院推進對接，預計2027-2028年將有多項產品落地，徹底打開跨越消費電子週期的長遠成長空間。 ➢目標價83.6港元，給予買入評級：我們預測公司2026-2028年的收入分別為451億元/544億元/637億元人民幣；歸母淨利潤分別為39.5億元/47.4億元/56.1億元。給予公司2026年20倍PE，目標價83.6港元，較現價有30.4%的上漲空間，維持買入評級。 附錄1：主要財務報表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放©2026第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。