有色：能源金属行业周报：碳酸锂价格短期或维持震荡走势，推荐关注锑钴钨锡等战略金属

碳酸锂价格短期或维持震荡走势，推荐关注锑钴钨锡等战略金属 评级及分析师信息 ►印尼某园区部分镍中间品项目减产导致市场整体供应缩减，对镍矿价格或有支撑 截止到11月21日，LME镍现货结算价报收14280美元/吨，较11月14日下跌2.66%，LME镍总库存为253950吨，较11月14日增加0.74%；沪镍报收11.44万元/吨，较11月14日下跌2.60%，沪镍库存为39,795.00吨，较11月14日增加0.02%；截止到11月21日，硫酸镍报收27,500元/吨，较11月14日价格持平。根据SMM，印尼原料方面，火法矿方面，苏拉威西部分地区即将进入雨季，而哈马黑拉岛仍处于旱季。总体来看，目前生产情况未收到影响。生产端来看，由于已接近年底，部分公司的RKAB配额相对有限。然而，一些仍拥有较大剩余配额的矿山将继续提升产量。整体来看，镍矿的产量出现放缓。并且，印尼林业工作组的持续审查相对当前发运依然造成轻微干扰。从RKAB方面，印尼能源与矿产资源部（ESDM）计划下调2026年镍产量目标，此举是继工业部因全球及国内供应过剩而决定限制新冶炼厂许可之后的进一步措施。ESDM矿产与煤炭总司长特里·维纳尔诺（TriWinarno）表示，2026年的《工作计划与预算》（RKAB）将根据市场需求进行调整，预计将低于今年约3.19亿吨的水平。需求方面，部分印尼冶炼厂在年底前仍处于备货阶段，但整体采购积极性已不及上个月的激进水平，以应对未来RKAB审批存在的不确定性。冶炼厂的库存周期预计将在明年年底前小幅上升。湿法矿方面，供应端来看，市场表现相对平稳，产量整体保持稳定，甚至较为充裕。需求端而言，HPAL冶炼厂的镍矿采购量仍有小幅提升，但其库存水平目前仍较为充裕。随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测，后市镍矿价格或形成底部支撑。 分析师：熊颖邮箱：xiongying1@hx168.com.cnSACNO：S1120524120001 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间相对受限》2024.08.042.《能源金属周报|锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间 相对受限》2024.07.283.《能源金属周报|锡价受锡矿紧张预期支撑较强，下行 空间或有限》2024.07.21 ►本周电解钴价格环比上涨，供需格局对钴价有支撑截至11月21日，电解钴报收39.75万元/吨，较11月14 日价格上涨0.51%；氧化钴报收312.50元/千克，较11月14日价格持平；硫酸钴报收8.84万元/吨，较11月14日价格持平；四氧化三钴报收354.5元/千克，较11月14日价格持平。根据USGS数据，2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果金产量22.0万吨，全球占比76%。刚果金政府现已明确2025-2027年钴出口基础配额分别为 1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，刚果金2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的 57%，2026-2027年按照2024年标准计算，减少的出口供应量约占2024年全球钴产量的43%。从基本面看，刚果（金）钴中间品出口审批仍未通过，短期内钴市场供需偏紧的格局未发生根本转变。我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。 ►中国锑出口管制松动，继续看好后市国内锑价向海外高价弥合 截止11月21日，国内锑精矿平均价格为15.45万元/吨，较11月12日价格上涨10.75%；国内锑锭平均价格为17.25万元/吨，较11月6日价格上涨9.52%。USGS数据显示，2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024年9月15日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024年12月3日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大，截至11月20日，欧洲市场锑现货价格为4.93万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭（99.65%）价格为15.75万元/吨，国内锑价相较海外价格仍有较大差距。据海关数据显示，2025年10月中国其他锑矿砂及其精矿进口量数据为3134.77吨，进口量相较9月进口量的1657.3吨环比大幅上升。市场人士表示虽然近期锑市场价格开始企稳后上行，但由于国内外锑品价差依旧较大将影响进口锑矿进口。未来进口锑原料长期偏紧趋势还将依旧。另据海关数据显示，2025年10中国氧化锑出口数据为180吨，环比来看，较9月出口量的111.2吨相比，环比变化不大，仅略有上升，但和正常出口量相比几乎可以忽略。1-10月，中国氧化锑出口量为5213.80吨，同比大幅下降81%。整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑，且考虑到11月9日商务部发布的通知：自即日起至2026年11月27日，商务部公告2024年第46号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市国内锑价向海外高价弥合。 ►本周国内碳酸锂价格环比上涨，预计短期锂价将维持震荡走势 截止到11月21日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为9.24万元/吨，较11月14日上涨8.42%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为8.13万元/吨，较11月14日上涨6.30%。