扩表与AI双轮驱动，价值重估进行时（简体版）

买入 2026年3月31日 扩表与AI双轮驱动，价值重估进行时 ➢2025年业绩稳健增长，扩表战略成效显著：公司2025年全年实现营业收入358.10亿元，同比增长+6.8%；归母净利润163.83亿元，同比增长+6.7%，业绩实现稳健增长。其中，扣非归母净利润同比增长超+80%，反映出公司核心业务盈利能力显著提升。全年业绩增速低于扣非增速，主要受国际业务处置子公司的一次性损益高基数影响。公司资产负债表的大幅扩张，截至2025年末总资产突破万亿大关，达1.08万亿元，较年初大幅增长32.31%。主动扩表为业务发展和ROE回升奠定了坚实基础。2025年度合计现金分红49.65亿元，分红率高达30.3%，持续保持行业领先水平。 黎航荣wayne.li@firstshanghai.com.hk852 2522 2101 主要数据 行业券商/非银股价15.36港元目标价18.57港元(+20.9%)股票代码6886港股股本17.19亿股港股市值264亿港元52周高/低21.77/9.65港元每股净资产21.297港元主要股东江苏国信集团(15.22%) ➢核心业务全面发力，财富管理与机构服务双轮驱动：公司各业务线优势延续：1）财富管理业务：实现收入158.64亿元，同比增长+29.9%。主要得益于A股市场交投活跃，以及“AI涨乐”原生应用的成功推出，有效提升了客户经营效率和粘性。公司权益类、非货币类公募基金保有规模均稳居行业头部，基金投顾业务规模超300亿元，服务客户超百万，护城河持续巩固。2）机构服务业务：实现收入69.33亿元，同比大增+42.4%。投行业务表现尤为亮眼，审核类重组项目过会及注册数量均排名行业第一，彰显其在并购重组领域的绝对领先地位。公司成功保荐10家科技企业A股上市，全品种债券主承销规模达1.41万亿元，服务实体经济能力突出。3）投资与资管业务：投资管理业务收入同比激增+176%至39.59亿元，主因私募股权及另类投资项目估值提升所致。公司积极扩表，交易性金融资产规模显著增长，经营杠杆提升至约4.0倍，为ROE进一步回升打开空间。 ➢国际化布局纵深推进，“All in AI”战略重塑长期价值：公司国际业务与AI战略是未来价值重估的关键：1）国际业务：若剔除2024年处置子公司的一次性损益影响，2025年国际业务可比口径收入同比增长+23.8%。华泰国际在港股IPO保荐中排名市场第三，FICC、衍生品等核心业务保持领先。公司已在新加坡、日本等地设立子公司，并计划向香港子公司增资90亿元，用于扩展FICC做市品类和境外布局，全球化服务网络日益完善，有望打造“第二增长曲线”。2）AI战略：公司明确“All in AI”战略，并将其定位为“必答题”而非“选择题”。通过推出“AI涨乐”App、构建AI驱动的智能投研体系，公司正将AI能力深度嵌入到投研、交易、风控等全业务链条。组织架构上，数字化运营部已更名为“AI创新发展部”，体现推动自上而下技术变革决心。AI战略有望突破传统券商的运营天花板，驱动估值逻辑从金融向科技切换。 ➢目标价18.57港元，买入评级:在扩表驱动和AI赋能下，公司盈利能力预计将持续增强，预计2026-2028年公司净利润分别为352/388/418亿元。考虑到公司AI战略的行业领先性、资产负债表扩张带来的ROE回升潜力以及国际业务的成长性，给于目标价18.57元,对应2026年PB约0.9倍，维持“买入”评级。 ➢重要风险:1)市场系统性风险；2)政策监管风险；3）经营与改革风险。 来源：彭博 附录1：主要财务报表 损益表 资产负债表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。