有色-能源金属行业周报：关键金属战略价值全球重估进行时，推荐关注稀土及钴等战略金属

关键金属战略价值全球重估进行时，推荐关注稀土及钴等战略金属 评级及分析师信息 ►随着印尼新版RKAB监管政策临近，冶炼厂或将在今年剩余时间内提前加快采购，对镍矿价格有所支撑 截止到10月17日，LME镍现货结算价报收14930美元/吨，较10月10日下跌1.61%，LME镍总库存为250530吨，较10月10日增加5.54%；沪镍报收12.27万元/吨，较10月10日下跌1.10%，沪镍库存为33,119.00吨，较10月10日增加0.02%；截止到10月17日，硫酸镍报收28,750元/吨，较10月10日上涨0.35%。根据SMM，印尼原料方面，火法矿市场来看，在供应方面，大部分苏拉威西和哈马黑拉区正进入旱季，预计将支持更高的矿石产量。从供应端来看，印尼苏拉威西和哈马黑拉岛的雨季已基本结束，整体采矿作业未受阻碍。从矿山角度来看，预计到今年年底，镍矿石产量将小幅增长，因为矿山计划充分利用其已获批的生产配额。需求方面，由于预计镍生铁产量将增加，近期，印尼冶炼厂大多增加矿的采购量。从RKAB（采矿许可证）角度来看，审批周期从3年调整为1年的新规也加剧了市场对未来"矿石供应紧张"的预期。随着新版RKAB监管政策临近，冶炼厂或将在今年剩余时间内提前加快采购，对镍矿价格有所支撑。 分析师：熊颖邮箱：xiongying1@hx168.com.cnSACNO：S1120524120001 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间相对受限》2024.08.042.《能源金属周报|锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间 ►后市钴供给预计越发紧张，钴价仍存进一步上涨空间截至10月17日，电解钴报收38.2万元/吨，较10月10 日价格上涨8.99%；氧化钴报收282. 5元/千克，较10月10日价格上涨16.86%；硫酸钴报收8.9万元/吨，较10月10日价格上涨17.11%；四氧化三钴报收342元/千克，较10月10日价格上涨16.13%。根据USGS数据，2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果金产量22.0万吨，全球占比76%。刚果金政府现已明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为 相对受限》2024.07.283.《能源金属周报|锡价受锡矿紧张预期支撑较强，下行 空间或有限》2024.07.21 0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，刚果金2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57%，2026-2027年按照2024年标准计算，减少的出口供应量约占2024年全球钴产量的43%。我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。 ►锑矿依旧偏紧，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑 截止10月16日，国内锑精矿平均价格为14.45万元/吨，较10月9日价格下跌3.34%；国内锑锭平均价格为16.25万元/吨，较10月9日价格下跌-2.99%。USGS数据显示，2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024年9月15日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024年12月3日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大，截至10月16日，欧洲市场锑现货价格为6.33万美元/吨，创历史新高，而国内锑锭（99.65%）价格为16.25万元/吨，国内锑价相较海外价格仍有较大差距。据SMM评估，2025年9月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上月相比，环比下降8.84%左右。从锑锭产量的情况来看，自8月产量回升至4000吨以上后，9月再次回到4000吨以下水平。4000吨左右的产量还是与正常生产水平相差较远。由于价格倒挂，海外矿源目前依旧无法大量进入国内市场，且预计2025年10月全国锑锭产量较9月相比变化可能不会太大，维持稳定或者继续小幅下降的可能都存在。总的来说，进口锑原料长期偏紧加上国内矿山不愿低价出售，下半年锑矿供应紧张的情况会持续。整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑。 ►十月预计形成阶段性供应偏紧态势，对锂价具备一定支撑 截止到10月17日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为7.34万元/吨，较10月10日下跌0.16%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为7.3万元/吨，较10月10日下跌0.52%。据SMM数据，截至10月16日，碳酸锂周度产量为21066实物吨，环比增长2.09%。库存方面，截10月16日，碳酸锂样本周度库存总计13.27万吨，较10月9日去库2143吨，上游冶炼厂去库464吨至3.43万吨，中下游材料厂去库2030吨至5.77万吨，其他环节（包括电池厂、主机厂等）累库350吨至4.06万吨，截至9月30日，锂盐厂锂矿库存为101536吨（折LCE），环比增长934吨。根据SMM，供应方面，锂辉石端和盐湖端均有新产线投产，预计10月碳酸锂总产量仍具备增长潜力。需求方面，动力市场新能源汽车商用乘用同时快速增长；储能市场供需两旺。整体来看，10月供应虽稳步增长，但动力与储能领域的强劲需求将推动市场进入大幅去库阶段，预计形成阶段性供应偏紧态势。