海外客户取得突破，积极布局“光学+AI”赛道（简体版）

核心观点与关键数据

• 2025年业绩展现强大韧性：公司总营收432.3亿元，同比增长12.9%；归母净利润46.4亿元，同比增长71.9%。主要得益于手机与汽车产品结构高端化。预计2026年营收将稳步增长，通过强化费用管控优化盈利水平。
• 手机业务高端化成效显著：2025年手机业务收入稳健增长，出货量承压但高端化策略推动镜头和模组ASP提升。2026年，海外大客户重大项目取得实质性进展，预计收入增长超100%，为业务注入增量。
• 车载业务延续高增长：2025年收入同比增长21.3%，核心产品稳健。公司成功量产长距激光雷达收发一体模组等高单价新品，深化与主流智驾平台合作，产品矩阵丰富，规模效应与技术壁垒协同。
• XR板块盈利能力大增：2025年XR整体收入承压，但毛利率提升7.8个百分点至19.6%。通过与歌尔光学战略换股打通显示核心技术。机器人业务实现稳定量产出货，构建了全流程开发与应用能力。
• 长期战略“光学+AI”升级：公司战略从“大规模制造”向“制造+系统解决方案”转型，布局光互联产业链，重点在光纤信号转换后的连接环节。预计2027-2028年将有多项产品落地，打开长远成长空间。

研究结论

• 目标价与评级：给予买入评级，目标价83.6港元，较现价有30.4%的上涨空间。
• 财务预测：预测公司2026-2028年收入分别为451亿元/544亿元/637亿元；归母净利润分别为39.5亿元/47.4亿元/56.1亿元。