海外客户取得突破，积极布局“光学+AI”赛道（简体版）

买入 2026 年 04 月 20 日 海外客户取得突破，积极布局“光学+AI”赛道 黄晨+852 2532 1954chen.huang@firstshanghai.com.hk 2025 年业绩展现强大韧性，高端化与精益制造将对冲周期：2025 年公司实现总营收 432.3 亿元，同比增长 12.9%，归母净利润 46.4 亿元，同比增长 71.9%，主要得益于手机与汽车产品结构的高端化。展望 2026 年，尽管存储产品价格上涨将对消费电子行业带来一定不利影响，公司仍有望实现营业收入稳步增长。与此同时，公司将通过持续强化三项费用管控，进一步优化盈利水平。 主要数据 行业TMT股价64.1 港元目标价83.6 港元（+30.4%）股票代码2382已发行股本10.79 亿股市值691.64 亿港元52 周高/低91.4/51.5 港元每股净现值30.21 港元主要股东舜旭有限公司(35.54%) 手机业务高端化成效卓著，海外大客户将打开弹性增量：2025 年手机业务收入达稳健增长，出货量虽有所承压，但高端化策略成效卓著,镜头和模组 ASP 均有提升。展望 2026 年，海外大客户相关重大项目已取得实质性进展，预计全年海外大客户收入增长将超过 100%，为手机业务注入可观的收入和利润增量。 车载业务延续高增长，高阶智驾产品持续放量：2025 年车载业务收入同比强劲增长 21.3%，核心产品表现稳健。公司紧抓汽车智能化渗透机遇，成功实现长距激光雷达收发一体模组等高单价新品量产。通过深化与全球主流智驾平台的生态合作，车载模组产品矩阵不断丰富，规模效应与技术壁垒进一步协同。 XR 板块盈利能力大增，机器人稳定量产出货：2025 年受 VR/AR 大盘疲软影响，XR 整体收入承压，但整体毛利率大幅提升 7.8 个百分点至 19.6%。此外，公司通过与歌尔光学的战略换股，强势打通显示核心技术壁垒。机器人业务实现跨越式突破，公司布局多场景，构建了从核心模块到整机的全流程开发与应用能力，现与头部客户合作项目实现稳定量产出货。 长期战略“光学+AI”升级，布局算力光互联：面对 AI 时代的广阔机遇，公司战略从“大规模制造”向“制造+系统解决方案”并行转型。对此，依托现有核心优势，公司将相关能力复用至光互联产业链，重点布局光纤信号转换后的连接环节。目前已在国内外设立多个研究院推进对接，预计2027-2028 年将有多项产品落地，彻底打开跨越消费电子周期的长远成长空间。 目标价 83.6 港元，给予买入评级：我们预测公司 2026-2028 年的收入分别为 451 亿元/544 亿元/637 亿元人民币；归母净利润分别为 39.5 亿元/47.4 亿元/56.1 亿元。给予公司 2026 年 20 倍 PE，目标价 83.6 港元，较现价有 30.4%的上涨空间，维持买入评级。 附录 1：主要财务报表 财务报表摘要 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。 第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。 信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2026 第一上海证券有限公司 版权所有。保留一切权利。