截止到10月17日，锂辉石精矿（CIF中国）平均价为846.00美元/吨，较10月10日上调7美元/吨。上游矿山方面，海外矿端延续挺价态势；其他持货商因前期库存去化明显，当前惜售情绪较为浓厚，报价随期货价格同步震动。下游锂盐厂因维持前期排产节奏，对原料的需求保持高位，采购意愿较前期有所提升。整体来看，锂矿市场现货供应偏紧，市场询价与成交活跃度均高于前期。 ►我国稀土出口管制趋严且首次覆盖半导体，推荐关注稀土磁材标的 截止到10月17日，氧化镧均价4300元/吨，较10月10日价格持平；氧化铈均价11,310元/吨，较10月10日价格上涨1.34%；氧化镨均价56.97万元/吨，较10月10日价格下跌7.28%；氧化钕均价56.9万元/吨，较10月10日价格下跌6.57%；氧化镨钕均价50.5万元/吨，较10月10日价格下跌9.82%；氧化镝均价1,630元/公斤，较10月10日价格上涨0.62%；氧化铽均价6,975.00元/公斤，较10月10日价格下跌0.57%。10月9日，商务部发布61号、62号公告，商务部、海关总署分别发布2025年第56号及57号公告，分别公布了对部分稀土设备和原辅料相关物项实施出口管制的决定及对部分中重稀土相关物项实施出口管制的决定把“设备+原辅料”与“新增5种中重稀土物项”纳入出口管制，且将于2025年11月8日起正式实施，并同步更新两用物项出口管制清单。这一轮调控不仅延续了以往对稀土产品出口的严格管理，更显著加强了对技术出口的管控，精准针对稀土开采、冶炼分离、金属冶炼、磁材制造及二次资源回收利用等核心技术环节。我国稀土管制进一步严格。此外，根据2025年第61号公告，只要下游管制稀土物项中的上游管制稀土物项价值比例达到0.1%及以上的，或者在境外生产过程中使用了包括原产于中国的稀土开采、冶炼分离、金属冶炼、磁材制造、稀土二次资源回收利用相关的技术，都需要申请出口许可。此外，该公告还明确表示，涉及军事用途、先进芯片、以及大规模杀伤性武器等领域的出口，将受到严格限制。根据2025年第62号公告，禁止出口稀土开采、冶炼分离、金属冶炼、磁材制造、稀土二次资源回收利用相关技术及其载体及生产线装配、调试、维护、维修、升级等技术。这些管制措施相互配合，形成了一个系统化的控制体系。61号公告提及，最终用途为研发、生产14纳米及以下逻辑芯片或者256层及以上存储芯片，以及制造上述制程半导体的生产设备、测试设备和材料，或者研发具有潜在军事用途的人工智能的出口申请，逐案审批。这也是我国首次在稀土管制政策中覆盖半导体。此次管制公告实施后预计对海外芯片制程有所影响。美国政府积极重建本国稀土产业链，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。且8月22日发布的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》或引发市场对供给侧收紧的预期。后续需关注中美贸易协定情况。 ►沪锡持续去库，锡矿供应紧张局面短期内难以缓解对锡价有支撑 截止到10月17日，LME锡现货结算价35,075美元/吨，环比10月10日下跌3.90%，LME锡库存2,735吨，环比10月10日增加13.49%；截止到10月17日，沪锡加权平均价28.12万元/吨，较10月10日下跌2.44%；沪锡库存5,691吨，较10月10日减少3.20%。根据SMM，虽然缅甸佤邦地区采矿证已获批，但受雨季和实际复产进度缓慢影响，其锡矿 出口量仍远低于正常水平，无法有效弥补供应缺口，短期矿端供应仍旧趋紧，海外供给仍存不确定性。本周云南和江西两省的锡锭冶炼厂开工率出现一定回升，其主要驱动力是云南地区大型冶炼厂的季节性检修工作基本结束。然而，这波回升仅仅是阶段性的修复，整体开工水平仍处于历史低位，行业面临的原料供应紧张这一根本性制约并未解除。根据锡业股份公告，锡业分公司即将于8月30日起进行停产检修，预计时间不超过45天，考虑到公司作为全球锡龙头，锡年产能较为可观，此次停产检修或将进一步提升市场精炼锡供给预期。根据印尼贸易部数据，印尼9月份精炼锡出口量为4844.21吨,同比减少3.94%，环比增加近50%，但考虑到印尼政府计划将RKAB（工作计划与预算）审批周期从每三年一次调整为一年一次，要求企业2025年10月重新提交相关文件，或提升市场对印尼供给收紧的预期。总体来看，缅甸出口恢复有限，锡矿供应紧张局面短期内难以缓解。后续需持续关注海外供应情况。 ►供应端偏紧预期不改对钨价有支撑，后市需关注钨全年开采指标 截至10月17日，白钨精矿（65%）报价26.85万元/吨，较10月10日价格持平；黑钨精矿（65%）报价27.00万元/吨，较10月10日价格持平；仲钨酸铵（88.5%）报价39.05万元/吨，较10月10日价格持平。2025年度第一批钨矿（三氧化钨含量65%）开采总量控制指标58000吨，较2024年度第一批指标减少4000吨，降幅6.45%。钨精矿开采指标缩减叠加新增产能有限，提升钨精矿供给偏紧预期。需求方面，据海关数据显示，2025年8月，我国钨品出口合计1802.0吨，环比增长6.5%，同比增长22.5%；1-8月累计出口同比下降13.0%，出口折算金属量累计同比下降14.0%。2025年8月，我国钨品进口合计2365.1吨，环比下降2.2%，但同比大幅增长58.7%；1-8月累计进口同比增长46.1%，进口折算金属量累计同比增长40.8%。此外，下游硬质合金、特钢等领域需求有韧性，叠加部分企业补库需求，整体需求对钨价或有支撑。另外据SMM，湖南某大型钨矿山复产白钨精矿，多集团内部使用为主，后续仍需关注该企业放量情况，但钨整体供应端偏紧预期不改。对于后市，需关注钨全年指标数据的变化情况、出口情况以及部分新增矿山的释放进度。 ►两大铀供应商下调26年产量指引，铀供给偏紧预期持续对铀价或有支撑 根据同花顺数据，9月Nuexco交易所现货铀价格为62.88美元/磅，虽然较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍处于高位，大幅高于2