据SMM数据，截至11月20日，碳酸锂周度产量为22130实物吨，环比增长2.72%。库存方面，据SMM数据，截11月20日，碳酸锂样本周度库存总计11.84万吨，较11月13日去库2052吨，碳酸锂持续大幅去库。细分来看，上游冶炼厂去库2166吨至2.61万吨，中下游材料厂去库4336吨至4.44万吨，其他环节累库4450吨至4.79万吨，截至10月 31日，锂盐厂锂矿库存为97439吨（折LCE），环比减少4097吨。根据SMM，供应方面，锂盐厂整体开工率保持高位运行，其中锂辉石端与盐湖端为供应主力。预计11月国内碳酸锂产量可以维持10月的生产量级，环比大致持平。需求方面，需求端则展现出强劲动力，动力电池领域受益于新能源汽车商用与乘用市场的同步快速增长，而储能市场延续供需两旺格局，供应持续偏紧，共同为碳酸锂消费提供有力支撑。展望后市，下游电芯及正极材料企业在11月的排产计划持续向好，预计碳酸锂库存将继续呈现较大幅度去化。11月21日，宁德时代已制定初步方案，拟于12月初重启位于江西宜春的枧下窝锂矿，但最终能否复产仍待主管部门批复，若该锂矿成功复产或提升市场供给预期压制锂价。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。截止到11月21日，锂辉石精矿（CIF中国）平均价为1,089美元/吨，较11月14日上调83美元/吨。上游矿山方面短期来看，锂矿价格持续跟随碳酸锂价格同向变动。 ►本周稀土价格涨跌互现，中美关系缓和或提升稀土景气度 截止到11月21日，氧化镧均价4300元/吨，较11月14日价格持平；氧化铈均价11,660元/吨，较11月14日价格持平；氧化镨均价56. 96万元/吨，较11月14日价格持平；氧化钕均价56.75万元/吨，较11月14日价格上涨0.27%；氧化镨钕均价54.75万元/吨，较11月14日价格上涨1.39%；氧化镝均价1,485.00元/公斤，较11月14日价格下跌1.66%；氧化铽均价6,565.00元/公斤，较11月14日价格下跌0.38%。根据美国地质调查局（USGS），稀土在地壳中储量相对丰富，但可采储量却不如大多数其他矿产品，2024年全球稀土储量估计为9000万吨（折稀土氧化物，后同），其中中国储量为4400万吨，占比为48.41%。从产量看，2024年全球稀土产量为39万吨，其中中国产量为27万吨，占比为68.54%。中游来看，2023年中国冶炼分离产品产量占全球份额的92%。下游来看，根据弗若斯特沙利文预测，2025全球稀土永磁产量31.02万吨，其中烧结钕铁硼产量29.67万吨（占比95.65%）；中国稀土永磁产量28.42万吨（占全球产量的91.62%），其中烧结钕铁硼产量27.18万吨（占比95.64%）。总体来看，全球稀土资源高度集中，且中国稀土产储均位于全球第一。2025年11月7日，商务部与海关总署联合公告，宣布自即日起至2026年11月10日，暂停实施涉及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的6项出口管制措施。美国政府积极重建本国稀土产业链，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。且8月22日发布的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》或引发市场对供给侧收紧的预期。后续需等待我国政策的进一步指引。 ►供需紧平衡格局延续，对锡价有支撑 截止到11月21日，LME锡现货结算价36,875.00美元/吨，环比11月14日下跌0.12%，LME锡库存3,085.00吨，环比11月14日增加0.65%；截止到11月21日，沪锡加权平均价29.2万元/吨，较11月14日下跌0.43%；沪锡库存6,229.00吨，较11月14日减少0.46%。根据SMM，锡矿端，根据海关总署数据，2025年10月我国进口锡精矿实物量达11632吨，较上月小幅增长。自刚果（金）等国进口锡精矿量级有所回升，整体量级符合预期，仅为船期等运输因素影响。自缅甸进口锡矿量10月份小幅下滑，但随着采矿证审批通过，预计11月份会增长2000吨以上的量级，短期矿端供应仍旧趋紧，海外供给仍存不确定性。锡锭端，本周云南及江西两地的锡锭冶炼厂生产情况整体呈现高位企稳，但进一步增长动力不足的态势。云南地区生产恢复明显，而江西地区则略显疲软，原料供应紧张是两地产能释放的共同制约因素。根据印尼贸易部数据，印尼10月份精炼锡出口量锐减至2,643.05吨，同比减少53.89%，环比减少45.44%，远低于往年正常出口水平，同时考虑到印尼打击非法采矿行动仍在延续，进一步加剧了全球锡矿供应担忧。此外，印尼政府计划将RKAB（工作计划与预算）审批周期从每三年一次调整为一年一次，要求企业2025年10月重新提交相关文件，或提升市场对印尼供给收紧的预期。总体来看，缅甸出口恢复有限，锡矿供应紧张局面短期内难以缓解。后续需持续关注海外供应情况。 ►供应偏紧格局延续，为钨价提供支撑 截至11月14日，白钨精矿（65%）报价32.75万元/吨，较11月7日价格上涨3.80%；黑钨精矿（65%）报价32.90万元/吨，较11月7日价格上涨3.79%；仲钨酸铵（88.5%）报价48.30万元/吨，较11月7日价格上涨2.11%。2025年度第一批钨矿（三氧化钨含量65%）开采总量控制指标58000吨，较2024年度第一批指标减少4000吨，降幅6.45%。钨精矿开采指标缩减叠加新增产能有限，提升钨精矿供给偏紧预期。据海关数据显示，2025年10月，我国钨品出口合计1041.3吨，环比减少13.4%，同比减少37.8%；2025年1-10月国内钨品出口总量约为12997吨，累计同比下降16.3%，折算金属量约合10927金属钨，同比下降17.0