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扩表与AI双轮驱动，价值重估进行时（繁体版）

2026-04-01 黎航荣第一上海证券李艺华🌸

核心業績與擴表：2025年公司營業收入358.10億元，同比增长+6.8%；归母净利润163.83億元，同比增长+6.7%。扣非归母净利润同比增长超+80%，核心业务盈利能力显著提升。总资产突破1.08万亿，同比增长32.31%，主动扩表奠定发展基础。现金分红49.65億元，分红率30.3%。
核心業務發力：1）财富管理业务收入158.64億元，同比增长+29.9%，主要得益于A股市场活跃及“AI涨乐”应用推出。权益类、非货币类公募基金保有规模居行业头部，基金投顾业务规模超300億元。2）机构服务业务收入69.33億元，同比增长+42.4%。投行业务亮眼，审核类重组项目过会及注册数量均排名行业第一，保荐10家科技企业A股上市，全品种债券主承销规模达1.41万亿。3）投资与资管业务收入39.59億元，同比增长+176%，主要因私募股权及另类投资项目估值提升。
國際化與AI戰略：1）国际业务剔除子公司处置影响后，可比口径收入同比增长+23.8%。华泰国际在港股IPO保荐中排名市场第三，FICC、衍生品等核心业务保持领先。已在新加坡、日本等地设立子公司，计划向香港子公司增资90億元，拓展FICC做市品类和境外布局。2）公司明确“All in AI”战略，推出“AI涨乐”App，构建AI驱动的智慧投研体系，将AI能力嵌入投研、交易、风控等全业务链条。数字化运营部更名為“AI创新發展部”，体现技术变革决心。AI战略有望驱动估值逻辑从金融向科技切换。
目標價與評級：目标价18.57港元，给予“买入”评级。预计2026-2028年公司净利润分别为352/388/418億元。考虑到AI战略的行业领先性、扩表带来的ROE回升潜力以及国际业务的成长性，对应2026年PB约0.9倍。
重要風險：市场系统性风险、政策监管风险、经营与改革风险。