有色能源金属行业周报：碳酸锂价格短期或维持震荡，战略金属价值重估背景下推荐关注锑钴钨锡

碳酸锂价格短期或维持震荡，战略金属价值重估背景下推荐关注锑钴钨锡 评级及分析师信息 ►印尼政府海事与矿业监管力度加强加剧供应担忧，对镍矿价格或有支撑 截止到11月28日，LME镍现货结算价报收14,660美元/吨，较11月21日上涨2.66%，LME镍总库存为254,760吨，较11月21日增加0.32%；沪镍报收11.72万元/吨，较11月21日上涨2.42%，沪镍库存为40,782吨，较11月21日增加2.48%；截止到11月28日，硫酸镍报收27,500元/吨，较11月21日价格持平。根据SMM，印尼原料方面，火法矿方面，供应端方面，苏拉威西部分地区已全面进入雨季，降雨量明显增加，导致部分矿山生产受阻。需求端来看，NPI冶炼厂的采购需求趋于稳定，但与此前高峰时期相比，采购积极性略有回落。RKAB方面，目前多家印尼矿业公司仍处于提交与评估阶段，近期尚未有新的RKAB批复公布。印尼IMIP园区相关事件虽然对镍产业链整体的直接影响有限，但反映出印尼政府海事与矿业监管力度正在加强，这也加剧了市场对明年RKAB批复可能面临供应端风险的担忧。整体来看，随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测，后市镍矿价格或形成底部支撑。 分析师：熊颖邮箱：xiongying1@hx168.com.cnSACNO：S1120524120001 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间相对受限》2024.08.042.《能源金属周报|锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间 ►市场供应偏紧格局延续，供需格局对钴价有支撑截至11月28日，电解钴报收40.40万元/吨，较11月21 日价格上涨1.64%；氧化钴报收317.50元/千克，较11月21日价格上涨1.60%；硫酸钴报收8.84万元/吨，较11月21日价格持平；四氧化三钴报收357.50元/千克，较11月21日价格上涨0.85%。根据USGS数据，2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果金产量22.0万吨，全球占比76%。刚果金政府现已明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，刚果金2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57%，2026-2027年按照2024年标准计算，减少的出口供应量约占2024年全球钴产量的43%。从基本面看，刚果（金）钴中间品出口审批仍未通过，短期内钴市场供需偏紧的格局未发生根本转变。我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。 相对受限》2024.07.283.《能源金属周报|锡价受锡矿紧张预期支撑较强，下行 空间或有限》2024.07.21 ►中国锑出口管制松动叠加供应偏紧，继续看好后市国内锑价向海外高价弥合 截止11月28日，国内锑精矿平均价格为15.45万元/吨，较11月21日价格持平；国内锑锭平均价格为17.25万元/吨，较11月21日价格持平。USGS数据显示，2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024年9月15日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024年12月3日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大，截至11月27日，欧洲市场锑现货价格为4.93万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭（99.65%）价格为15.75万元/吨，国内锑价相较海外价格仍有较大差距。据SMM评估，2025年11月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上月相比，环比上涨13%左右，继续呈现连续上涨态势。从锑锭产量的情况来看，自9月回到4000吨以下水平之后，10月再次回到4000吨以上，11月继续有所反弹，目前全国产量还是处于历史低位，市场原料还是相对紧张，并相对集中，预计2025年12月全国锑锭产量较11月相比变化可能不会太大，维持稳定的可能更大。据海关数据显示，2025年10中国氧化锑出口数据为180吨，环比来看，较9月出口量的111.2吨相比，环比变化不大，仅略有上升，但和正常出口量相比几乎可以忽略。1-10月，中国氧化锑出口量为5213.80吨，同比大幅下降81%。考虑到11月9日商务部发布的通知：自即日起至2026年11月27日，商务部公告2024年第46号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望恢复。在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合。 ►需求端持续向好，预计短期锂价将维持震荡走势 截止到11月28日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为9.38万元/吨，较11月21日上涨1.54%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为8.21万元/吨，较11月21日上涨0.98%。据SMM数据，截至11月27日，碳酸锂周度产量为21865实物吨，环比减少1.20%。库存方面，据SMM数据，截11月27日，碳酸锂样本周度库存总计11.6万吨，较11月20日去库2452吨，碳酸锂持续大幅去库。