科技-行业周报：重视国产算力产业链，AI应用强化算力CAPEX趋势（繁体版）

【行業評論】 科技行業週報：重視國產算力產業鏈，AI應用強化算力CAPEX趨勢 黃晨+852-25321954chen.huang@firstshanghai.com.hk 我們繼續提示國產算力的確定性機會，預計H公司新一代改款算力晶片950系列即將發佈，實現量產落地。產業鏈調研情況看，互聯網公司對950晶片的評價正面，採購意願積極，我們重申2026年將是國產算力放量年。上周，關於寒武紀的小作文也在各種媒體流傳，我們認為這是下游用戶端旺盛需求的一個印證。隨著AI推理應用逐步推廣，算力瓶頸開始凸顯。近日，位元組Seedance視頻生成任務開始擁堵，反映了用戶端爆發的需求與有限的算力之間的供需差。 推薦國產算力的核心標的包括寒武紀（688256）為代表的國產算力卡供應商，以及中芯國際（981.HK）為代表的上游晶圓代工廠。此外，華虹集團在先進制程上進展積極，建議關注旗下子公司華虹半導體（1347.HK）的投資機會。以及H公司產業鏈高速互聯方案供應商華豐科技（688629）。 我們建議關注IC載板產業鏈公司，由於上游玻纖布的緊缺，使得IC載板供應也出現瓶頸。由於日東紡Nittobo擴產緩慢，預計緊缺將持續至2027年。建議重點關注國產載板公司，有望受益於存儲用BT載板和CPU、GPU用ABF載板緊缺導致的漲價，包括深南電路（002916），鵬鼎控股（002938），興森科技（002436），以及國產玻纖布供應商宏和科技（603256），其在高端新一代Low-CTE玻纖布上也具備量產能力。 2026年以來，AI應用敘事強化，而傳統SaaS軟體行業則迎來集體逆風，擔憂AI的“死神鐮刀”何時割向自己。事件起源於Anthropic發佈一款面向企業法務的外掛程式工具，引發了市場對AI顛覆傳統SaaS行業的擔憂。其實從2025年以來，AI應用在ToB端遍地開花，在程式設計、廣告推薦、圖像生成、文檔處理等應用場景擁有顯著的降本增效能力。尤其在程式設計端，大廠紛紛發佈其AI程式設計工具，如Anthropic的Claude code，OpenAI的ChatGPT Codex、Google的GeminiCode Assist等。 2026年開年，Open Claw（原名Clawdbot）火爆全網，帶來個人Agent新範式。個人用戶可以用個人電腦輕鬆搭建個人Agent伺服器，通過接入大模型API，Agent可以自主調用電腦上的各種工具，完成各種任務。從Model Evaluation & ThreatResearch（METR）的測評結果來看，大模型的能力高速成長，2019到2024年大模型獨立完成任務的時長每7個月翻一番，而2024到2025年這一時間縮短到4個月。根據Anthropic的預測，到2026年底Agent將可以獨立完成等同于人類半周工作量的任務。 我們認為，大模型在長鏈推理能力上已經實現了跨越，Agent應用有望出圈。Agent應用涉及複雜流程、連續執行、迴圈調用，算力消耗極大。相比于傳統的Chatbox模式，算力消耗可能提升3個數量級，從數千Token提升至數十萬甚至百萬Token。算力的消耗，推動算力Capex持續上調。北美CSP大廠的CAPEX規劃，已經完美印證這個邏輯。 AI應用持續強化算力CAPEX邏輯，我們持續看好未來幾年光模組行業旺盛的需求， 產業的供需格局將持續緊張。在供應鏈持續緊張的大背景下，我們建議重點關注龍頭公司中際旭創（300308），其通過大規模提前備貨、新供應商開發等方式積極應對供應鏈瓶頸問題，另外公司在CPO/NPO等新技術佈局上領先于同行，將獲得更多產業發展溢價。此外，在美國戰略收縮和財政壓力巨大的宏觀背景下，我們建議關注應用光電（AAOI）的投資機會，其在北美的光晶片和光模組產能佈局有可能迎來新機遇。上周公司對於2027年強勁的業績指引，引領公司單日大漲57%。我們認為公司即將步入1-10的放量階段。 AI逐步進入Agentic AI時代，各種推理應用需要頻繁調用多種工具，去完成用戶提出的各種需求。CPU的性能在Agentic AI時代重要性大幅提升，CPU的處理能力有可能成為未來的新瓶頸。CPU的全球競爭格局相比存儲等行業，處於雙寡頭壟斷格局，CPU的緊缺漲價有望顯著提升相關企業的盈利能力。建議重點關注CPU龍頭公司的投資機會。 年初以來，受大規模AI建設帶來的產能擠出效應，以及原材料價格的大幅提升，電子行業上游越來越多環節出現提價，AI通脹出現蔓延。上周，漲價風從功率器件蔓延到MLCC領域，漲價原因包括1）前期價格戰的補漲需求；2）原材料成本上漲；3）AI需求拉動，AI領域對超高容MLCC需求旺盛，這類產品需做到1000層左右以替代鋁電解電容，大量擠佔產能，導致其他型號貨期延長。建議重點關注功率器件漲價及AI直接或者間接受益標的，包括功率的英飛淩，OnSemi（ON），士蘭微（600460），揚傑科技（300373）。此外，模擬器件如PMIC、DC-DC等產品也受益於AI需求起量而量價齊升，建議關注類比產品公司包括德州儀器（TXN），AnalogDevices（ADI），Monolithic Power（MPWR）。 我們建議關注先進封裝產業鏈公司。隨著AI建設的持續，封測產業鏈尤其是先進封裝相關的產能逐步滿產，逐漸開始漲價。國內封測公司將受益於這波AI投資帶來的景氣週期，1）海外封測需求旺盛，部分產能供不應求，訂單轉回給國內公司，2）國內需求也同樣旺盛，國產先進制程26年是釋放大年，帶動國內先進封裝產能需求，3）存儲漲價大週期，國內封測需求也將受益存儲帶來的增量需求。我們看好國內先進封裝企業的景氣度提升，建議重點關注長電科技（600584），通富微電（002156），甬矽電子（688362），偉測科技（688372）以及即將上市的盛合晶微。此外，細分半導體封測材料公司也值得關注，包括國內環氧塑封料龍頭公司華海誠科（688535），長鑫審廠結束有望開啟高端封裝材料國產化進程，以及高端球形矽微粉國產供應商聯瑞新材（688300）。 披露事項與免責聲明 披露事項 免責聲明 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 ©2026第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。 第一上海證券有限公司香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789網址：Http://www.myStockhk.com第一上海證券有限公司香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789網址：Http://www.myStockhk.com