扩表与AI双轮驱动，价值重估进行时（繁体版）

買入 2026年3月31日 擴表與AI雙輪驅動，價值重估進行時 ➢2025年業績穩健增長，擴表戰略成效顯著：公司2025年全年實現營業收入358.10億元，同比增長+6.8%；歸母淨利潤163.83億元，同比增長+6.7%，業績實現穩健增長。其中，扣非歸母淨利潤同比增長超+80%，反映出公司核心業務盈利能力顯著提升。全年業績增速低於扣非增速，主要受國際業務處置子公司的一次性損益高基數影響。公司資產負債表的大幅擴張，截至2025年末總資產突破萬億大關，達1.08萬億元，較年初大幅增長32.31%。主動擴表為業務發展和ROE回升奠定了堅實基礎。2025年度合計現金分紅49.65億元，分紅率高達30.3%，持續保持行業領先水準。 黎航榮wayne.li@firstshanghai.com.hk852 2522 2101 主要資料 ➢核心業務全面發力，財富管理與機構服務雙輪驅動：公司各業務線優勢延續：1）財富管理業務：實現收入158.64億元，同比增長+29.9%。主要得益於A股市場交投活躍，以及“AI漲樂”原生應用的成功推出，有效提升了客戶經營效率和粘性。公司權益類、非貨幣類公募基金保有規模均穩居行業頭部，基金投顧業務規模超300億元，服務客戶超百萬，護城河持續鞏固。2）機構服務業務：實現收入69.33億元，同比大增+42.4%。投行業務表現尤為亮眼，審核類重組項目過會及註冊數量均排名行業第一，彰顯其在並購重組領域的絕對領先地位。公司成功保薦10家科技企業A股上市，全品種債券主承銷規模達1.41萬億元，服務實體經濟能力突出。3）投資與資管業務：投資管理業務收入同比激增+176%至39.59億元，主因私募股權及另類投資項目估值提升所致。公司積極擴表，交易性金融資產規模顯著增長，經營杠杆提升至約4.0倍，為ROE進一步回升打開空間。 ➢國際化佈局縱深推進，“All in AI”戰略重塑長期價值：公司國際業務與AI戰略是未來價值重估的關鍵：1）國際業務：若剔除2024年處置子公司的一次性損益影響，2025年國際業務可比口徑收入同比增長+23.8%。華泰國際在港股IPO保薦中排名市場第三，FICC、衍生品等核心業務保持領先。公司已在新加坡、日本等地設立子公司，並計畫向香港子公司增資90億元，用於擴展FICC做市品類和境外佈局，全球化服務網路日益完善，有望打造“第二增長曲線”。2）AI戰略：公司明確“All in AI”戰略，並將其定位為“必答題”而非“選擇題”。通過推出“AI漲樂”App、構建AI驅動的智慧投研體系，公司正將AI能力深度嵌入到投研、交易、風控等全業務鏈條。組織架構上，數位化運營部已更名為“AI創新發展部”，體現推動自上而下技術變革決心。AI戰略有望突破傳統券商的運營天花板，驅動估值邏輯從金融向科技切換。 ➢目標價18.57港元，買入評級:在擴表驅動和AI賦能下，公司盈利能力預計將持續增強，預計2026-2028年公司淨利潤分別為352/388/418億元。考慮到公司AI戰略的行業領先性、資產負債表擴張帶來的ROE回升潛力以及國際業務的成長性，給於目標價18.57元,對應2026年PB約0.9倍，維持“買入”評級。 ➢重要風險:1)市場系統性風險；2)政策監管風險；3）經營與改革風險。 來源：彭博 附錄1：主要財務報表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放©2026第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。