细分来看，上游冶炼厂去库1780吨至2.43万吨，中下游材料厂去库2452吨至4.2万吨，其他环节累库1780吨至4.97万吨，截至10月31日，锂盐厂锂矿库存为97439吨（折LCE），环比减少4097吨。根据SMM，供应方面，2025年11月，国内碳酸锂月度总产量继续攀升，环比增长3%，同比大幅增长49%。在新能源汽车销量持续向好、乘用车市场延续旺季表现，以及储能领域供需两旺的共同推动下，碳酸锂冶炼厂生产积极性持续高涨。需求方面，预计12月新能源汽车销量将较前月小幅回落；储能市场则延续供需两旺态势，供应偏紧格局依旧。电芯及正极材料排产在12月预计仍处高位，环比略有下滑。综合 来看，在供给稳步提升、需求整体相对持稳的背景下，预计12月碳酸锂仍将保持去库，但幅度较11月相比将有所放缓。11月21日，宁德时代已制定初步方案，拟于12月初重启位于江西宜春的枧下窝锂矿，但最终能否复产仍待主管部门批复，若该锂矿成功复产或提升市场供给预期压制锂价。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。截止到11月28日，锂辉石精矿（CIF中国）平均价为1,150美元/吨，较11月21日上调61美元/吨。上游矿山方面短期来看，锂矿价格持续跟随碳酸锂价格同向变动。 ►Lynas电力供应问题限制其扩产节奏，短期中国仍主导全球稀土供给 截止到11月28日，氧化镧均价4300元/吨，较11月21日价格持平；氧化铈均价11,660元/吨，较11月21日价格持平；氧化镨均价58. 05万元/吨，较11月21日价格上涨1.90%；氧化钕均价57.5万元/吨，较11月21日价格上涨1.32%；氧化镨钕均价57万元/吨，较11月21日价格上涨4.11%；氧化镝均价1,475元/公斤，较11月21日价格下跌0.67%；氧化铽均价6,530元/公斤，较11月21日价格下跌0.53%。本周二，澳洲稀土巨头Lynas Rare Earths发布公告称，因遭遇严重停电，其位于西澳大利亚的卡尔古利加工设施将出现产能锐减，且根据公告内容，由于电力供应仍然不可预测，难以精确量化产量缺口，目前只能预期本季度Lynas可能会损失约1个月的产量。根据Lynas三季度报告披露，其总稀土氧化物产量为3993公吨，钕镨（NdPr）产量为2003吨。此次Lynas公告也反映出随着海外市场“争抢稀土供应”的浪潮升级，Lynas的扩产野心也遇到西方国家常见的工业瓶颈：电力供应，由此可见海外稀土产业链重建并非易事。根据美国地质调查局（USGS），稀土在地壳中储量相对丰富，但可采储量却不如大多数其他矿产品，2024年全球稀土储量估计为9000万吨（折稀土氧化物，后同），其中中国储量为4400万吨，占比为48.41%。从产量看，2024年全球稀土产量为39万吨，其中中国产量为27万吨，占比为68.54%。中游来看，2023年中国冶炼分离产品产量占全球份额的92%。下游来看，根据弗若斯特沙利文预测，2025全球稀土永磁产量31.02万吨，其中烧结钕铁硼产量29.67万吨（占比95.65%）；中国稀土永磁产量28.42万吨（占全球产量的91.62%），其中烧结钕铁硼产量27.18万吨（占比95.64%）。总体来看，全球稀土资源高度集中，且中国稀土产储均位于全球第一。2025年11月7日，商务部与海关总署联合公告，宣布自即日起至2026年11月10日，暂停实施涉及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的6项出口管制措施。美国政府积极重建本国稀土产业链，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。且8月22日发布的《稀土开采和 稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》或引发市场对供给侧收紧的预期。后续需等待我国政策的进一步指引。 ►非洲产区地缘风险升温，海外供应不确定性对锡价有支撑 截止到11月28日，LME锡现货结算价39,125美元/吨，环比11月21日上涨6.10%，LME锡库存3,160吨，环比11月21日增加2.43%；截止到11月28日，沪锡加权平均价30.12万元/吨，较11月21日上涨3.17%；沪锡库存6,359吨，较11月21日增加2.09%。根据SMM，锡矿端，自缅甸进口锡矿量10月份小幅下滑，但随着采矿证审批通过，预计11月份会增长2000吨以上的量级。此外，刚果（金）延长手工采矿贸易禁令叠加其东部冲突再起安全形势复杂严峻，刚果（金）矿山供应担忧加剧。预计短期海外矿端供应仍旧趋紧，海外供给仍存不确定性。锡锭端，本周云南及江西两地的锡锭冶炼厂生产情况整体呈现高位企稳的态势，但进一步上升的动力不足。云南地区由于大型冶炼厂之前的季节性停产检修已基本结束，生产活动恢复明显，是支撑整体开工率的主要区域；相比之下，江西地区的生产表现则略显疲软。根据印尼贸易部数据，印尼10月份精炼锡出口量锐减至2,643.05吨，同比减少53.89%，环比减少45.44%，远低于往年正常出口水平，同时考虑到印尼打击非法采矿行动仍在延续，进一步加剧了全球锡矿供应担忧。此外，印尼政府计划将RKAB（工作计划与预算）审批周期从每三年一次调整为一年一次，要求企业2025年10月重新提交相关文件，或提升市场对印尼供给收紧的预期。总体来看，缅甸出口恢复有限，刚果（金）矿山供应担忧加剧，锡矿供应紧张局面短期内难以缓解。后续需持续关注海外供应情况。 ►上游原材料供应紧缺，支撑钨价后市上行 截至11月28日，白钨精矿（65%）报价33.75万元/吨，较11月21日价格上涨3.05%；黑钨精矿（65%）报价33.90万元/吨，较11月21日价格上涨3.04%；仲钨酸铵（88.5%）报价49.30万元/吨，较11月21日价格上涨2.07%。2025年度第一批钨矿（三氧化钨含量65%）开采总量控制指标58000吨，较2024年度第一批指标减少4000吨，降幅6.45%。钨精矿开采指标缩减叠加新增产能有限，提升钨精矿供给偏紧预期。据海关数据显示，20